聚酯产业链2月月报：需求正反馈 聚酯原料价格有支撑

聚酯产业链2月月报 需求正反馈聚酯原料价格有支撑 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 第一部分行情回顾 一月聚酯产业链价格先抑后扬，价格重心抬升。PX在调油料价格上涨的带动下，1月中旬价格企稳后出现连续性上涨，PX长流程装置利润扩大，短流程装置利润压缩。PX国内呈现供需两旺，年前纺织企业淡季不淡，开工高位的支撑下，PX在高开工的情况下也没有呈现累库。PTA一月价格涨幅不及上游，月均加工费环比下降。与上游PX的高开工相得益彰，PTA一月延续着高开工水平，现货成交情况良好，现货基差走强。 银河能化微信公众号 乙二醇在经过去年12月的大幅上涨之后，1月价格进入到高位震荡的走势中。在港口库存的预期下降下，05合约基差从贴水走向升水，基差走强明显。一月末中国乙二醇港口库存降至82.1万吨，较去年同期农历月份同比下降11.2万吨。在价格提升下，乙二醇利润也呈现向上修复，煤制利润由亏转盈，其余以油制为代表的生产路线亏损幅度缩窄。 一月聚酯和织机加弹高位的开工水平打破了对于传统淡季的刻板印象，尽管如此，聚酯利润不尽人意，整体利润向下压缩，除了长丝有利可图之外，其余聚酯产品利润均处“水下”，聚酯利润估值整体处于低位水平。 数据来源：银河期货、文华财经(截止2024年1月30日收盘) 第二部分聚酯产业链供需情况 PX-供需预期偏紧价格易涨难跌 本月PX价格先抑后扬，价格重心抬升，在1月中旬价格企稳后出现连续性上涨，其中更多的是受到调油料价格上涨的带动，甲苯、二甲苯东西方套利价差继续打开，在利益的驱使和旺季的调油预期下，亚洲调油料的向西方之旅已开始悄然部署。从价格上来看，截止1月25日，PX2405主力合约月均价8481元/吨，环比上涨1.1%，CFR中国主港PX月均价1022美元/吨，环比上涨2.94%。长流程装置利润扩大，PX对石脑油和布伦特月均价差分别在363、424美元/吨，短流程装置利润压缩，PX对MX月均价差压缩至88美元/吨。 本月中国PX整体呈现供需两旺的态势，特别是在年前纺织企业淡季不淡，开工高位的支撑下，PX在高开工的情况下也没有呈现累库，不过本月下旬随着终端开始放假，开工季节性走弱同时PX供应相对宽松局面下，PX供需结构略微转弱，石脑油 受红海危机继续发酵以及俄罗斯石脑油出口下降影响价格涨幅较大，PX对石脑油的价差缩窄。 2月正逢中国新春佳节到来，终端工厂多数在元旦前后复工，上游炼厂节日期间一般维持正常开工，因此一般情况下上游化工原料会出现季节性累库，PX也不例外。节后PX外盘价格将对应到4-5月份发运的货物，二季度来看一般PX检修相对集中，而调油需求预期支撑下，芳烃调油组分的东西方套利窗口预计维持高位，PX对MX价差压制的情况下将继续限制韩国短流程装置的开工水平，二季度PX进口预期偏低，同时国内方面上半年没有新增投产，而下游PTA则有两套新装置有计划投产，PX的供需结构预期偏紧，价格预计易涨难跌。 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind、银河星云 数据来源：银河期货、彭博 PTA-关注大厂装置检修动态累库预期下加工费或仍将压缩 1月PTA价格重心小幅抬升，截止1月25日，PTA内盘现货月均价5822元/吨，环比上涨78元/吨，涨幅1.37%，PTA月均加工费较上月下降74元/吨至329元/吨，有超过一半的时间PTA加工费都保持在300元/吨以上的水平。 与上游PX的高开工相得益彰，PTA本月也延续着开工率的高位，月均开工率环比提升1.03%至82.65%。得益于下游聚酯和终端季节性高位的开工水平，PTA上游PX的价格向下传导相对顺畅，现货成交情况良好，PTA现货基差从月初的05-43上升到月末05-24附近的水平。 2-3月份，供应方面重点关注逸盛系PTA装置的检修进展，从计划检修的时间来看，逸盛海南、逸盛新材料、逸盛大连、逸盛宁波装置将陆续进入为期一个月左右的检修，1-3月份中国PTA产量预计分别在597、556、586万吨，下游聚酯经过节前产销放量，聚酯工厂库存去化显著，2-3月份聚酯产销预计平均在89%左右，PTA继12月份累库23万吨基础上，1-2月份预计仍将累库60万吨偏上的水平，PTA加工费可能有向下压缩的空间。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、卓创 数据来源：银河期货、wind MEG-预期逐步兑现价格上涨动能放缓 1月乙二醇价格在经过12月的大幅上涨之后，进入到高位震荡的走势中，截止1月25日，乙二醇内盘现货本月月均价较上月上涨335元/吨至4520元/吨，乙二醇现货基差从月初的05合约减138-140元/吨升至05合约减22-25元/吨，基差走强将近120元/吨。在价格提升下，乙二醇利润也呈现向上修复，煤制利润由亏转盈，其余以油制为代表的生产路线亏损幅度缩窄。 