2024Q2公募基金季报国债期货持仓分析：基金参与国债期货拆解：从套保为主到表达多空观点

债券研究/2024.08.02 基金参与国债期货拆解：从套保为主到表达多空观点唐元懋(分析师) 0755-23976753 ——2024Q2公募基金季报国债期货持仓分析 本报告导读： 2024年2季度公募基金持仓国债期货投资目的主要是满足套保需求，但T合约净多头相对提升，反映出公募基金特别是纯债基金开始利用国债期货表达多空观点。 投资要点： 整体来看，2024年2季度公募基金对国债期货参与度继续提高。 2024年2季度共计40家公募基金公司所管理的产品持仓国债期 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 货，较上季度增加2家，参与国债期货投资基金产品数量共计106 支，较上季度增加6支；公募基金持仓规模占国债期货市场整体的 3.19%，其中TL、T、TF、TS合约分别占0.97%、1.45%、0.64%、 0.13%。 多空持仓看，二季度基金持有国债期货仍以空头合约为主，投资目的回归套保需求。截至2024年2季度，公募基金持仓国债期货空头 合约市值为145.7亿元，较上季度小幅增加2.6亿，多头合约市值 25.4亿，较上季度减少9.4亿。二季度央行多次发文对长端利率合意区间进行提示，债市虽然延续偏强格局但做多热情边际降温，国债期货多头持仓使得有所下降。 分化格局延续2024.07.29 专项债的合规发行与新用途2024.07.24 资金出表加资产荒，债基规模扩张与久期策略轮动2024.07.22 重庆区域城投值得关注2024.07.07理财严监管视角下地方银行次级债的择券2024.07.02 债券研 究 专题研 究 证券研究报 告 分品种看，基金持仓TL、TF空头占比增加，持仓T合约多头占比提高，T合约或成主力做多品种。🕔TL合约方面，多头持仓明显下降，空头持仓则边际抬升，随着二季度超长端利率水平调控预期的 升温，TL合约止盈情绪边际走强，多头投机盘明显减少，空头套保盘则有所增加；②T合约方面，空头持仓明显减少，多头持仓则小幅增加，或表明当前公募基金正在尝试通过T合约表达多空观点，博取超额收益；③TF合约方面，多空持仓均有所提升，空头提升幅度更高，或较多为满足信用债套保需求。 分基金类型看，纯债型基金配置国债期货更为灵活，积极利用国债期货增厚收益。具体而言：�多数类型基金参与国债期货投资以空头套保为主，除短期纯债与混合债券型一级基金外其余类型基金空头持仓均超2000手；②多头头寸主要由中长期纯债型基金与混合债券型基金持有，对比来看，混合债基可依靠股票类资产获取收益 对国债期货的投资一定程度上与股票投资相配合，而纯债型基金获取其他盈利的手段则较为有限，对于国债期货的配置更为灵活。 风险提示：经济政策和指标超预期，央行债券借入规模超预期，机构负反馈 目录 1.整体状况：基金对国债期货参与度提高明显3 2.多空分布：基金持仓以空头为主，对冲风险是主要目标4 3.基金产品：纯债型基金配置国债期货更为灵活4 4.风险提示5 2024年7月以来，各家公募基金逐步完成中报披露，我们基于已经披露的信息，对于二季度公募基金对国债期货持仓情况进行汇总分析。 1.整体状况：基金对国债期货参与度提高明显 整体来看，2024Q2基金持仓国债期货情况较为稳定，空头边际增加，多头小幅回落。根据已披露信息统计，2024年2季度共计40家公募基金公司所 管理的产品持仓国债期货，较上季度增加2家，参与国债期货投资基金产 品数量共计106支，较上季度增加6支，多空持仓合计15501手，较上季 度减少788手。 图1：近年来参与国债期货投资公募基金数量稳步增加图2：2024Q2空头持仓边际增加，多头持仓小幅回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从市场规模看，2024Q2公募基金国债期货持仓规模在全市场中占比较小，仍有较大的上升空间。截至2024年2季度末，我国国债期货持仓量共计 48.54万手，而公募基金持仓规模占国债期货整体的3.19%，较上季度减少 0.17%，其中TL、T、TF、TS合约分别占0.97%、1.45%、0.64%、0.13%。图3：公募基金国债期货持仓在全市场占比较小图4：持仓国债期货基金中获得负收益的产品较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收益情况看，当前公募基金主要持有国债期货以套期保值为主。2024年 2季度投资国债期货公募基金产品中，投资收益为正的产品数量为31支， 投资收益为负的产品数量为74支，主要源自于持有空头头寸进行套期保值的基金产品。 