系列点评二：1月零售表现较好，星光、荣威混动表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上汽集团（600104.SH）系列点评二 1月零售表现较好 星光、荣威混动表现亮眼 2024年02月09日 ➢ 事件概述：公司发布2024年1月产销快报：单月批发销量24.5万辆，同比+2.9%，环比-61.5%。 上汽大众1月批发9.5万辆，同比+32.0%，环比-33.4%；上汽通用1月批发3.6万辆，同比-34.5%，环比-65.6%；上汽乘用车1月批发5.1万辆，同比-9.2%，环比-63.0%；上汽通用五菱1月批发3.5万辆，同比+16.7%，环比-82.6%。 ➢ 1月零售表现较好 大众表现坚挺。公司2024年1月批发24.5万辆，同比+2.9%；零售端45万辆，同比增长近50%；结构端，新能源汽车1月销量6.4万辆，同比+66.7%，环比-70.7%；零售超9万辆，同比翻番。我们判断批发销量下滑主要受年底提前加库影响，分品牌看，合资品牌上汽大众1月批发9.5万辆，同比+32.0%，环比-33.4%，表现较为坚挺。 ➢ 五菱星光、荣威DMH表现亮眼 自主、合资全面电动化。2023年10月12日智己LS6上市，定价21.49万-27.69万元，新车全系均配备OrinX高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD智驾系统，2023年11、12月/2024年1月智己实现销量8,158/10,412/5,001辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；2024年1月荣威D7 DMH单月销量站上6000辆新台阶，蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3；五菱星光热销10005台，连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2；上汽大众ID.家族单月销量持续破万；上汽通用新能源车交付超过7000辆，同比保持高速增长，自主、合资全面加速电动化转型。 ➢ 海外持续热销 全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4 EV在欧洲销量突破10万辆。2024年1月出海销量达6.4万辆，同比-16.2%，环比-54.6%，受海外运力影响有所下滑；但1月海外市场零售超8万辆，同比增长超20%。2023年7月4日下午，上汽集团宣布公司计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 ➢ 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，维持盈利预测，预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.27 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.32/1.47/1.58元，对应 2024 年2月8日14.6元/股的收盘价，PE 分别为 11/10/9倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 744,063 774,950 795,309 819,000 增长率（%） -4.6 4.2 2.6 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 16,118 15,233 17,019 18,327 增长率（%） -34.3 -5.5 11.7 7.7 每股收益（元） 1.39 1.32 1.47 1.58 PE 10 11 10 9 PB 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.58元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.上汽集团（600104.SH）系列点评一：自主新能源表现亮眼 2024加速向新-2024/01/04 上汽集团(600104)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 744,063 774,950 795,309 819,000 成长能力（%） 营业成本 656,308 684,636 699,911 721,422 营业收入增长率 -4.59 4.15 2.63 2.98 营业税金及附加 5,289 5,386 5,567 5,487 EBIT增长率 -28.82 50.26 23.35 11.35 销售费用 30,175 29,448 30,222 30,713 净利润增长率 -34.30 -5.49 11.72 7.69 管理费用 25,641 24,798 25,450 25,389 盈利能力（%） 研发费用 18,031 18,986 19,326 19,305 毛利率 9.61 11.65 12.00 11.91 EBIT 9,090 13,659 16,849 18,760 净利润率 2.24 1.97 2.14 2.24 财务费用 -764 146 188 230 总资产收益率ROA 1.63 1.56 1.72 1.82 资产减值损失 -1,458 -1,635 -1,592 -1,608 净资产收益率ROE 5.77 5.27 5.63 5.79 投资收益 14,703 14,724 15,111 15,561 偿债能力 营业利润 26,022 27,377 30,974 33,302 流动比率 1.07 1.18 1.21 1.25 营业外收支 2,049 521 600 700 速动比率 0.55 0.66 0.68 0.70 利润总额 28,071 27,899 31,574 34,002 现金比率 0.29 0.36 0.37 0.38 所得税 5,228 6,138 7,262 7,820 资产负债率（%） 66.03 63.85 62.25 60.69 净利润 22,843 21,761 24,312 26,181 经营效率 归属于母公司净利润 16,118 15,233 17,019 18,327 应收账款周转天数 31.85 30.00 30.00 30.00 EBITDA 27,320 33,469 39,904 45,363 存货周转天数 49.59 48.00 48.00 50.00 总资产周转率 0.76 0.79 0.81 0.82 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 155,157 182,390 184,583 187,962 每股收益 1.39 1.32 1.47 1.58 应收账款及票据 68,789 67,622 69,726 72,027 每股净资产 24.12 24.98 26.11 27.34 预付款项 22,177 22,593 23,097 23,807 每股经营现金流 0.82 2.06 2.22 2.22 存货 88,535 89,692 91,638 98,380 每股股利 0.34 0.32 0.35 0.38 其他流动资产 247,509 236,042 239,778 243,635 估值分析 流动资产合计 582,165 598,340 608,822 625,812 PE 10 11 10 9 长期股权投资 64,645 59,352 58,165 57,002 PB 0.6 0.6 0.6 0.5 固定资产 79,240 84,302 88,090 91,461 EV/EBITDA 6.11 4.98 4.18 3.68 无形资产 18,923 21,081 22,725 23,916 股息收益率（%） 2.31 2.17 2.42 2.61 非流动资产合计 407,942 377,540 379,807 379,796 资产合计 990,107 975,880 988,629 1,005,608 短期借款 38,337 39,337 39,837 40,337 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 244,281 262,600 256,954 251,015 净利润 22,843 21,761 24,312 26,181 其他流动负债 261,356 205,548 206,061 207,388 折旧和摊销 18,229 19,809 23,056 26,603 流动负债合计 543,975 507,485 502,852 498,741 营运资金变动 -20,268 -10,437 -12,789 -17,686 长期借款 34,555 50,510 50,510 50,510 经营活动现金流 9,505 23,883 25,703 25,741 其他长期负债 75,277 65,094 62,094 61,094 资本开支 -20,516 -18,904 -19,995 -22,618 非流动负债合计 109,832 115,605 112,605 111,605 投资 -3,361 -5,035 -6,000 -4,500 负债合计 653,807 623,090 615,457 610,345 投资活动现金流 -6,779 21,310 -10,884 -11,557 股本 11,683 11,575 11,575 11,575 股权募资 2,733 -162 -270 0 少数股东权益 57,067 63,595 70,889 78,743 债务募资 27,200 -1,841 -2,500 -500 股东权益合计 336,300 352,790 373,172 395,263 筹资活动现金流 9,135 -17,959 -12,627 -10,805 负债和股东权益合计 990,107 975,880 988,629 1,005,608 现金净流量 12,683 27,234 2,192 3,379 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 dXhVrUdUaYeXqZbY7N9RbRsQpPoMnRfQrRoMlOmMyR7NmNrQxNrNuNwMtPqN上汽集团(600104)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于