焦煤专题报告：从焦煤看行情如何启动

焦煤专题报告 从焦煤看行情如何启动 摘要 近三年来，焦煤期货共出现过5次持续时间在6周以上的趋势行情，通过复盘这5次行情的形成和发展，我们探讨了波动率、成交量，以及持仓量在行情演绎中的表现。 波动率是衡量期货价格变动幅度的常用指标，一般低波动率代表着期货价格维持震荡调整，而高波动率代表着行情较为激烈，期货价格起伏较大。经过观察，我们发现这5次行情中有3次在启动前曾出现过不同周期的低波动阶段，且当行情加速或突破时，波动率开始明显增加。因此，我们可以事先预设一个波动率阈值，当波动率降至该水平下方时，此时的市场就像被挤压的弹簧，在用区间震荡思路做短线操作的同时，也要意识到市场正在酝酿中长期趋势行情的可能。 姓名：阮俊涛宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03088116投资咨询证号：Z0019603电话：0571-87006873邮箱：ruanjuntao@bcqhgs.com报告日期：2024年1月31日 成 交 量 和 持 仓 量 水 平 是 对 价 格 运 动 背 后 的 市 场 强 度 或 迫 切 性的估价。在焦煤期货未被严格限仓的阶段内，行情中的量价关系基本符合理论规律，即在上涨趋势中，焦煤基本维持增量上行、减量下行的特征。此外，在触及阻力位并突破的过程中，持仓量、成交量不断增加，反映了趋势性行情中多空双方虽然存在分歧，但顺势方有更强的迫切性，因而行情也具备良好的强度。 作者声明 综合来看，在许多趋势性行情启动时，市场价格往往正处于近几年的低位或高位，且期货波动率可能一度被压缩到极低水平，而后出现剧烈反弹，同时量价关系也显示出市场强度较高，持续性较长。 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第一章焦煤行情的启动点.........................................................3第二章历次焦煤趋势行情的启动点.................................................42.1波动率.......................................................................42.2成交量和持仓量...............................................................6第三章结论.....................................................................7 图表目录 图1焦煤主力连续合约周K线图....................................................3图2焦煤期货主连价格近4年波动率................................................4图3行情一启动点波动率..........................................................5图4行情二启动点波动率..........................................................5图5行情三启动点波动率..........................................................5图6行情四启动点波动率..........................................................5图7行情五启动点波动率..........................................................5图8焦煤期货1、5、9合约持仓、成交、价格叠加图..................................6 第一章焦煤行情的启动点 2021年至2024年间，焦煤期货共出现过5次持续时间在6周以上的趋势性行情，且根据观察，驱动行情形成和发展的主要逻辑各不相同。虽然每次行情都是独一无二的，是在特定条件下的唯一结果，但我们是否能从不同行情的启动点中寻找到一些相似或共通之处，为了寻找这个问题的答案，本篇报告选取了波动性、成交量，以及持仓席位特征等要素作为研究出发点，并围绕近3年历史行情进行了复盘验证。结果显示，在许多趋势性行情启动时，市场往往正处于近几年的低位或高位，且期货波动率一度被压缩到极低水平，而后出现剧烈反弹，同时量价关系也显示价格变动背后的市场具备较高的强度或迫切性。 数据来源：宝城期货金融研究所 在开始之前，我们简单回顾上图5次趋势性行情的主导逻辑： （1）2020.4.30~2021.10.15：行情一 供需失衡，基本面驱动。期间澳煤进口受阻，叠加“碳达峰，碳中和”目标下国内煤矿大面积停限产，焦煤供应大幅收紧，需求表现相对旺盛，基本面强劲，带动焦煤期货创下历史高点。 （2）2021.10.15~2021.11.19：行情二 纠偏运动式减碳，政策监管驱动。随着国内煤价不断飙升，民生供能底线被触碰，国家纠偏运动式减碳和一刀切式限产，大量煤炭产能受到批复，市场炒作热情被浇灭，焦煤期货价格快速跳水。 （3）2021.11.19~2022.4.29：行情三 钢厂复产叠加俄乌冲突，多重利多共振。2021年11月，粗钢压减目标提前完成，市场开始炒作钢厂复产预期，加之2022年冬奥会后俄乌冲突爆发，国际能源商品价格持续走高，带动国内煤价上涨。 （4）2022.4.29~2023.6.2：行情四 供强需弱，基本面驱动。