自11月中旬以来，胡塞武装开始在红海对“与以色列有关的船只”实施袭击以来，“红海危机”便逐步开始发酵，12月中旬开始胡塞武装袭击经过红海-曼德海峡-亚丁湾领域的部分商船，多家集装箱船运公司之后陆续宣布暂停其集装箱船只在红 海及附近海域的航行活动，与此同时，沙特多套装置停车或推迟重启，1月装船量大减，在进口预期缩量的情况下国内乙二醇现货基差快速走强，05合约基差从贴水走向升水，港口库存加速下降，至1月末，中国乙二醇港口库存降至82.1万吨，较农历月份同期下降11.2万吨。 从去年十月底以来的乙二醇港口库存下降开始，到1月份的港口库存加速去化，乙二醇的高库存压力可谓得到了有效缓解，乙二醇价格较库存下降前涨幅超过10%。随着煤制利润的持续改善，更多的煤制装置开始提负和重启，而油制受制于利润相对亏损提升不明显，导致乙二醇国内开工整体提升速度偏慢，在一季度供需紧平衡预期下，基差持续走强，但随着预期的兑现，似乎也只能支撑乙二醇价格维持在相对高位。如果乙二醇出现基差走弱、海外装置恢复或着下游需求不及预期下港口库存再度累库的情况下，乙二醇的高位价格则面临向下的压力。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 下游-节后纱厂存补库预期短纤估值或有提升 1月聚酯价格随着上游原料的上涨下重心抬升，聚酯和织机加弹高位的开工水平打破了对于传统淡季的刻板印象，尽管如此，聚酯利润不尽人意，整体利润向下压缩，除了长丝有利可图之外，其余聚酯产品利润均处“水下”，聚酯利润估值整体处于低位水平。 今年春节前聚酯和终端呈现的淡季不淡，一方面由于前期天气异常导致的春夏订单下单延迟，之后随着气温骤降后春夏订单集中下达，另外年前受中东地区斋月 订单的带动外贸订单有了起色，终端织机和印染工厂呈现出繁忙的局面。受此影响聚酯库存年前整体回落，涤纶长丝库存降至季节性同期低位，涤纶短纤库存和下游纯涤纱库存高位回落。 节前的聚酯高开工主要的贡献来自于涤纶长丝，涤纶长丝的产销放量、利润尚可支撑其在聚酯产品中表现最佳，而涤纶长丝的优异表现实则与国内的“消费降级”有关，涤纶长丝以其价格的优势，越来越多的替代棉纺领域的纺织原料，竞争优势凸显。 随着春节临近，纺织企业开始停车放假。从市场调研的涤纱厂放假情况来看，2024年春节涤纶纱纺企放假时间介于2022年和2023年之间，正月初六进入复工高峰，不过由于部分工人延迟到港开机率不足，预计到正月底全部恢复正常。短纤下游纯涤纱和纱线成品库存从12月底开始去库斜率加快，涤纱厂原料库存在历史偏低水平，后期纱厂原料库存存在补库预期，三大棉纺原料除涤纶短纤外的棉花和粘胶短纤，节前粘胶短纤供应量收紧厂家惜售，棉花需求企稳价格持续回升，可能会对节后的短纤价格继续带来提振。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCFEI 数据来源：银河期货、CCFEI 数据来源：银河期货、WIND 数据来源：银河期货、WIND 第三部分后市展望 PX：2月正逢中国新春佳节到来，终端工厂多数在元旦前后复工，上游炼厂节日期间一般维持正常开工，因此一般情况下上游化工原料会出现季节性累库，PX也不例外。节后PX外盘价格将对应到4-5月份发运的货物，二季度来看一般PX检修相对集中，而调油需求预期支撑下，芳烃调油组分的东西方套利窗口预计维持高位，PX对MX价差压制的情况下将继续限制韩国短流程装置的开工水平，二季度PX进口预期偏低，同时国内方面上半年没有新增投产，而下游PTA则有两套新装置有计划投产，PX的供需结构预期偏紧，价格预计易涨难跌。 PTA:2-3月份，供应方面重点关注逸盛系PTA装置的检修进展，从计划检修的时间来看，逸盛海南、逸盛新材料、逸盛大连、逸盛宁波装置将陆续进入为期一个月左右的检修，1-3月份中国PTA产量预计分别在597、556、586万吨，下游聚酯经过节前产销放量，聚酯工厂库存去化显著，2-3月份聚酯产销预计平均在89%左右，PTA继12月份累库23万吨基础上，1-2月份预计仍将累库60万吨偏上的水平，PTA加工费可能有向下压缩的空间。 MEG:从去年十月底以来的乙二醇港口库存下降开始，到1月份的港口库存加速去化，乙二醇的高库存压力可谓得到了有效缓解，乙二醇价格较库存下降前涨幅超过10%。随着煤制利润的持续改善，更多的煤制装置开始提负和重启，而油制受制于利润相对亏损提升不明显，导致乙二醇国内开工整体提升速度偏慢，在一季度供 需紧平衡预期下，基差持续走强，但随着预期的兑现，似乎也只能支撑乙二醇价格维持在相对高位。如果乙二醇出现基差走弱、海外装置恢复或着下游需求不及预期下港口库存再度累库的情况下，乙二醇的高位价格则面临向下的压力。 短纤：从市场调研的涤纱厂放假情况来看，2024年春节涤纶纱纺企放假时间介于2022年和2023年之间，正月初六进入复工高峰，不过由于部分工人延迟到港开机率不足，预计到正月底全部恢复正常。短纤下游纯涤纱和纱线成品库存从12月底开始去库斜率加快，涤纱厂原料库存在历史偏低水平，后期纱厂原料库存存在补库预期，三大棉纺原料除涤纶短纤外的棉花和粘胶短纤，节前粘胶短纤供应量收紧厂家惜售，棉花需求企稳价格持续回升，可能会对节后的短纤价格继续带来提振，短纤工厂加工费估值有提升空间。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的