焦煤专题报告：从持仓和交割角度看焦煤套保

焦煤专题报告 从持仓和交割角度看焦煤套保 核心观点 近年来，焦煤期货市场主力席位呈现明显的净空特征，这可能反映焦煤的机构客户存在更多的卖出套期保值需求。2025年至今，不论期货价格下跌还是上涨，焦煤期货空头榜单前20席位的净空持仓量明显大于前20多头席位的净多持仓。即便在今年6月初~7月底焦煤期货向上反弹的过程中，净空持仓的优势也依然明显。 此外，从交割环节看，随着近年来焦煤期货调整标准交割品和交割库，山西中硫焦煤成为高性价比交割品，降低了交割卖方的仓单成本。相对的，交割买方因交割品质量的不确定性，面临自身无法使用，且转手困难的风险，这也是近年来焦煤期货多出现贴水交割的重要原因。交割作为套期保值的最后手段，对于参与焦煤卖出保值的企业而言，具备一定优势，这也侧面支持了“焦煤期货产业投资者以套保卖方居多”的猜想。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年12月15日 从持仓集中度来看，焦煤期货空头持仓更为集中，在反映了主力资金偏空情绪的同时，也存在套保资金的影响。当机构客户卖出套保的需求更大时，因其资金体量一般较大，也容易导致出现空头持仓集中度更高的现象。 整体来看，近年来焦煤净持仓呈明显净空特征，且空头持仓集中度高于多头集中度，考虑到焦煤交割环节中卖出交割方存在一定的比较优势，因此焦煤这一品种的机构客户可能存在更多的卖出套期保值需求。这意味着，在进行持仓分析时，净空头寸和净多头寸的绝对数据可能不具备良好的参考价值，关注焦煤主力净多持仓的变化或是最佳选择。根据交易所11月27日最新数据，焦煤期货回调至8月以来的震荡区间下沿，主力席位净多持仓-92173手，较10月30日价格在震荡区间上沿时的48299手净多持仓显著下降，可见近期受焦煤供应支持趋弱影响，市场看涨情绪迎来降温。 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1.1净持仓指标解释............................................................31.2 2025年焦煤净持仓走势回顾.................................................31.3焦煤主力席位建仓过程回顾..................................................41.3.1GTJA期货.............................................................41.3.2HS期货...............................................................61.3.3YH期货...............................................................72焦煤期货持仓集中度分析......................................................93结论.......................................................................11 图表目录 图1焦煤期货主力席位多、空净持仓量..............................................4图2GTJA席位焦煤2505合约建仓过程...............................................5图3GTJA席位焦煤2509合约建仓过程...............................................5图4GTJA席位焦煤2601合约建仓过程...............................................6图5HS期货席位焦煤2505合约建仓过程.............................................6图6HS期货席位焦煤2509合约建仓过程.............................................6图7HS期货席位焦煤2601合约建仓过程.............................................7图8YH期货席位焦煤2505合约建仓过程.............................................8图9YH期货席位焦煤2509合约建仓过程.............................................8图10YH期货席位焦煤2601合约建仓过程............................................9图11焦煤2601合约多空持仓集中度...............................................10 1焦煤期货净持仓分析 1.1净持仓指标解释 期货前20席位净持仓量是指某期货品种中规模最大的20家期货公司所持多单总量与其空单总量的差值，它反映了各主力机构的净头寸方向。当净持仓值为正时通常表明主力资金整体看涨后市，净值为负则表明主力资金整体看跌后市。若净持仓增加，往往代表主力资金看涨或看跌情绪增强，可能预示着趋势性行情动能的积累。 不过该指标也存在一定局限性。首先，相较于总持仓量这类同步指标，净持仓量数据由交易所在每日收盘后公布，存在滞后性，无法反映实时市场情绪。其次，期货主力资金中部分持仓来源于产业客户的套期保值需求，并非单纯投机，可能对市场情绪判断形成干扰。此外，该指标是市场交易结果的体现而非原因，单独用于预测的准确性有限，需结合其他分析方法共同使用。 