A股策略专题报告：行情或将“雨过天晴”

投资策略报告 /2024.02.04 请阅读最后一页的重要声明！ 行情或将“雨过天晴” --A股策略专题报告(20240204) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 熊宇翔 xiongyx@ctsec.com 联系人 张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性负反馈，市场分化调整——“美”周市场复盘（2月第1周）》 2024-02-03 2. 《上证50估值为15.1%分位数——全球估值观察系列八十八》 2024-02-03 3. 《市场精粹十图——1月第4周》 2024-02-02 核心观点 ❖ 回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。 ❖ 前期市场情绪低迷核心担忧有三：政策预期不高、经济修复较弱、资金冲击不断。当下三者均在好转中，风险释放结束后，行情或将“雨过天晴”。 本周事件冲击压制行情，资金冲击进一步加大市场波动：政策落地期，市场情绪仍在回暖中，其中部分事件冲击进一步压制情绪修复，包括特朗普表示若当选后可能加征关税的表态、联储3月表态大概率不降息+表态较市场预期偏鹰。随着行情调整后，雪球、两融等资金面冲击加强，行情加速调整放大市场波动。 情绪层面也有待修复：参照《市场底部五维跟踪体系与组合对策》，情绪指标小盘相对大盘回落，股指期货多空单总量继续向上，中证1000的基差仍然较大，沪深300ETF溢价未回升，均反映风险偏好仍有待修复。 往后看，政策+经济+资金面均在好转：1）政策面：上周政策组合拳出台，显示中央支持经济决心坚定，后续到两会可持续期待政策落地。2）经济面：1月制造业/非制造业PMI均向上，财新PMI连续3月超50，均印证经济逐步修复。3）资金面：分析当前雪球、两融资金情况，本轮风险释放已近尾声。 中期配置，关注逻辑明确+更可能有新增资金板块，重视上证50核心资产布局机会，具体3条主线：1）金融地产国企：受益于资金流入+国企改革和地产支持政策，确定性相对高，具体3条线索详见《市值管理纳入央企考核，哪些央企值得关注？》；2）红利：行情企稳到起步阶段，红利板块预计仍然坚挺，叠加绝对收益资产需求，预计仍有资金涌入红利，对应银行、电力等；3）消费核心资产：高ROE资产长期受市场关注，当前估值低位+下跌空间有限，配置价值也凸显（近期持续超额，名单详见《梳理市场“跌不动”的方向》）。 成长特别科创板块，配置价值也在逐步显现：基本面看，科创板23年业绩增速就拐点向上；估值看，科创50的PE分位数已不到1%；资金面看，科创50融资余额占比低于其他板块；行情节奏看，启动后先前超跌+弹性大的小盘/成长的修复行情（15年“救市”经验：6.29-7.8权重股先修复，7.9后风险偏好修复，小盘/成长领涨），当前板块对应科创，行业包括光伏和AI+的电子/计算机。 ❖ 专题：当前资金层面的风险透视，风险释放已近尾声 1）雪球：后续影响已较有限。之前雪球接近敲入区后，市场波动对应增加，雪球的潜在风险也备受关注。基于当前指数点位倒推，当前多数雪球产品应均已出发敲入（包括23年8月前发行的中证500雪球和23年12月前发行的中证1000雪球），因此后续雪球敲入引发的风险已较有限。 2）两融：融资盘缩水或为本轮行情调整主因，当前风险已基本释放。 ①整体看，融资盘已快回到融资保证金下调前水平，且下调幅度已近历史前4轮融资盘调整水平。2023年9月8日融资保证金比例由100%降至80%，融资盘随即激增，规模增加近1300亿元；而年初下跌行情中净卖出近1000亿元，降幅约6.8%（不包括周五）。对比历史，2018年来4轮融资盘大幅缩水（10日融资盘下降超500亿元），融资余额平均下降1200亿/8.2%，本轮幅度已近。看历史融资盘缩水对市场影响，小盘和双创期间跌幅更大，平均跌幅超15%（上证指数/沪深300平均跌幅9%）。 ②结构看，融资盘降幅最大相对更高的小盘、TMT，本轮调整更多。融资余额下降幅度最多的小盘和双创（8-9%）、TMT（9-12%），行情调整幅度也最大。当前融资盘规模/占比看：小盘、TMT/医药/电新/非银/有色/军工的融资余额规模/对流通市值占比仍相对较高。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 图1. 情绪指标：小盘/大盘回落，股指期货多空单总量向上，中证1000基差仍较大，沪深300ETF溢价未回升 ............................................................................................................................................... 5 图2. 