2023年第四季度业绩快报点评：业绩符合预期，24Q1环比有望持续增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中芯国际（688981.SH）2023年第四季度业绩快报点评 业绩符合预期，24Q1环比有望持续增长 2024年02月08日 ➢ 事件：2024年2月7日，公司发布2023年第四季度业绩快报。公司预计23Q4营业收入为16.78亿美元，环比增长3.6%；毛利率为16.4%，环比下降3.4pcts；归母净利润为1.75亿美元，环比增长86.2%。 ➢ 需求疲软复苏缓慢，折旧增加拖累业绩。公司预计2023年全年实现营业收入63.22亿美元，同比下降13.1%；实现归母净利润9.03亿美元，同比下降50.3%；实现毛利率 19.3%，同比下降18.7pcts。2023年归母净利润较2022年预计大幅度下降的主要原因是过去一年半导体行业处于周期底部，全球市场需求疲软，行业库存较高且同业竞争激烈。受此影响，集团平均产能利用率降低，晶圆销售数量减少，产品组合变动。并且集团处于高投入期，折旧较2022年增加。 ➢ 手机业务增长显著，成熟制程持续扩产。营收方面，分区域看，23Q4中国、美国和欧亚区营收占比预计分别为80.8%/15.7%/3.5%；分应用看，23Q4智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比预计分别为30.2%/30.6%/22.8%/8.8%/7.6%。其中智能手机占比增长速度较快，由23Q1的23.5%增长到23Q4的30.2%，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼。产能方面，中芯国际持续扩产，在上海、北京、天津、深圳建有三座8寸晶圆厂和四座12寸晶圆厂，在上海、北京、天津各有一座12寸晶圆厂处于建设中。在未来五到七年内，中芯国际四个扩产新项目完成后将新增34万片/月的12英寸晶圆产能。2023全年公司资本开支为74.7亿美元，2023年第四季度折合 8 英寸月产能达到80.55万片，产能利用率达到76.8%。 ➢ 24Q1环比持续增长，稼动率渐次复苏等待回暖。根据Gartner预测，半导体市场短期内仍处低迷，2023年该市场预计将下降10.9%，达到5340亿美元。但长期来看，半导体行业景气度将逐步复苏，2024年全球半导体收入预计将增长16.8%，达到6240亿美元。公司预计2024年一季度销售收入预计环比持平到增长2%，毛利率预计在9%到11%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的2024年指引是：销售收入增幅不低于可比同业的平均值，同比中个位数增长。 ➢ 投资建议：考虑到中芯国际作为国内晶圆代工行业的龙头公司，随着下游行业需求逐渐复苏，公司产能利用率即将触底回升，预计公司23-25年营收分别为452.50/522.59/623.54亿元，归母净利润分别为48.23/60.33/74.45亿元，所对应PE估值分别为72/58/47倍，PB估值分别为2.5/2.4/2.3倍。我们看好公司长期的发展，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响产业链；下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49,516 45,250 52,259 62,354 增长率（%） 39.0 -8.6 15.5 19.3 归属母公司股东净利润（百万元） 12,133 4,823 6,033 7,445 增长率（%） 13.0 -60.2 25.1 23.4 每股收益（元） 1.53 0.61 0.76 0.94 PE 29 72 58 47 PB 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.00元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.中芯国际（688981.SH）深度报告：国产替代中军，先进工艺之光-2024/02/03 中芯国际(688981)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 49,516 45,250 52,259 62,354 成长能力（%） 营业成本 30,553 33,882 38,045 44,770 营业收入增长率 38.97 -8.61 15.49 19.32 营业税金及附加 272 226 314 312 EBIT增长率 65.97 -59.82 30.45 29.22 销售费用 226 272 366 436 净利润增长率 13.04 -60.25 25.08 23.41 管理费用 3,042 2,851 3,345 4,053 盈利能力（%） 研发费用 4,953 5,068 5,905 7,108 毛利率 38.30 25.12 27.20 28.20 EBIT 11,976 4,811 6,276 8,110 净利润率 24.50 10.66 11.54 11.94 财务费用 -1,552 -2,897 -2,349 -2,135 总资产收益率ROA 3.98 1.47 1.81 2.14 资产减值损失 -438 -1,128 -481 -500 净资产收益率ROE 9.10 3.41 4.09 4.80 投资收益 832 226 261 312 偿债能力 营业利润 14,762 6,806 8,406 10,057 流动比率 2.42 1.69 1.43 1.07 营业外收支 -2 7 7 10 速动比率 1.76 1.03 1.06 0.65 利润总额 14,760 6,813 8,413 10,067 现金比率 1.57 0.88 0.89 0.48 所得税 106 484 454 423 资产负债率（%） 33.89 35.48 34.18 34.10 净利润 14,654 6,330 7,959 9,644 经营效率 归属于母公司净利润 12,133 4,823 6,033 7,445 应收账款周转天数 35.43 35.00 35.00 35.00 EBITDA 27,363 22,052 26,868 33,277 存货周转天数 159.04 225.00 159.00 170.00 总资产周转率 0.19 0.14 0.16 0.18 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 74,922 52,403 50,148 29,318 每股收益 1.53 0.61 0.76 0.94 应收账款及票据 5,329 4,839 5,589 6,667 每股净资产 16.78 17.81 18.57 19.51 预付款项 720 813 913 1,074 每股经营现金流 4.60 2.78 4.58 4.39 存货 13,313 19,758 16,092 20,352 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 21,289 22,696 8,221 8,304 估值分析 流动资产合计 115,572 100,511 80,963 65,714 PE 29 72 58 47 长期股权投资 13,380 13,606 13,867 14,179 PB 2.6 2.5 2.4 2.3 固定资产 85,403 106,660 125,724 149,622 EV/EBITDA 13.34 16.56 13.59 10.97 无形资产 3,428 3,428 3,413 3,398 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 189,532 227,102 252,269 281,763 资产合计 305,104 327,613 333,232 347,477 短期借款 4,519 9,086 9,086 9,086 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,013 4,456 5,003 5,888 净利润 14,654 6,330 7,959 9,644 其他流动负债 39,322 45,909 42,542 46,460 折旧和摊销 15,388 17,241 20,592 25,166 流动负债合计 47,855 59,452 56,631 61,434 营运资金变动 6,031 -3,516 6,435 -1,275 长期借款 46,790 48,214 48,214 48,214 经营活动现金流 36,591 22,086 36,359 34,882 其他长期负债 8,754 8,561 9,042 8,840 资本开支 -41,724 -43,020 -44,644 -53,973 非流动负债合计 55,544 56,776 57,257 57,055 投资 -29,554 0 0 0 负债合计 103,399 116,228 113,888 118,489 投资活动现金流 -69,468 -54,147 -30,111 -53,973 股本 225 225 225 225 股权募资 8,110 0 0 0 少数股东权益 68,333 69,839 71,765 73,964 债务募资 16,526 8,199 -6,972 0 股东权益合计 201,705 211,385 219,344 228,988 筹资活动现金流 23,269 9,543 -8,503 -1,739 负债和股东权益合计 305,104 327,613 333,232 347,477 现金净流量 -6,361 -22,519 -2,255 -20,830 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中芯国际(688981)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