国君宏观|供给强于需求的格局仍在延续

制造业PMI与非制造业PMI在1月份均有所回升，结束了连续三个月的下行趋势。以下是主要总结点：

制造业PMI分析

• 总体变化：1月制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49.2%，显示制造业活动略有回暖。
• 供给与需求：供给修复表现优于需求，其中外需的修复情况好于内需。
• 价格动态：原材料价格和出厂价格均出现下滑态势。
• 库存与采购：产成品库存有所回升，但原材料采购仍保持在荣枯线以下，表明库存增加可能更多是由于需求疲软下的被动累积。
• 企业规模表现：大型企业和中型企业PMI指数略有回升，而小型企业的指数则继续下滑。

非制造业PMI分析

• 整体改善：1月非制造业商务活动PMI为50.7%，较上月上升0.3个百分点，显示出服务业的整体回暖。
• 行业亮点：道路运输、邮政和餐饮等出行旅游类行业的景气度较高，修复动能强劲。同时，虽然基础设施建设（基建）受到高基数影响而环比回落，但房建行业维持韧性，建筑安装和装饰业表现出大幅修复的趋势。
• 细分行业：寒假春节旅游的热度成为服务业回暖的主要驱动力，未来文化娱乐消费有望成为重点修复的方向。

市场展望与政策动向

• 市场趋势：当前市场呈现供给强于需求的格局，制造业库存周期处于底部磨合阶段，服务业回暖主要由特定季节因素驱动。
• 政策影响：近期政策环境趋于积极，包括稳增长政策的升温、国债发行的加快、以及针对消费品的以旧换新政策的推出，部分城市房地产政策的进一步松绑等。
• 后续预测：在供给强于需求的背景下，PMI走势将依赖于政策能否激发新的需求增长点。重点关注政策对消费端的刺激效果。

风险提示

• 经济内生动力恢复可能不及预期，微观主体的信心修复速度可能较慢。

结论

1月的PMI数据显示，尽管制造业和非制造业都有所改善，但供给与需求之间的不平衡仍然存在。制造业库存周期处于底部，服务业回暖主要受特定季节因素影响。政策层面的积极信号为市场带来了支撑，但未来走势仍需关注政策效果和内生经济增长潜力。