公司首次覆盖报告：探索硬折扣改造，提升经营效率

马铮食品饮料首席分析师S1500520110001mazheng@cindasc.com 满静雅食品饮料分析师S1500523080004manjingya@cindasc.com 蔡昕妤商贸零售分析师S1500523060001caixinyu@cindasc.com 1.家家悦（603708.SH）2023H1点评：切入量贩零食赛道，省外稳步扩张、经营改善2.家家悦（603708.SH）2023业绩预告点评：门店调整&发展新业态拖累23Q4盈利，24-25年仍有望完成股权激励目标 证券研究报告 公司研究 2024年02月05日 报告内容摘要: 进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代，硬折扣或将迎来历史性机遇。1）背景：复盘国外折扣业态的发展历史，通常诞生于宏观经济放缓的大背景下。2023年以来国内消费复苏进度整体慢于预期，但折扣零售、量贩零食发展较快，性价比成为更多消费者的首选。2）前提：我国货运量、周转量及快递业务量居世界前列，物流成本持续下降、流通体系相对宽松。2022下半年以来，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构达相对稳态。低件单价、品牌效应弱、供应链格局分散的品类受制于线上物流履约成本，更依赖线下消费场景。3）变革：供给为王时代，品牌掌握更多话语权；如今逐步转向需求导向，下游的话语权增强，渠道效率提升倒逼产业链变革。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）8.9952周内股价波动区间(元)14.76-8.99最近一月涨跌幅(％)-39.09总股本(亿股)6.47流通A股比例(％)93.99总市值(亿元)58.20资料来源：聚源，信达证券研发中心 家家悦探索硬折扣改造，推出量贩零食、折扣超市两种业态。1）公司作为山东超市龙头，是以经营生鲜为特色的全供应链、多业态零售渠道商，具备区域供应链、渠道、品牌优势。2）公司在2023年推出量贩零食店和好慧星折扣超市两种新业态，定位社区小店及高性价比。3）公司较早即前瞻性布局自有供应链、直接采购、自有品牌，我们认为其具备发展折扣业态的核心竞争力。 公司历史收入、利润增长稳健，2020年开始受疫情、子公司商誉减值等因素影响，业绩呈现波动，我们认为随新业务加速发展，24-25年仍有望完成股权激励业绩目标。根据2023年业绩预告，23Q4盈利承压，我们认为主要为原有门店调整&食品CPI下行拖累生鲜业务收入及利润&新业态处投入期所致。我们预计随着2024年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成2024、2025年股权激励考核目标。 盈利预测及投资建议:公司作为区域商超龙头，主业稳健，2023年开始发展折扣店及零食店新业态，有望提升经营效率，在2024-2025年加速门店扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.39/3.00/3.65亿元，同增158%/115%/22%，2024年目标市值66亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：新业态开店、盈利好于预期 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：宏观经济波动、市场竞争加剧、外拓区域及新业务不稳定、食品CPI下行。 目录 投资逻辑...............................................................................................................................................61.硬折扣的核心是追求极致性价比...................................................................................................71.1.内涵：追求极致性价比的经营理念..............................................................71.2.示例：以Aldi、Costco为例对比硬折扣与传统商超..................................81.3.空间：渗透率不足4%，有望孕育大公司..................................................102.逐步转向需求导向，硬折扣应运而生.........................................................................................112.1.背景：消费追求性价比，回归商品使用属性.............................................112.2.前提：基础设施健全，流通体系宽松........................................................142.3.变革：产能过剩，逐步转向需求导向........................................................153.对比海外，探索中国硬折扣之路.................................................................................................173.1.对比：我国零售行业的显著特点................................................................173.2.途径：探索中国硬折扣之路........................................................................204.传统商超改革提速，折扣连锁加速布局.....................................................................................214.1.传统商超：折扣化改革提速........................................................................224.2.折扣连锁：加快市场布局............................................................................244.3.折扣牛——24小时的社区超市...................................................................254.4.条马——社区批发部....................................................................................264.5.比宜德——德系社区折扣店........................................................................274.6.乐尔乐——特价批发超市............................................................................284.7.金佰佰——仓储式折扣店............................................................................295.家家悦：深耕山东区域，探索硬折扣改造.................................................................................305.1.主业：山东超市龙头，坚持区域密集/城乡一体化....................................305.2.新业态：发力硬折扣店、量贩零食店........................................................325.3.股权激励彰显发展信心，2024年新业态有望加速发展、贡献盈利........376.盈利预测及投资建议....................................................................................................................386.1.盈利预测........................................................................................................386.2.估值与投资建议............................................................................................397.风险因素........................................................................................................................................40 表目录 表1：我国逐步进入产能过剩时代.......................................................................................15表2：传统商超加速折扣化改造............................................................................................23表3：折扣连锁企业模型对比................................................................................................24表4：好慧星布局.................................................................................................................35表5：零食折扣店布局..........................................................................................................36表6：家家悦股权激励方案业绩考核目标..............................................................................37表7：家家悦2023-2025年盈利预测.....................................................................................39表8：商超零售相关标的盈利预测与估值..............................................................................40 图目录 图1：折扣模式分为“硬折扣”和“软折扣”..................................................................................7图2：奥乐齐