2024财年3季度业绩：增加股东回报，聚焦电商、云及业务协同

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 互联网 2024年 2月 8日 阿里巴巴 (BABA US)2024财年3季度业绩：增加股东回报，聚焦电商、云及业务协同 2024财年3季度（12月季度）收入 2603亿元（人民币，下同），同比增5%，与我们/市场预期基本一致，其中淘天+2%/国际+44%/本地生活+13%/菜鸟+24%/云+3%/数娱+18%。调整后每股盈利为 18.97元，同比降 2%，高于我们预期的 16.47元/与市场预期的 18.67元基本一致。调整后息税摊销前利润（EBITA）率 20%，同比微降 1个百分点，本地生活/云业务利润优化，部分被国际业务加大投入及高鑫业务规模缩减所抵消。 淘天执行价格力及用户为中心战略，拉动订单量增长：收入同比增 2%至1291亿元，GMV实现正增长，用户活跃+价格力战略推动平台订单量及买家数增长（双十一后订单量同比增双位数），部分被单价下降而抵消。CMR收入同比持平，货币化率由于淘宝 GMV贡献提升而下降（淘宝变现率提升/天猫稳定），未来通过优化广告产品、赋能商家提升运营效率，货币化率仍有改善空间。商户数量连续 4个季度保持双位数同比增长。88VIP数量达到 3200万，同比增 10%+。 国际业务受Choice拉动快速增长，投入增加导致亏损扩大：收入同比增44%至 285亿元，主要受速卖通（订单量同比增 60%）Choice 增长带动，截至 2024年 1月 Choice 贡献速卖通 50%订单量。Lazada 通过提高货币化率及降低物流费用，单均亏损继续收窄。Trendyol 保持在土耳其的领先地位，并拓展至中东地区。由于国际业务投入增加，调整后 EBITA 亏损 31亿元（2022年同期亏损 6.5亿元）。 本地生活收入增13%，亏损收窄：收入同比增 13%至 152亿元，订单量增20%，主要受饿了么及高德带动。本地生活年交易用户达到 3.9亿，频次提升拉动业务增长，规模效应及运营效率提升带动亏损收窄。调整后EBITA亏损 21亿元，对比 2022年同期为 29亿元亏损。 菜鸟收入增24%，盈利改善：收入同比增 24%至 285亿元，受跨境物流业务带动，菜鸟定位提供一站式的物流服务提供商，提高 5日达的覆盖国家范围（订单量环比增 100%+）。调整后 EBITA 9.6亿元（2022年同期 1200万元亏损），规模效应、干线及最后一公里运营优化带动盈利改善。 云继续优化低毛利项目，盈利大幅改善：收入同比增 3%至 281亿元，项目制合同继续收缩，公有云增长带动盈利改善，调整后 EBITA同比增 86%至 24亿元。 数字娱乐受线下演唱会带动：收入同比增 18%至 50亿元，受阿里影业旗下大麦网 GMV增长带动。EBITA亏损同比扩大主要由于优酷亏损增加。 展望：管理层增加股票回购计划至 350亿美元（新增 250亿），并承诺在未来三年内每年回购流通股 3%。未来公司将聚焦核心业务，重点投入方向包括电商（内地+海外）以及云业务，提升业务协同，如AI大模型应用。我们维持买入评级和目标价108美元/104港元（9988 HK），将在后续报告中进一步分析并调整预测。投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 2月 8日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com22024财年3季度业绩摘要图表 1：2024财年3季度业绩摘要(百万人民币)年结3月31日3QFY232QFY243QFY24环比(%)同比(%)交银国际预测差异 (%)点评总收入247,756 224,790 260,348 16 5 260,764 0 彭博一致预期261,686 营业成本(150,005)(139,664)(156,214)12 4 (156,655)0 毛利97,751 85,126 104,134 22 7 104,108 0 营运开支 产品开发(13,521)(14,218)(13,488)-5 0 (14,711)-8 市场营销(30,628)(25,485)(33,783)33 10 (32,053)5 不考虑股权激励费用影响，占收比13%，对比2022年同期12%行政费用(10,327)(9,408)(11,261)20 9 (12,603)-11 其他营运开支(8,244)(2,431)(23,091)850 180 (3,256)609 运营利润35,031 33,584 22,511 -33 -36 41,486 -46 未计税项和股权投资的收入50,459 38,257 17,318 -55 -66 38,018 -54 所得税费用(3,820)(5,797)(4,988)-14 31 (10,674)-53 净收入(亏损) 46,815 27,706 14,433 -48 -69 27,637 -48 Non-GAAP净利润(亏损) 49,932 40,188 47,951 19 -4 41,143 17 毛利率 (%)39 38 40 40 营业利润率 (%)14 15 9 16 净利润率 (%)19 12 6 11 Non-GAAP毛利率 (%)40 38 40 40 Non-GAAP息税摊销前利润率 (%)21 19 20 20 本地生活/云业务利润优化，部分被国际业务加大投入及高鑫业务规模缩减带来的影响抵消Non-GAAP净利润率 (%)20 18 18 16 Non-GAAP摊薄每股盈利 (元)19.26 15.63 18.97 21 -2 16.47 15 市场一致预期 18.67 