苯乙烯及纯苯供需向好 未来可期

能化投资研究部隋斐投资咨询资格证号：Z00170252024年1月19日 目录 第二章苯乙烯：24年苯乙烯供需缺口扩大倾向阶段性做多头配置9 第一章纯苯：24年纯苯供需缺口较23年扩大关注正套机会 23年纯苯价格重心回落波动区间缩窄 2023年纯苯内外盘价格重心较上年回落，内外盘价格重心同比下跌10-13%。年内华东纯苯价格在6000-8900元/吨，外盘纯苯CFR中国价格大致在740-1050美元/吨。 1月到4月中旬，纯苯内外盘价格整体呈现上扬，国内的纯苯高库存和欧美的纯苯低库存形成鲜明对比，以至于纯苯价格呈现外强内弱的局面。从4月中旬至9月中旬，纯苯价格呈现深“V”走势，4-6月的价格下行主要受成本端油价走弱的影响，6-9月的价格重心抬升，乙苯调油带来纯苯表外需求增量使纯苯的库存在此期间得到明显去化，纯苯内盘价格出现年内高点，纯苯价格转为内强外弱。之后随着9月下旬调油需求的减弱和乙苯生产苯乙烯利润的回升，乙苯调油的经济性下降明显，苯乙烯及油价重心走弱拖累纯苯价格下滑，但在下游新装置投产的支撑下纯苯的跌幅相对有限。 纯苯生产利润维持高位下游产品利润不佳 23年纯苯下游新产能大量投产带来的纯苯供不应求格局支撑纯苯生产利润长期维持在高位水平，下游产品中除苯胺利润在高位仍有上涨外，其余产品利润整体表现不佳，其中苯乙烯全年平均利润尚且有利可图，己内酰胺、己二酸年均利润降至盈亏平衡线以下，己内酰胺去年亏损程度缩小，但在下游品种中仍处于利润最低的水平。 23年下半年纯苯对甲苯价差持续走强炼厂油转化趋势明显 近两年欧美老旧炼能退出、俄罗斯成品油出口被制裁以及极端天气等问题造成了成品油裂解价差大幅上行，亚美芳烃套利窗口打开，纯苯作为甲苯歧化工艺的副产品，由于甲苯下游需求中调油和化工的竞争关系，在调油逻辑的影响下对纯苯的产量带来间接影响。 23年二季度开始纯苯价格走弱，拖累甲苯歧化利润，部分工厂因利润不佳外销甲苯，7月份开始纯苯价格大涨，带动歧化利润由亏转盈，前期外销甲苯工厂重启歧化装置。 24年中国纯苯下半年产能投放集中产量实际增长或有限 芳烃联合装置投产带来副产品纯苯产量增长下，纯苯产能增速扩大，至2023年纯苯产能增速连续五年保持两位数增长。 2024年中国纯苯年内计划新增产能共232万吨，纯苯产能增速预计降至9.92%，纯苯新产能主要集中在下半年投放，年末中国纯苯产能预计达到2571万吨。纯苯下游投产共计460万吨，下游新产能计划投产时间集中在上半年。纯苯供需错配的结构性矛盾仍存。 24年纯苯及下游计划投产 24年中国纯苯进口量或延续增长 日韩等国家纯苯产量和出口量受歧化和聚酯产业链开工率影响较大。歧化效益好的情况下纯苯的产量大，反之亦然。2023年四季度调油需求回落下，中国PX开工率从9月中旬的75%升至23年末近85%的水平，亚洲PX开工率也回升至8成附近，市场油转化趋势明显。 2024年随着中东和非洲炼厂的投产，中国成品油消费达峰，全球成品油供需矛盾预期缓和，汽柴油裂解价差预计高点继续下移，或将导致2024年炼厂油转化比例的提升，纯苯的亚洲开工率预计将有所提升，纯苯的进口量有所增加。 24年纯苯供需缺口较23年扩大关注正套机会 2024年纯苯计划新增产能共232万吨，上半年计划投产62万吨，下半年计划投产170万吨，年内产能增速9.92%，由于23年纯苯新产能集中在上半年投放，且24年新产能集中在下半年投放，24年纯苯的产量增速下降，纯苯表需增速预计在5%附近（含加氢苯）。下游产品中由于2023年四季度新产能集中投放，24年的对纯苯的需求贡献依然可观，纯苯需求增速预计延续两位数增长，需求增速在12%附近。全年来看，纯苯供需错配的结构性矛盾仍存，操作上建议持正套思路，纯苯的生产利润预计仍将占据产业链领先的水平。 2019-2024年中国纯苯平衡表 第二章章苯乙烯：24年苯乙烯供需缺口扩大倾向阶段性做多头配置 23年苯乙烯价格重心回落波动区间缩窄 2023年苯乙烯期现货价格在7000-10000区间内运行，价格重心下滑。苯乙烯江苏现货年内平均价格在8370元/吨，同比下降9.57%。 苯乙烯非一体化装置利润波动区间扩大开工率下滑 2023年苯乙烯非一体化装置利润波动区间呈现扩大，大致在-500至950元/吨区间波动，一季度利润最高，之后每个季度重心下移。