美国1月非农就业数据点评：经济韧性仍在延续

宏观研究 2024.02.03 本报告导读： 经济韧性仍在延续 ——美国1月非农就业数据点评 郭新宇(分析师) 报告作者 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 证券研究报告 宏观月报 宏观研究 美国1月非农就业数据大幅超预期，主要是受益于前期财富效应走强带动的经济强韧性，我们在前期上调了美国经济预期，预计美国经济将实现软着陆，不再预期温和衰退。就业强韧性进一步降低了3月降息的可能性，我们仍然预计联储5月首次降息。 摘要： 美国1月非农就业超预期，主要体现在三个方面： 新增非农就业35.3万人，远高于市场预期的18.5万人，12月就业数据也大幅上修约16万人，11月上修约0.9万人。1月私人部门新增就业31.7万人，也远高于市场预期的17万人。 失业率持平前期为3.7%，比市场预期低0.1个百分点，劳动参与率持平前期为62.5%。 时薪环比增速升至0.55%，高于市场预期的0.3%和前值0.38%，显示劳动力市场保持紧张的背景下，薪资可能仍存在上涨压力。 1月非农就业数据的强劲，也与其他就业数据相互印证，体现就业市场仍维持强韧性： 1月初次申请失业金人数整体保持低位，尤其是在包括非农就业调查期的12日当周降至18.9万人，四周移动平均降至20.8万人。但初次申请失业金人数最近两周走高，后续仍有待观察。 12月职位空缺数再度上升10万人至903万人，且前值也被上修，12月劳动力市场缺口上升10万人至276万人。 但1月ADP数据仅新增约10.7万人，与非农就业等其他就业数据有所背离。 1月就业市场的走强，主要是受益于前期财富效应走强带动的经济强韧性。我们在前期《美国经济软着陆概率增大》报告中上调了美国经济预期，预计美国经济将实现软着陆，不再预期温和衰退： 短期受股市上涨带来的财富效应加持：当前美国经济状况与2023年三季度类似，即在股市大幅走强后，居民财富消费效应 显著增强，并体现为居民储蓄率的下降、消费的再度走强、就业市场的再度强化等。因此我们预计在财富效应的加持下，美国经济在未来一到两个季度内预计仍将维持韧性。 中长期受联储“预防式降息”托底：美联储加息或维持高利率的目的是为了抗通胀，而非把经济拖入衰退。通胀的快速下行，将引发联储预防式降息，且后续二次通胀的风险较低，并不存在微 观基础，通胀下行较为明确，并将带来联储预防式降息，在一定程度上对冲经济潜在的大幅下行。 我们仍然预计美联储5月首次降息，全年降息150BP。美国2023年四季度GDP数据和1月非农超预期，以及未来一到两个季度经济的 相对韧性，降低了美联储3月降息的必要性，且鲍威尔在1月议息 会议也释放了“不太可能在3月降息”的信号。但通胀的快速下行， 也使我们认为首次降息时间推迟至6月的可能性偏低。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 相关报告 盈利与库存周期再定位 2024.01.28 地方两会正在密集召开 2024.01.21 繁花之下：90年代经济转型的阵痛与启示 2024.01.14 油价展望：底部夯实，等待合力 2024.01.07 劳动力市场短期走强背后的隐忧 2024.01.07 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:教育与医疗、专业商业服务是主要贡献项图4：美国1月失业人口上升14.4万至612.4万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:平均时薪环比增速0.55%，高于市场预期的0.3%图6：平均周工时下降0.2个小时至34.1小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7:12月职位空缺数上升10万至903万图8：12月劳动力市场缺口上升10万至276万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9:初申和续领失业金人数从12月初开始再度回落图10：1月新增非农就业和ADP就业走势分化 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com