1.2 2025年焦煤净持仓走势回顾 从历史数据来看，焦煤期货主力席位表现出明显的净空持仓倾向，这可能反映近年来焦煤这一品种的产业客户多是套保卖方。 2025年以来，不论期货价格下跌还是上涨，焦煤期货空头榜单前20席位的净空持仓量明显大于前20多头席位的净多持仓。即便在6月初~7月底焦煤期货向上反弹的过程中，净空持仓的优势也依然明显。以7月21日为例，焦煤主力合约加速上行，录得7.88%的日内涨幅，但当日交易所披露主力席位焦煤净空持仓总量达16.8万手，而净多总持仓仅为2.1万手。 此外，从交割环节来看，随着近年来焦煤期货调整标准交割品和交割库，山西中硫焦煤成为高性价比交割品，降低了交割卖方的仓单成本。相对的，交割买方因交割品质量的不确定性，面临自身无法使用，且转手困难的风险，这也是近年来焦煤期货多出现贴水交割的重要原因。交割作为套期保值的最后手段，对于参与焦煤卖出保值的企业而言，具备一定优势，这也侧面支持了“焦煤期货产业投资者以套保卖方居多”的猜想。 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 2025年上半年，焦煤期货前20席位净空持仓量不断增加，高点出现在2月底，净空头寸达17.4万手，同期净多持仓量也位于-1.9万手的相对低位。回顾当时焦煤主力合约价格走势，2025年1月上旬至2月底期间，焦煤期货始终维持在1080元/吨上方窄幅震荡，但震荡上沿不断下移，市场向下突破的力量在不断积蓄，最终在3月中下旬开始加速下行。此后，随着价格不断下跌，市场多空分歧开始增加，6月中下旬时，焦煤期货主力席位净空持仓量和净多持仓量之间的差距明显缩小，可见主力资金之间的博弈加剧。至7月底，本轮由“反内卷”整治驱动的焦煤快速上涨行情暂告一段落，市场进入到区间震荡格局，焦煤期货主力席位重新回归净空态势。 1.3焦煤主力席位建仓过程回顾 为了验证主力资金的套保倾向，本报告选取2025年焦煤期货主要净空席位“GTJA期货”、主要净多席位“HS期货”，以及交割最为活跃的“YH期货”三大主力席位作为分析对象，回顾他们在焦煤期货上的建仓以及交割情况。 1.3.1 GTJA期货 2025年截至11月底，GTJA期货席位在焦煤这一品种上的态度是连贯的，基本全年维持净空头寸。在操作上，该席位侧重于净空持仓量的调整，以规避市场上涨风险。在结果上，该席位整体在2025年1~11月的焦煤期货上获得了丰厚盈利，该席位在焦煤这一品种上的资金属于“聪明钱”之一。 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 该席位净空持仓在JM2509合约因市场价格上涨遭受亏损。7月21日，焦煤期货因国家能源局综合司开展煤矿产能核查工作而加速上行，GTJA席位的净空持仓快速下降，由30539手降至24日的不足3000手。可见，该席位为了规避未来价格可能的上涨，短期内大幅减少了净空敞口。不过，随着焦煤期货价格快速反弹，该席位在8月起又在JM2601合约上重新建立净空头寸。 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 从交割环节看，GTJA席位在JM2501合约~JM2509合约期间，是市场上第四大卖交割会员，合计卖出交割配对量为1400手，占总配对量的7.4%；合计买入交割配对量600手，占总配对量的3.2%。可见，该席位在交割环节主要是卖方。 另外，除了GTJA外的主力净空席位，如一德期货席位在JM2501合约~JM2509合约期间合计卖出交割配对1200手，买入交割配对200手；东海期货席位合计卖出交割配对1700手，买入交割配对0手。另外，中辉期货席位虽然净持仓并无明显净空特征，但在JM2501合约~JM2509合约期间也合计卖出交割配对1600手，无买入交割配对。 1.3.2 HS期货 2025年截至11月底，HS期货席位在焦煤这一品种上的态度同样是连贯的，基本全年维持净多头寸。在操作上，该席位侧重于净多持仓量的调整。在结果上，该席位整体在2025年1~11月的焦煤期货上出现一定亏损。 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 从交割环节看，HS期货席位在JM2501合约~JM2509合约期间未参与到焦煤期货的交割配对环节。 1.3.3 YH期货 YH期货是焦煤这一品种在交割环节最为活跃的席位，大商所数据显示，YH期货席位在JM2501合约~JM2509合约完成买交割配对9900手，占总配对量的52.4%；完成卖交割配对4400手，占总配对量的23.3%，不论是买交割量还是卖交割量均在焦煤期货交割环节中占比最大。 从净持仓角度看，该席位今年1~4月中旬整体持有焦煤净空头寸。随着煤价不断下跌，该席位持仓逐渐由净空转为小幅净多，并持续至6月中旬，6月下旬以后重新回归净空持仓。 整体来看，YH期货席位多空力量较为均衡，且在交割环节中也同时存在买、卖交割客户。 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 数据来源：奇货可查、宝城期货金融研究所 2焦煤期货持仓集中度分析 期货持仓集中度是一个衡量市场持仓量分布状况的指标，反映在特定市场内，少数持仓量较大的账户所持有的合约总量占市场总持仓量的比例。这个指标的核心功能是揭示市场“筹码”或资金控制的集中程度，帮助投资者判断当前市场是由少数大型资金主导还是由众多中小投资者共同参与。根据所持有头寸的方向，该指标通常被细分为多头持仓集中度和空头持仓集中度。计算公式如下： 多头持仓集中度=(总持仓量最大的前N个多头合约的总持仓量)/(总持仓量)*100% 空头持仓集中度=(总持仓量最大的前N个空头合约的总持仓量)/(总持仓量)*100% 在国内期货市场，可采用交易所每日公布的前20名会员的持仓数据作为分析基础，也可按需选取前10名或前5名会员。通过