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 2月 8日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2：2024财年3季度分部业绩摘要(十亿人民币)年结3月31日3QFY232QFY243QFY24环比(%)同比(%)交银国际预测差异 (%)点评淘天集团127 98 129 32 2 128 1 GMV正增长，用户活跃+价格力战略推动平台订单量及买家数增长客户营销管理92 69 92 34 0 93 0 直营31 24 32 32 2 31 3 批发4 5 5 4 23 5 2 阿里国际数字商业集团20 25 29 16 44 28 3 零售15 19 23 23 56 22 5 批发5 6 5 -5 8 5 -1 本地生活集团13 16 15 -3 13 15 -1 订单同比增20%，年交易用户达到3.9亿，频次提升拉动业务增长菜鸟集团23 23 28 25 24 28 1 云智能集团27 28 28 2 3 27 3 大文娱集团4 6 5 -13 18 6 -9 其他业务50 48 47 -2 -7 47 -1 总收入265 242 281 16 6 280 1 未分配0 0 0 35 66 0 17 合并报表调整(18)(18)(21)22 21 (19)12 阿里巴巴收入248 225 260 16 5 261 0 Non-GAAP EBITA 淘天集团59 47 60 27 1 60 0 阿里国际数字商业集团(1)(0)(3)719 388 (2)31 本地生活集团(3)(3)(2)-19 -29 (2)-5 饿了么UE改善，规模效应下到家业务亏损收窄菜鸟集团(0)1 1 6 -8,108 1 -11 云智能集团1 1 2 68 86 1 64 项目制合同继续收缩，公有云健康增长大文娱集团(0)(0)(1)157 32 (0)44 其他业务(2)(1)(3)121 87 (3)2 总EBITA55 45 54 21 -1 54 0 未分配(2)(1)(1)-21 -63 (1)-41 合并报表调整(1)(1)(1)-26 12 (0)119 Non-GAAP EBITA52 43 53 23 2 53 0 Non-GAAP EBITA 利润率 (%) 淘天集团47 48 46 47 阿里国际数字商业集团-3 -2 -11 -9 本地生活集团-22 -16 -14 -14 菜鸟集团0 4 3 4 云智能集团5 5 8 5 大文娱集团-9 -3 -10 -6 其他业务-3 -3 -7 -7 总EBITA21 19 19 19 Non-GAAP EBITA利润率21 19 20 20 资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 2月 8日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 3: 阿里巴巴（BABA US）目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表4: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入107.56140.0030.2%2024年 01月 25日广告BILI US哔哩哔哩买入10.2013.0027.5%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入43.2075.0073.6%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入3.565.6057.3%2024年 01月 19日文娱内容TME US腾讯音乐买入9.809.00-8.2%2023年 11月 15日文娱内容9899 HK云音乐买入90.4099.009.5%2023年 09月 26日文娱内容MOMO US挚文集团中性6.178.3034.5%2023年 12月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性33.4039.0016.8%2023年 12月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性21.7036.0065.9%2023年 08月 11日文娱内容PDD US拼多多买入125.78180.0043.1%2024年 01月 12日电商BABA US阿里巴巴买入78.23108.0038.1%2024年 01月 11日电商JD US京东中性24.1130.0024.4%2023年 11月 16日电商DAO US有道买入3.615.3046.8%2024年 02月 03日教育TAL US好未来教育买入12.1815.5027.3%2024年 01月 26日教育9901 HK新东方教育科技买入61.2075.0022.5%2024年 01月 25日教育GOTU US高途买入4.213.80-9.7%2024年 01月 23日教育700 HK腾讯控股买入292.20388.0032.8%2024年 01月 19日游戏NTES US网易买入107.37135.0025.7%2023年 11月 17日游戏777 HK网龙网络买入10.8019.9284.4%2023年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性20.2031.0053.5%2023年 08月 23日游戏3690 HK美团买入68.25173.00153.5%2023年 11月 29日本地生活9690 HK途虎买入19.3043.00122.8%2023年 11月 09日本地生活