2.多空分布与策略偏好：基金持仓以空头为主，套保策略热度再起 分多空持仓看，二季度基金持有国债期货仍以空头合约为主，多头热度环比下降。截至2024年2季度，公募基金持仓国债期货空头合约市值为145.7 亿元，较上季度小幅增加2.6亿，多头合约市值25.4亿，较上季度减少9.4 亿。二季度央行多次发文对长端利率合意区间进行提示，债市虽然延续偏强格局但做多热情边际降温，国债期货多头持仓使得有所下降。 分品种看，2024年2季度公募基金投资国债期货以TL、T合约为主，但二者多空持仓相较上季度呈反向变化。截至2024年2季度，公募基金持仓TL、T、TF、TS分别4705手、7038手、3121手、637手，其中TL、TF合 约持仓量较之前增加，但均主要源自于空头持仓的增加，T、TS合约持仓量则减少，其中T合约空头持仓明显减少，多头持仓则小幅增加。 图5：多空持仓市值变化图6：2023Q1以来的投资收益情况（正负分开统计） 2024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1 TL T TF TS (亿)空多 多 1% 6% 1% 4% 0% 空 29% 21% 19% 14% 5% 多 5% 3% 2% 8% 16% 12% 空 40% 50% 43% 36% 52% 68% 多 7% 6% 8% 4% 0% 5% 空 13% 8% 23% 17% 17% 7% 多 1% 2% 2% 8% 6% 空 3% 2% 3% 10% 2% 8% 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 防风险需求下超长端情绪趋向谨慎，但债市整体偏强预期仍在。随着二季度超长端利率水平调控预期的升温，TL合约多头持仓明显下降，空头持仓则边际抬升，但与此同时，债市整体偏强格局并未发生变化，中长期限T、 TF合约多头持仓占比有所提高，且T合约空头持仓占比显著下降。 3.分基金种类情况拆解：纯债型基金配置国债期货更为灵活 参与国债期货基金产品类型众多。从基金类型看，2024年2季度持有国债期货的106支基金产品中，混合类债基44支、偏债混合型基金24支、中 长期纯债型基金22支、短期纯债型基金12支、灵活配置型基金4支。具体而言： �多数类型基金参与国债期货投资以空头套保为主，除短期纯债与混合债券型一级基金外其余类型基金空头持仓均超2000手；多头方面，中长纯债型基金多头头寸以T合约与TF合约为主，混合债券型一级基金多头头寸在 TF、T、TL分布较为均匀。 ②多头头寸主要由中长期纯债型基金与混合债券型基金持有，中长期纯债基金态度呈现为相对乐观，混合债券型基金则更为谨慎。在央行对超长债利率水平的关注下，2024年2季度中长债基金持有的TL合约多头由699 手减少至6手，但与此同时其T合约的空头头寸也从近3000手下降至290手；表明中长债基金对于风险较高的超长国债期货保持谨慎，但与此同时对债市预期整体较为乐观，空头套保盘明显减少。而混合债券型基金则显得更为谨慎，除TL合约空头仓位有所增加外，其余合约仓位基本稳定。 图7：多头头寸主要由中长期纯债型基金与混合债券型基金持有 短期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金灵活配置型基金偏债混合型基金中长期纯债型基金 2024Q22024Q12024Q22024Q12024Q22024Q12024Q22024Q12024Q22024Q12024Q22024Q1 TL 多空 0 465 12250 342150 421511 141178 292367 0 23 10 0 27562 0 275 6 1119 699 1039 T 多 100 83 45 13 175 187 2 0 2 10 516 245 空 272 291 1502 1620 253 156 2349 1618 1532 1447 290 2978 TF 多空 60412 10100 16272 41 160195 14525 00 00 00 00 870 1136 850 1231 TS 多空 0 100 00 104 0 378 0 30 00 00 00 00 00 30400 0 400 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.风险提示 经济政策和指标超预期，央行债券借入规模超预期，机构负反馈 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（