基金研究系列（14）：主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2022年12月11日 《打造主动权益基金的投资策略标签体系-基金研究系列（9）》-2022.5.24 《主动权益基金投资策略的迁移特征与动态监控-基金研究系列（10）》-2022.8.14 《选基因子探索及FOF组合构建-基金研究系列（12）》-2022.9.21 《景气度研究：量化与主动的多视角-大类资产配置研究系列（5）》-2021.12.23 主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强 ——基金研究系列（14） 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） 何申昊（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094 “基金投资策略研究”系列的三篇报告，系统化地梳理了我们对于基金产品与FOF投资的思考与研究。本篇报告作为“基金投资策略研究”系列的第三篇，我们将主要讨论如何通过基金策略配置和选基因子增强来构建FOF组合。  “趋势-胜率-赔率”因子择时框架进行基金策略配置效果显著 各投资策略的超额收益存在明显的轮动现象，不同投资策略的表现呈现出不同风格因子驱动的特征。我们将驱动策略的成长、低估值、质量及机构抱团核心维度计算因子溢价。我们提出了统一的因子溢价择时框架：趋势-胜率-赔率，并建立因子溢价的周期划分进行择时。 我们将因子到策略建立映射关系，根据因子择时信号来动态配置投资策略。以各投资策略指数作为资产，择时配置组合能够稳定跑赢等权基准，年化超额收益4.58%，信息比率0.9，月度胜率65.42%。  基金评价类指标在基金策略分域中分步合成构建选基增强因子效果显著 选基因子本质是基金预期收益的预测指标，根据预测信息来源不同将选基因子分为两大类：第一类是由底层资产的alpha因子构建选基因子；第二类是基金评价类的选基因子。我们将从八大基金能力特征维度出发，构建85个选基因子，在基金策略覆盖的基金池中进行因子测试，筛选出包括基金规模、管理人持有占比、隐形交易、Carhart-alpha等20个显著有效指标，并对指标分布合成构建选基合成因子。选基合成因子的五分组多空年化收益10.93%，信息比率1.20，因子月度IC为9.34%，ICIR为1.53，IC胜率为67.3% 分别在成长、价值、均衡、交易四类策略中测试各因子显著性，比较不同策略中的因子表现异同，并分别在各类基金策略中进行选基因子合成。该分域选基合成因子具有稳定的选基增强表现稳定，但在市场风格剧烈切换下会出现阶段性失效现象，需要与配置策略进行结合增强。  策略配置与选基增强协同构建FOF组合，组合超额收益表现稳健 我们将配置信号与分域选基因子结合使用构建FOF组合。先等权配置优选策略，再从每类投资策略中选取得分最高基金等权持有，该组合虽然增强了收益，但相对选基损失了信息比率。因此，我们选用约束策略权重的最优化方式构建优化组合，其年化超额9.30%，信息比率2.08，月胜率79.44%。 对于组合的换仓频率与费率讨论，月度优化组合换手率为55.8%；如果当配置信号发生变化时进行调整能够降低交易损耗，按需调仓优化组合的费后年化超额达7.56%，信息比率1.64，历年收益均排在主动权益基金前50%。  风险提示：策略信号基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 基金投资策略系列介绍 ............................................................................................................................................................. 4 2、 基金策略配置与因子择时 ......................................................................................................................................................... 5 2.1、 投资策略的底层驱动因素 .............................................................................................................................................. 5 2.2、 因子溢价择时框架：趋势-胜率-赔率 ............................................................................................................................ 7 2.3、 从因子择时到基金策略配置 ........................................................................................................................................ 10 3、 选基因子与分域研究 ............................................................................................................................................................... 12 3.1、 基金评价类选基因子体系 ............................................................................................................................................ 12 3.2、 选基因子的筛选与合成 ................................................................................................................................................ 16 3.3、 选基因子的分域研究 .................................................................................................................................................... 18 4、 策略配置与选基增强协同构建FOF组合 .............................................................................................................................. 21 4.1、 组合构建方式对比 ........................................................................................................................................................ 22 4.2、 换仓频率与费率讨论 .................................................................................................................................................... 23 4.3、 组合绩效与最新持仓 .................................................................................................................................................... 24 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 基金投资策略系列研究的思考脉络 .................................................................................................................................... 4 图2： 开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 ................................................................................................................. 4 图3： 非主题类基金投资策略的收益风险比较............................................................................................................................. 5 图4： 不同投资策略的超额收益存在周期轮动现象 ..................................................................................................................... 6 图5： 开源金工基金策略配置框架 .............................................................................................................