MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压

持有 2024年2月7日 MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2023Q4公司实现营收62亿美元，同比增加10.2%，基本符合一致预期。毛利率51.0%，同比持平；经营利润为14.1亿美元，同比增长11.9%，营业利润率为22.9%；GAAP净利润6.7亿美元，Non-GAAP净利润12.5亿美元，同比增长12.2%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.77美元，基本符合一致预期。下季度收入指引中值54亿美元，同比基本持平，低于彭博一致预期的58亿美元。下季度数据中心业务营收稳健，但客户端业务将有季节性回落，游戏及嵌入式业务因下游客户库存饱和收入将有双位数下滑。 韩啸宇+852-25222101 数据中心产品发力，MI300系列全年贡献收入超35亿美元：本季度数据中心营收环比增长42.8%达22.8亿美元，主要因服务器及AI处理器需求强劲。截止2023Q4，公司在x86架构下CPU产品的市场份额达36.3%，旗下EPYC CPU产品已有超过800个公用云实例，下一代Turin系列产品将拓展更高的内存及核心数量。GPU方面，本季度MI300系列放量后受到各大云厂商支持，贡献收入超4亿美元，公司上调产品全年收入指引至35亿美元。我们认为随着台积电先进封装产能逐步提升以及更多云厂商部署MI300系列产品，2024年MI300系列产品有望贡献收入54亿美元。 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 客户端业务受益PC销量回暖，AI有望带来新一轮换机周期：本季度客户端业务收入同比增长61.8%达14.6亿美元，主要因Ryzen7000系列CPU产品销量强劲。公司于1月发布业内首款AI CPURyzen 8000系列处理器。相较上一代处理器，该产品AI性能提升60%。公司展望2024年PC市场需求有望呈现温和增长趋势，并将积极推进下一代AIPC处理器Strix的研发。 每ADS账面值34.56美元主要股东Vanguard Group INC. 8.67%BlackRock7.73%State Street Crop3.97% 游戏及嵌入式业务销量疲软，FPGA需求有望在下半年回暖：本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑16.8%/24.3%达13.7/10.6亿美元，主要因下游客户仍在去库存周期导致产品销量疲软。公司指引下半年FPGA产品销量有望受益AI带来的多样化需求提升。 目标价190.00美元，持有评级：MI300系列的持续放量及服务器处理器产品的市场份额提升有望驱动数据中心业务高速增长，但游戏及嵌入式业务的需求仍在承压，我们预计2023-2026年公司收入CAGR为20.4%，Non-GAAP净利润CAGR为32.3%。采用DCF估值法，得到目标价190.00美元，对应2024年PE为50倍，对比当前股价仍有9.05%上升空间，调整至持有评级。 MI300X盈利预测 未来三年收入CAGR 332.6%假设2024-2026年台积电CoWoS先进封装产能分别为3.3/4.5/5.0万片，公司订单占 比 分 别 为9%/10%/12%；我 们预 计 公 司2024-2026年GPU贡 献收 入分 别为54/87/112亿美元，三年复合增长率332.6%。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 - 4 -在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。