2024年汽车零部件的思考（一）：战略布局特斯拉产业链的良机

证券研究报告 战略布局特斯拉产业链的良机 ——2024年汽车零部件的思考（一） 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 证券分析师：刘力宇 执业证书编号：S0600522050001二零二四年二月四日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新一轮产品强势向上周期 HW4.0平台迭代 第一性原理/颠覆性技术创新力 图1：特斯拉全球销量预测（单位：万辆） 600 推荐逻辑 400 200 0 2020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E ModelSModelXModel3ModelYCybertruckModelQ 2024Q1 2024Q2 2024H2 催化剂 2025 2026— 数据来源：Marklines，Wind，东吴证券研究所测算 2 CyberTruck产能爬坡 ModelY改款上市交付 特斯拉墨西哥工厂投产 ModelQ供应商定点 ModelY改款 预计发布 ModelQ 上市交付 ModelQ在全球范围内大规模上量 ModelQ预计发布 推荐标的 公司 证券代码 股价 （元） 总市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 拓普集团 601689.SH 47.19 548.71 17.00 21.74 30.04 32.28 25.24 18.27 买入 新泉股份 603179.SH 40.76 198.62 4.71 8.20 11.22 42.17 24.22 17.70 买入 旭升集团 603305.SH 12.89 120.29 7.01 8.00 10.63 17.16 15.04 11.32 买入 岱美股份 603730.SH 12.05 153.20 5.70 7.36 9.44 26.88 20.81 16.23 买入 爱柯迪 600933.SH 18.47 165.72 6.49 9.15 11.58 25.53 18.11 14.31 买入 嵘泰股份 605133.SH 18.19 33.85 1.34 1.82 2.82 25.26 18.60 12.00 买入 银轮股份 002126.SZ 14.74 118.54 3.83 6.03 8.33 30.95 19.66 14.23 买入 双环传动 002472.SZ 19.44 165.80 5.82 8.05 10.40 28.49 20.60 15.94 买入 恒帅股份 300969.SZ 67.01 53.61 1.46 2.10 2.64 36.72 25.53 20.31 买入 注：数据截至2024年2月2日，盈利预测来自东吴证券研究所 特斯拉在全球新能源汽车行业的领导品牌优势显著。 特斯拉具备第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到了车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉的高盈利能力来自于：1）全球新能源汽车领导品牌的溢价；2）超级大单品车型背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球范围内与最优秀的供应链企业合作。 特斯拉自身经营周期：新一轮产品周期即将爆发！是供应链企业未来2-3年增量最具确定性以及弹性的OEM客户。 产品规划上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4开启Cybertruck上市交付；2024年至2026年预计将上市交付ModelY改款以及中低价格带小车（或命名为ModelQ），进一步丰富公司车型产品矩阵并完成对更低价格带的覆盖，有望将公司全球产销规模向上提升一个台阶。 产能上，特斯拉已实现全球产能布局，后续计划新建墨西哥超级工厂，且奥斯汀工厂、柏林工厂和上海工厂均有潜在的扩产可能，特斯拉全球整车产能后续将持续提升。 整体上，我们预计特斯拉在2023年至2027年将实现全球销量规模从200万辆至超500万辆的发展，且硬件盈利能力有望高于油车车企。 特斯拉在全球范围内选取第一梯队供应链伙伴合作，追求资源全球配置最优。 特斯拉在车企和供应链的分工上思路明确，即在没有人做过的全新领域或战略性资源领域选择车企自研或联合开发，如三电系统、热管理、一体化压铸及自动驾驶软硬件等，而在偏传统汽零产品上，则选择依靠供应链的力量，如车灯、座椅、内外饰、底盘等，并且是在全球范围内优选第一梯队的供应链企业，兼具质量、安全、效率和成本四大优势。 优质汽零开始跟随特斯拉出海实现全球化，持续伴随特斯拉做全球资本开支的供应商将更有机会享受特斯拉全球发展红利。 2020年特斯拉国产落地，自主零部件企业凭借着最优的效率和领先的成本成为了特斯拉的一线供应链合作伙伴。2018年以来，中美贸易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推动全球汽车供应链重塑。为实现本地供应，特斯拉开始推动国内供应链出海布局；而在国内零部件企业的角度，为了绑定大客户纷纷积极配合特斯拉布局海外产能，跟随特斯拉开启全球化进程。我们判断持续跟随特斯拉做全球资本开支且海外管理能力优秀的企业将更好地享受T链全球化红利。 投资建议：看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会！2024年恰逢特斯拉两轮车型周期之间的过渡期，是战略布局特斯拉产业链的良机。 Tier0.5供应商：推荐【拓普集团】； 轻量化：推荐【爱柯迪】、【旭升集团】、【嵘泰股份】；关注【威唐工业】； 大内饰：推荐【新泉股份】、【岱美股份】；关注【模塑科技】【福赛科技】【香山股份】； 热管理：推荐【银轮股份】； 齿轮传动：推荐【双环传动】；关注【精锻科技】； 微电机：推荐【恒帅股份】。 