国内疫情多轮扰动，地产颓势显现，市场对终端需求担忧逐渐形成，加之蒙古国煤炭进口量持续改善，焦煤供应宽松预期扰动，压制焦煤期货弱势运行。 （5）2023.6.2~2023.12.1：行情五 宏观氛围回暖，强预期驱动。焦煤供强需弱格局延续，产业氛围依然偏空，但宏观资金开始做多，伴随着政策利好传闻不断，强预期驱动焦煤期货提前走强。 可见，每次趋势性行情的主导逻辑不尽相同，然而其中却存在一些同步甚至领先指标可以帮助我们提前察觉趋势的形成。 第二章历次焦煤趋势行情的启动点 2.1波动率 波动率是衡量期货价格变动幅度的常用同步指标，一般低波动率代表着期货 价 格 维 持 震 荡 调 整 ， 而 高 波 动 率 代 表 着 行 情 较 为 激 烈 ， 期 货 价 格 起 伏 较 大 。从焦煤主力连续合约波动率来看，21年前焦煤期货波动率相对较小，2021年9~10月份期间波动率创下历史高点，而后逐渐回落，但整体而言2022年以后焦煤期货波动率较此前有所增加。 数据来源：宝城期货金融研究所 为了便于对比，我们依次对上述5次行情启动点进行波动率分析，分析区间为启动点前后1个月。结果显示，行情一、二、四在启动前都出现过不同长度的低波动阶段，且行情开始后的期货价格波动率较开始前有一定增加。这反 映了在某些行情启动时，商品价格由温和波动状态进入到了剧烈波动阶段。另外，除了行情四以外，在另外4次趋势性行情启动前后，都存在着波动率较5日移动平均值增长超过10的情况。实际上经过我们观察，在过去1229个交易日中，波动率较5日移动平均值增长超过10的天数仅80天左右，且其中大约一半情况出现在行情启动前后。对于这一现象，可以理解为在行情发展初期或是行情加速发展阶段，商品价格波动率会出现较快增长，例如行情由震荡转为突破加速等情况，就可能造成焦煤期货波动率较5日移动平均值增长超过10。根据统计，2023年以来，焦煤期货波动率的10%分位水平为12.86，当波动率低 于 或 接 近 该 水 平 时 ， 我 们 可 以 开 始 积 极 关 注 ， 若 后 续 波 动 率 出 现 明 显 增 加 ，此后即便不是趋势行情的起点，也很可能是阶段性的突破或转向。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2成交量和持仓量 技术分析中，成交量和持仓兴趣是仅次于价格的重要指标，大多作为技术形态分析之后的验证指标使用。约翰墨菲在《期货市场技术分析》中用非常简洁的语言解释了成交量的本质，即成交量水平是对价格运动背后的市场强度或迫切性的估价。成交量高时，往往反映出多空双方分歧明显，市场的强烈程度和压力也就更甚。持仓量很多时候与成交量有相似的含义，但除此之外，我们还可以从中长期持仓量的变动中判断出资金的流入与流出。举例来说，约翰墨菲认为在上升趋势中，当价格上涨时，持仓兴趣总额的增加超过其季节性平均值的增加（5年平均），就说明新的资金正在流入市场，反之说明资金正在流出。 在进行分析之前，我们需要知道几个前提条件，由于2021年9~10月期间焦煤期货价格大幅攀升，为了控制风险，交易所出台一系列限仓规则，从2021年9月6日起，非期货公司会员或者客户在焦煤和焦炭期货各月份合约上单日开仓量不得超过100手；10月28日起，上单日开仓量不得超过50手，自此焦煤、焦炭进入严格限仓阶段，持仓、成交量大幅萎缩。一直到2023年5月4日，焦煤日开仓限额提到1000手，市场活跃度才有所恢复，因此除了正常的市场因素外，交易所的干预使得焦煤成交持仓呈现“凹”字形态，此处特作解释，限仓因素在本文不过多探讨。 数据来源：iFind、宝城期货金融研究所 行情一中的量价关系非常标准和典型，虽然从结果来看，此轮上行由2020年4月底启动，但实际上真正形成趋势是在突破前高的时点附近。 从2020年4月30日起，焦煤主力合约价格逐渐走高，在接近前高的过程中，成交量、持仓里有所下移，可见此时期货上涨的强度偏弱。 在价格真正触及前高后，成交量和持仓量开始增加，基本恢复至减量前的水平，反映了市场强度和价格压力增加。这和一般认知相符，即持有震荡或偏空观点的投资者趋向于在前高附近做空。 当价格突破前高后，也是上行趋势真正形成之时，我们看到成交量快速攀升 ， 多 空双 方分 歧 加 大 ， 市 场 强 度 进 一 步 提 升 ， 且 持 仓 量 逐 渐 超 过 前 期 高 点 ，表明有新的资金正在流入市场。 2021年8月19日，焦煤01、05、09三大合约，总持仓量30.7万手，总成交量77.7万手；2021年9月6日，交易所对焦煤、焦炭期货交易限额措施生 效 ， 监 管 出 手 后 焦 煤 期 货 成 交 持 仓 开 始 率 先 回 落 ， 但价 格 的 上 涨并 未 结 束。最后，在空头的认亏离场中，焦煤期货缩量上行，行情逐渐进入尾声。随着后续产业端煤矿复产的利空消息刺激，市场开始转向下行。 限仓放松后，行情五期间的量价关系同样基本符合理论规律，即在上涨趋势 中， 焦 煤 维 持 增量上 行 、 减量下 行 的 特 征。 在 向 上 突 破 的 过 程 中 ， 持 仓 量 、成交量明显增加，显示出了当时行情具备一定的强度，多头看涨有较高的迫切性。同时，在回调期间，主力多头席位的净多持仓并无明显减少，预示了行情具有一定的持续性。 第三章结论 近三年来，焦煤期货共出现过5次持续时间在6周以上的趋势行情，通过复盘这5次行情的形成和发展，我们探讨了波动率、成交量，以及持仓量在行情演绎中的表现。 波动率是衡量期货价格变动幅度的常用指标，一般低波动率代表着期货价格维持震荡调整，而高波动率代表着行情较为激烈，期货价格起伏较大。经过观察，我们发现这5次行情中有3次在启动前曾出现过不同周期的低波动阶段，且当行情加速或突破时，波动率开始明显增加。因此，我