1月美国就业数据点评：强季节性继续铺垫回调介入机会

报告发布日期 强季节性继续铺垫回调介入机会 1月美国就业数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫美东时间2月2日周五8:30，1月美国非农发布，1月美国非农就业新增35.3万，高于预期18.5万。时薪环比0.55%，高于预期0.3%。失业率3.7%，低于预期3.8%。劳动参与率为62.5%，预期62.6%。数据大幅超预期。 ⚫本期就业数据的总量超预期和结构特征（集中在三大服务业）与此前别无二致。政府部门和私人部门分别新增3.6万人和31.7万人。私人部门中，依然由三大服务业贡献主要就业增量，教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业，分别新增11.2万人、7.4万人和1.1万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复，新增1.6万人和4.5万人。 ⚫本期数据关注重点在于1月数据的强季调因子影响：1月就业数据在季调前往往大跌，当月季调模型会对数据作大幅上修。2022-2024年1月份非季调非农新增就业人数分别为-280.8万人、-265.6万人、-263.5万人，经季节性调整平均上修规模306万人。此外，劳工部每年1月份都会有基于上年三月公布的全美工资普查（QCEW），做出年度基准修正，调整过去两年数据的统计误差，例如，本次数据发布时调整了2022年4月往后的非季调就业人数，季调参数基于原始数据调整也做出更新。1月数据本身季节性萎缩叠加年度基准修正对于季调参数的影响导致1月就业数据波动剧烈，结果是：①1月数据与前值不可比；②如当年季节性弱于往年，则季调因子会导致超调；③1月份数据容易产生巨大的预期差。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 政策预期充分调整：——1月FOMC点评2024-02-02软着陆图景强化：——23Q4美国GDP数据点评2024-01-28 美国消费倾向有回升迹象：12月美国零售数据点评2024-01-20 ⚫薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，1月平均时薪同比增速较前值小幅升至4.48%，但工时总量同比增速大幅下滑，仅录得0.26%，导致1月整体劳动报酬增长幅度由前值5.87%快速回落至4.75%。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续回落。随着职位空缺数逐步下行，美国就业市场需求-供给缺口归零的均衡点临近，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 ⚫数据后美债市场剧烈调整，10y美债收益率上10bp重回4%。根据联邦基金利率期货，降息预期被大幅推后，3月美联储降息的概率仅剩15.5%，5月美联储降息概率为52.6%，全年定价了约120bp的降息。 ⚫除开1月份特殊的季节性，本期就业数据确实与过去1个月的多数美国数据一样——超预期、反弹，背景是23年底以来降息预期抢跑对经济预期和活动的正向提振，随后一个星期，还有1月零售、1月CPI等核心经济数据待发布，仍需警惕经济预期的上侧风险。回望1年以前，美债收益率反弹行情一样是在1月非农后启动（23年1月新增51.7万），持续1个月10y yield上行65bp，直至SVB暴雷。 ⚫但今年1月底的FOMC后，过度乐观的降息预期已经被纠偏，如果其影响被排除，美国经济基本面此后将重回降速通道。另外，美国银行体系在流动性收缩、资产端压力上升背景下风险再度浮现，因此中期围绕经济下行、降息预期的交易尚未结束，美债、黄金的确定性会持续至降息落地、经济确认反弹，本轮数据反弹则更像是行情的中继。 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。