年均利润在112元/吨，环比下降4.7元/吨。2023年苯乙烯年均开工率75%,同比下降4.92%。 23年6月下旬，随着苯乙烯现金流亏损，乙苯调油经济性好于生产苯乙烯，乙苯调油带来纯苯表外需求增量，也压制了苯乙烯装置开工水平。 硬胶利润整体压缩ABS亏损扩大 2023年硬胶产品产能过剩压力下产品利润下降。其中EPS年内利润在-100至500元/吨，利润表现相对良好，透苯的年内利润大致在-400至350元/吨波动，两者平均利润均较上年下滑200元附近，ABS在产能高速增长下利润压缩最为明显，年内利润大致在-1000至950元区间波动，年均利润下滑近1400元/吨。 苯乙烯产业链库存不高 24年苯乙烯新产能投放放缓下游硬胶产能延续高速增长 2024年苯乙烯新增产能减少，年内计划新增155万吨新装置，产能增速将从近几年两位数的增长水平下降到个位数7%左右，主要集中在上半年投放。主力下游硬胶产品在2024将继续保持高速扩张，延续着2023年两位数的产能增速，苯乙烯投产节奏放缓和下游的投产高增速将使苯乙烯的供需缺口呈现扩大。 2024年苯乙烯&下游新增产能 24年苯乙烯新产能投放放缓下游硬胶产能延续高速增长 苯乙烯进口依存度下降24年进口量预计难有增长 在国产苯乙烯产能的高速增长下，国产对进口货源的挤出效应也越发明显，苯乙烯进口量逐年下降，23年进口依存度降至3%。 苯乙烯进口货源相对集中，沙特阿拉伯占据5成偏上的比重，年末地缘冲突引发的红海危机扰动下，苯乙烯进口量存在减少的预期。 过剩压力下24年硬胶开工率总体或维持低位 24年家电消费仍有韧性 23年疫情放开后，市场信心恢复，家电消费迎来增长，电冰箱、冰柜、洗衣机的产量增速升至两位数，空调产量增速9%。其中洗衣机呈现爆发式增长，出口的增长格外亮眼，截止11月份出口同比增长40%，流向俄罗斯的数量增长明显。随着海外家电去库存后出口订单有望继续增长，欧美通胀压力趋于缓解，国内家电促销的政策驱动仍存，2024年家电消费仍有韧性。 汽车产量增速稳定出口增长亮眼 23年汽车的产量增速稳定，23年延续6%偏上的增长幅度，出口的表现依然亮眼，截止2023年11月份，汽车出口数量累计同比增长58.63%。 2024年预计房屋竣工数据仍将向好 在“保交楼”政策指引下，2023年房屋竣工数据持续向好，房屋竣工面积累计同比增速从2023年3月开始保持着两位数的增长，家电销售一般滞后地产竣工两-三季度左右，房屋竣工数据修复从中长期来看对家电行业带来利好。根据百年建筑跟踪的样本项目的保交楼进度，2023年实际推进的保交楼项目，交付比例34%，保交楼在逐步推进落实，但目前进展偏慢，2024年预计房屋竣工数据仍将向好。 1-2月存累库预期一季度苯乙烯价格预计宽幅震荡 近期浙石化年产能120万吨苯乙烯装置故障检修的消息导致了苯乙烯供应抽紧，2月下纸货基差走强，叠加纯苯中石化价格上调，苯乙烯价格周内出现大涨，但基于下游利润不佳，1-2月份的苯乙烯累库预期下，苯乙烯价格预计上方空间有限，一季度预计主力合约价格在8350-8950区间震荡。 24年苯乙烯供需缺口扩大倾向阶段性做多头配置 2024年全年来看，苯乙烯新增产能减少，年内计划新增155万吨新装置，产能增速将从近几年两位数的增长水平下降到个位数7%左右，主要集中在下半年投放。主力下游硬胶产品在2024将继续保持高速扩张，延续着2023年两位数的产能增速，下游硬胶产品集中投产和产业利润受到挤压的情况下，硬胶的开工率预计总体处于低位，苯乙烯投产节奏放缓和下游的投产高增速将使苯乙烯的供需缺口呈现扩大，下半年供需缺口大于上半年。随着海外家电去库存后出口订单有望继续增长，欧美通胀压力趋于缓解，国内家电促销的政策驱动仍存，2024年家电消费仍有韧性，汽车产量增速稳定，保交楼在政策推动下房屋竣工数据仍将向好，苯乙烯的供需结构在2024年将呈现紧平衡的格局，价格的上方弹性仍将受到调油逻辑的指引，价格预计在8000-9800元/吨区间运行，在资产配置中倾向做多配。 苯乙烯2019-2024年度平衡表 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 隋斐能化投资研究部电话：156 1832 9730电邮：suifei_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn