低波动主动权益基金策略探析

摘要： ⚫基于本文的权益基金样本和时间区间分析，兼顾收益率和波动率构建低波动主动权益基金策略。低波策略显著跑赢300收益指数、万得股票型基金总指数和万得偏股混合型基金指数，各项指标也优于参照指数。即使采用不同的参数来构建低波策略，模型的收益也非常稳定。摘要： 免责声明： 本 报 告 提 供 的 各 种 信 息 和 数 据 等仅供参考，所展示的产品业绩不代表未来，并 不 对 投 资 者 构 成 任 何 投 资 建 议或 实际的投资结果，投资者据此发起的投资行为与本公司无关。 ⚫风险提示：本报告主要基于历史数据统计，经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等，因此本文结论仅供参考，并不构成投资建议。 目录 一、低波动率股票超额收益显著........................................................3 二、低波动率主动权益基金策略构建....................................................4 1.样本空间..............................................................................42.低波策略基金组合具体构建方法..........................................................4 1.低波策略净值表现优于参照指数...................................................52.低波策略各项指标优于参照指数...................................................53.低波策略分段区间收益率与参照指数对比...........................................64.分段区间超额收益分析...........................................................75.低波策略在不同参数下的业绩表现.................................................8 四、结论...........................................................................8 一、低波动率股票超额收益显著 全球股市广泛存在的长期定价异常，长期来看低波动率的股票相对高波动率的股票有较高的收益，A股也存在该现象，可以通过相应的指数来观察这一现象。 300波动全收益、500波动全收益全称为沪深300波动率加权全收益指数、中证500波动率加权全收益指数。由中证指数公司编制的这两个波动率加权指数，是基于市值母指数的风险策略指数，其基本编制方法是以母指数为样本空间，均选取历史波动率最小的100只股票作为样本股，且以历史波动率的倒数作为权重分配依据，波动率越小权重越大，波动率越大权重越小，以此实现降低整个指数组合波动率（风险）的目的。 图1和图2均显示低波动股票组成的指数明显跑赢对应的母指数。 数据来源：Wind，贵文基金；数据取值区间：2012年1月9日-2023年8月18日 二、低波动率主动权益基金策略构建 鉴于之前提到，在A股市场中，低波动率股票有较为明显的超额收益。那么由此引出设想，由呈现低波动权益基金构成的权益组合，是否也可以获得显著的超额收益。本文将就这一问题展开研究和探讨。 1.样本空间 获取自2010年1月8日至2023年8月18日，所有开放式股票型基金和偏股混合型基金的周度复权单位净值，其中剔除所有ETF、ETF联接和QDII基金，另外如基金有多种份额类别，仅保留A类份额的基金代码，剔除其他份额代码避免样本重复。 2.低波策略基金组合具体构建方法 2010年6月25日定为低波策略基金组合（以下简称“低波策略”）开始日，每年上半年和下半年的最后一天定为调仓日，分别进行一次持仓调整。 低波策略具体构建方法为：以调仓日（包括开始日）过去半年为窗口期，计算窗口期基金累计收益，并按照从高到低行排序，选取收益排名前25%的基金，再从其中选取波动率最低的10只基金，生成低波策略基金组合，权重为简单平均分配，持有至下一个调仓日，持有期为半年。在下一个调仓日，按此方法生成新的基金组合，卖出老组合的基金并买入新组合的基金，以此类推。 三、低波策略分析 1.低波策略净值表现优于参照指数 使用300收益指数（以下简称“300收益”）、万得股票型基金总指数（以下简称“股票基金指数”）和万得偏股混合型基金指数（以下简称“偏股混合基金指数”）作为参照指数进行对比。图3可以明显看到，低波策略显著跑赢同期参照指数。 2.低波策略各项指标优于参照指数 通过评价指标对比，低波策略的年化收益率、波动率和夏普比率均优于参照指数。 低波策略的年化收益率为11.22%，每年跑赢偏股混合基金指数近4%，波动率较其低近1.5%。夏普比率为0.68，高于偏股混合基金指数的0.46。最大回撤与之接近。 3.低波策略分段区间收益率与参照指数对比 为了更好的观察低波策略的业绩表现，这里单独计算每一段持有期收益率（非年化收益率），方便与参照指数进行观察比较。 如图5显示，2010下半年至2013年上半年，低波策略表现没有特别突出。但是之后的时间段，尤其是市场处于下跌时期，低波策略表现显著优于参照指数，具体为2015年下半年、2016年上半年、2018年全年、2022年下半年、2023年全年。 4.分段区间超额收益分析 如图6显示，以半年为分段区间，低波策略跑赢300收益、股票基金指数、偏股混合基金指数的概率分别为62.96%、70.37%、66.67%，每半年的超额收益分别为2.76%、2.26%、1.85%。每半年超额收益的标准差分别为10.65%、4.76%、4.65%，同时，按照周收益率计算，低波策略与其他三个指数的相关系数分别为0.80、0.95、0.95，说明低波策略的净值波动基本与基金总体一致。 总体来看，低波策略的净值波动较参照指数不会产生较大偏离。 5.低波策略在不同参数下的业绩表现 为了验证策略普遍性，排除特殊参数取值的影响，使用不同的参数来构建低波策略。根据低波策略具体构建方法，选取调仓日之前半年，累计收益排名前N%的基金（图7纵坐标为N），再从其中选取波动率最低的M只基金（图7横坐标为M），生成不同的低波策略基金组合，不同低波策略年化收益率如图7所示。 基于不同的参数，图7所有的策略平均收益率为10.52%，标准差为0.85%，即使采用不同的参数，模型的收益非常稳定。 四、结论 基于本文的权益基金样本和时间区间分析，低波动主动权益基金策略显著跑赢300收益、万得股票型基金总指数和万得偏股混合型基金指数，各项指标也优于参照指数。即使采用不同的参数来构建低波策略，模型的收益也非常稳定。 法律声明： ⚫本报告的版权归贵州省贵文文化基金销售有限公司（以下简称“本公司”）所有。⚫本报告仅供本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。⚫本报告提供的各种信息和数据等仅供参考，所展示的产品业绩不代表未来，并不对投资者构成任何投资建议或实际的投资结果，投资者据此发起的投资行为与本公司无关。⚫本报告仅对特定对象提供，禁止进行公开引用和转载。⚫贵州省贵文文化基金销售有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 免责声明：本文内容基于金融媒体已发布的报告、资讯、数据的部分或全部内容而成，仅供一般性参考，不构成对任何人投资的正式建议，亦不应被视为认购相关金融产品的要约或保证，不对机构或个人因使用本文内容所 引发的 直 接 或 间 接 损 失 负任何责 任。市 场有风险 ，投资 需谨慎 。