每日晨报

2024年2月8日 今日焦点 日本股市：从估值陷阱走向价值洼地 2023年之前，日股主要受到两大结构性问题困扰：通缩与企业治理不善，导致市场给予日股较低的估值。而2023年以来，日股完成蜕变，实现了从估值陷阱到价值洼地的转变，得益于短期周期性因素和长期结构性变化的叠加作用。2024年年初，日本股市延续上涨势头，日经225以及TOPIX指数均距离其90年代的历史高点仅一步之遥。 日本股市，选价值还是选成长？—选价值 总量层面，我们判断日本股市在2024年有望延续增长，受持续再通胀推动企业盈利，以及日本正缩小与发达市场盈利差距的结构性变革所驱动；结构层面，我们认为投资者在配置日本股市时，价值vs成长风格应首选价值： •持续再通胀形势下，金融占比较高的价值股或将更为受益。•估值仍有扩张空间，价值股更受益。预计日企治理改革效应持续释放，这对坐拥庞大现金流的价值股更为适用。•价值股相对估值更有吸引力。从PE、PB、PS以及EV/EBITA几个估值维度来看，日本价值股的估值与其历史平均水平相当。•现金净收益的角度来看，日本股市相比欧美股市更有吸引力，但这个逻辑需要由高分红的价值股来配合实现。•日股国内投资者：低风险偏好利好价值股。通胀回归以及日本政府税收政策为日本居民存款资金入市提供了催化剂。这部分增量资金可能更多投向相对低估值、低波动的价值股。•日股海外投资者：价值股更适合配置。日本股市因其相对稳定性，在全球组合的配置吸引力有所上升，对于追求稳定性和可预测性的海外投资者来说，价值股可能是更好的选择。 日股投资标的及时点：除直接购买个股外，构建日股价值股敞口最方便的选择为直接配置ETF---MSCI Japan Value ETF（EWJV）。投资者可以观察并等待该ETF 14天RSI回落至50左右的常态水平再进行加仓。 证券行业 预计上市券商2023年盈利同比基本持平。已公布业绩快报的20家券商2023年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 同 比 增 长10.7%（ 上 市 券 商 合 计 增 长6.3%），根据业绩快报，2023年盈利同比增速在3.4-8.8%之间。我们预计2023年上市券商盈利同比基本持平，4季度单季同比下降33%左右。 券商业绩分化。中信预计2023年归母净利润同比下降7.7%海通同比下降84.57%到85.97%，申万宏源同比增长50.6%-79.3%；东方证券同比下降8.6%；光大证券同比增长31.4%（扣非盈利同比下降39%）。我们预计投行业务、资管业务和境外业务（高息环境下投资收益下降，利息支出增加）占比高的券商2023年盈利降幅相对较大。 维持行业同步评级，目前市场和行业估值偏低，看好业务结构均衡的头部券商。短期来看，市场需要修正此前对于美联储降息的乐观预期，A股和港股市场仍面临一定的外部压力，但考虑到目前市场情绪，估值处于历史低位，监管机构积极出台政策稳定资本市场，提振市场信心，我们看好业务结构均衡的头部券商，兼具低估值水平上的弹性和业绩韧性，维持中信、华泰的买入评级。 2023年保费增速为24.7%，较2022年同比提升，下半年增速有所放缓，预计2024年同比增长15%左右；预计承保综合成本率保持改善趋势；预计科技分部和银行分部净亏损呈收窄态势。我们预计2023年投资收益在2022年的低基数上显著改善，汇兑损失显著收窄，但2024年预计面临基数压力。 我们下调投资收益假设，预计公司2023年归母净利润为5.6亿元（不含众安国际不再并表带来的投资收益38亿元），2024/2025年归母净利润分别为7.4/9.2亿元。基于1.7倍2024年市净率（过去5年平均为2.4倍），我们将目标价从32港元下调至21港元。 公司年初以来股价调整显著，当前股价对应的2024年市净率仅为1倍，距离过去5年平均市净率达到负1.6倍标准差，股价表现与公司基本面改善趋势并不匹配，存在估值修复的空间，维持买入评级。 2023年医保数据公布。1）收入和支出增速基本持平。2）2023年收入较支出多出5067.54亿元。3）国谈药品支出由2019年的494亿元增加到了2023年的1389亿元。 国家医保局拟推新机制，自评分数越高，首发价格自由度也越高，并可享受绿色通道挂网及稳定期保护等政策扶持。 投资启示：近期CXO子板块波动较大，情绪波及至整个医药板块，恒生医疗保健指数周内下跌6.0%，大幅跑输大盘，其中CXO和创新药板块跌幅居前，分别为-9.4%/-4.3%。国家医保局优化创新药定价新机制，有望进一步明确医保谈判降价预期，长期内促进创新药研发回报和竞争良性化。随着近期板块的持续调整，我们认为短期内板块具有较高弹性，并看好2-3月的股价修复机会。个股选择上，我们继续看好产品具有竞争力、大催化剂落地确定性强的康方生物和先声药业。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。