风险提示：乘用车价格战超预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 目录 特斯拉的核心竞争力是什么？ 特斯拉未来经营周期的展望 特斯拉全球优选第一梯队供应链伙伴优质自主汽零跟随特斯拉开启全球化 投资建议及风险提示 一、特斯拉的核心竞争力是什么？ 特斯拉具备第一性原理指导下颠覆性技术创新能力 特斯拉是一家什么样的企业？我们认为特斯拉的使命类似于100年以前的福特。 福特借助【第一&二次工业革命】技术成果诞生了T型车且进入寻常百姓家庭，创造了大规模生 产方式带动了社会效率提升。 特斯拉将借助【第三&四次技术革命】带动电动智能汽车实现全球普及，也会创造全新生产方式促进全球效率提升。 但特斯拉也需遵守【车企发展呈现螺旋式上涨模式】的规律。汽车属性复杂必然带来影响因素 众多，任何一个车企的发展都会在【效率与质量的平衡】上吸取经验和教训。 特斯拉核心竞争力是什么？我们认为是第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉高盈利来自于： 1）全球领导品牌的溢价； 2）超级大单品背后的极致效率； 3）直营模式背后的产品自信力； 4）全球配置最优供应链的优势。 数据来源：东吴证券研究所 8 组织架构为树根，负责巩固基础，决定团体转型效率 创造新的组织与管理方式 技术整合为树干，负责支撑传递，决定持续能力和稳定性 产品定义为树枝，负责细化聚焦分配 ，决定输出效果几何 这轮汽车变革远远不是技术和产品层面的变革，而是组织和管理思想的变革。 生产要素的变化：厂房-机器设备的重要性降低，用户规模数据成为核心。人才结构也从机械 类为主，拓展至计算机-通信-电子-化学等全面综合学科。 爆款输出，提升社会效率 用户数 据驱动 渠道营销为树叶，负责外部能量媒介 ，决定起效节奏和广度 爆款输出，开花结果 图2：特斯拉自身周期的研究框架 组织架构为根，负责巩固基础：以“颠覆”为本，以塑造全新出行&生活方式方向 —————————————————————————————————————— 启示：勇于变革，敢于突破，有从头再来，破釜沉舟的勇气，敢于抛弃“负资产”而不是挽留。 从零开始全新塑造。电动车不是燃油车基础上做的一次升级，而是匹配全球能源革命以及信息革命大趋势和需求端用户消费痛点之后的全新产品。因此，特斯拉在产品定义&技术整合&渠道营销等方面相比过去传统车企均进行本质变化，背后是反映以马斯克为核心的特斯拉高层在运营理念和工作思路上与传统车企的巨大差异。 思路明晰，规划明确，MasterPlan1.0/2.0规划十年发展纲领。1.0指导汽车领域自上而下开拓，以信息化智能化为优势，迅速起量提升规模效应；2.0指导业务覆盖领域进一步拓宽至储能/自动驾驶/共享化汽车等维度，不断开拓提升范围和网络效应；1.0/2.0共同以智能化为推手，摩尔定律贯穿下保障快速迭代。 技术整合为干，负责支撑传递：技术自主可控，构筑高壁垒；开放培养核心供应链，保障强稳定 —————————————————————————————————————— 启示：技术以数据为核心，闭环自研开发保障迭代效率及高壁垒；供应链以稳定为首要，支撑快速起量。 技术研发：电动智能等核心技术自研整合，真正做到技术自主可控。电动化方面，电池-电机-电控等硬件以及BMS-热管理等软件全栈自研；智能化方面自动驾驶能力最领先，集中式E/E架构下，纯视觉感知以影子模式搜集数据-自动化标注-Dojo仿真训练算法-闭环迭代提升L2+/L3级别自动驾驶能力。整车生产开创车身一体化压铸，进一步集成化，提升效率。 供应链以开放培养的思路，以自身为核心培养更匹配的供应链伙伴。1）全球化供应链配套保障稳定性，零部件本土化生产供应；2）非核心部件以模块集成化供应方式，减少供应链环节，降低沟通成本；核心部件自身进行技术开发，外部供应商代工为思路，加速配套迭代。 产品定义为枝，负责细化聚焦分配：品类创新大单品思路，工程与设计相结合，高效且常青 —————————————————————————————————————— 启示：开创定义全新产品标签，创造全新需求而非迎合消费者需求。 全新产品创造全新需求，大单品覆盖更广价格区间；设计思路工程与艺术结合。产品定义即在既有技术加持下，通过对终端市场的把握推出满足消费者特定需求的产品。1）特斯拉通过Model3/Y实现大众市场普及，定义中高端市场纯电产品标签，定位用户增购，因此核心关注动力/智能/外观内饰等差异化消费体验，放宽对性价比/绝对空间等参数的追求；2）产品定位25~35万元价格区间，向下覆盖15~25万元中产阶层用户，向上覆盖35~50万元高端市场用户，销量弹性空间更大；3）产品主推智能化OTA迭代，软件赋能保证产品体验及审美永不过时。 渠道营销为叶，负责外部能量媒介：开创式直营，核心圈层起量，口碑闭环发酵，用户裂变式扩充 —————————————————————————————————————— 启示：直营模式保障直接对接用户，数据闭环；涟漪模式发酵扩充粉丝群体，形成裂变式正反馈。 直营模式保障用户体验，数据对接更全面。特斯拉通过直营体验店/服务中心两大线下门店配合线上官网进行渠道布局。其核心是一整套的直营体系，从看车、预定、交付、售后环环相扣，利用直营和线上，全部实现透明化。可以避免消费者/车企/经销商之间的冲突矛盾与利益分配失衡；降低价格不透明现象；降低售后不透明现象。 涟漪模式口碑发酵，粉丝扩充。1）话题发酵建立品牌势能：首先找到一小群可以影响整个群体的超级用户，建立品牌势能；2）通过产品的创新、品牌理念的传播，形成口碑的闭环，加剧口碑的发酵；3）通过裂变的方式，快速提升销量。采用推荐奖励模式，饥饿效应带来口碑进一步传播。 爆款输出，开花结果：乘用车领域推出S/X&3/Y&Cybertruck/Semi爆款产品迭出 —————————————————————————————————————— 启示：第一性原