2015年“救市”的配置经验：“救市”发力期买沪深300相关+低估值板块，行情修复期买前期超跌板块 ....................................................................................................................................................... 6 图3. “跌不动”组合，细分组合、个股中消费+制造白马仍有超额 ........................................................... 6 图4. 雪球：21.9-22.1雪球集中发行，中证1000下跌20%后敲入，之后雪球风险化解 ...................... 7 图5. 雪球：23年以来大部分雪球产品都已敲入，雪球风险影响已较小 ................................................ 7 图6. 两融：2018年至今几轮融资盘快速缩水回顾 .................................................................................... 8 图7. 两融：2018年至今几轮融资盘快速缩水的累计融资净买入（左图）和全A涨跌幅（右图） ... 8 图8. 两融：融资盘降幅更大的小盘，本轮调整更多；当前小盘融资盘规模/占比仍较大 .................... 9 图9. 两融：融资盘降幅更大的TMT，本轮调整更多 ............................................................................... 9 图10. 两融：当前TMT/医药/电新/非银/军工等行业融资盘规模/占比仍较大 ....................................... 9 内容目录 图表目录 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1 回顾与观点 回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。2023Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。 前期市场情绪低迷核心担忧有三：政策预期不高、经济修复较弱、资金冲击不断。当下三者均在好转中，风险释放结束后，行情或将“雨过天晴”。 本周事件冲击压制行情，资金冲击进一步加大市场波动：政策落地期，市场情绪仍在回暖中，其中部分事件冲击进一步压制情绪修复，包括特朗普表示若当选后可能加征关税的表态、联储3月表态大概率不降息+表态较市场预期偏鹰。随着行情调整后，雪球、两融等资金面冲击加强，行情加速调整放大市场波动。 情绪层面也有待修复：参照《市场底部五维跟踪体系与组合对策》，情绪指标小盘相对大盘回落，股指期货多空单总量继续向上，中证1000的基差仍然较大，沪深300ETF溢价未回升，均反映风险偏好仍有待修复。 往后看，政策+经济+资金面均在好转：1）政策面：上周政策组合拳出台，显示中央支持经济决心坚定，后续到两会可持续期待政策落地。2）经济面：1月制造业/非制造业PMI均向上，财新PMI连续3月超50，均印证经济逐步修复。3）资金面：分析当前雪球、两融资金情况，本轮风险释放已近尾声。 中期配置，关注逻辑明确+更可能有新增资金板块，重视上证50核心资产布局机会，具体3条主线：1）金融地产国企：受益于资金流入+国企改革和地产支持政策，确定性相对高，具体3条线索详见《市值管理纳入央企考核，哪些央企值得关注？》；2）红利：行情企稳到起步阶段，红利板块预计仍然坚挺，叠加绝对收益资产需求，预计仍有资金涌入红利，对应银行、电力等；3）消费核心资产：高ROE资产长期受市场关注，当前估值低位+下跌空间有限，配置价值也凸显（近期持续超额，名单详见《梳理市场“跌不动”的方向》）。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 成长特别科创板块，配置价值也在逐步显现：基本面看，科创板23年业绩增速就拐点向上；估值看，科创50的PE分位数已不到1%；资金面看，科创50融资余额占比低于其他板块；行情节奏看，启动后先前超跌+弹性大的小盘/成长的修复行情（15年“救市”经验：6.29-7.8权重股先修复，7.9后风险偏好修复，小盘/成长领涨），当前板块对应科创，行业包括光伏和AI+的电子/计算机。 专题：当前资金层面的风险透视，风险释放已近尾声 1）雪球：后续影响已较有限。之前雪球接近敲入区后，市场波动对应增加，雪球的潜在风险也备受关注。基于当前指数点位倒推，当前多数雪球产品应均已出发敲入（包括23年8月前发行的中证500雪球和23年12月前发行的中证1000雪球），因此后续雪球敲入引发的风险已较有限。 2）两融：融资盘缩水或为本轮行情调整主因，当前风险已基本释放。 ①整体看，融资盘已快回到融资保证金下调前水平，且下调幅度已近历史前4轮融资盘调整水平。2023年9月8日融资保证金比例由100%降至