公司信息更新报告：煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国神华（601088.SH） 2024年01月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/30 当前股价(元) 35.76 一年最高最低(元) 36.03/26.76 总市值(亿元) 7,104.98 流通市值(亿元) 5,897.20 总股本(亿股) 198.69 流通股本(亿股) 164.91 近3个月换手率(%) 9.8 股价走势图 数据来源：聚源 《煤&电量增改善业绩，高分红及股东增持彰显价值—公司三季报点评报告》-2023.11.13 《成本&所得税提升拖累业绩，持续高分红价值凸显—公司半年报点评报告》-2023.8.28 《Q1业绩稳健，高分红且启动现金收购资产—公司一季度点评报告》-2023.5.1 煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期。维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润578~608亿元，同比-12.6%~-16.9%；实现扣非归母净利润613~643亿元，同比-8.5%~-12.8%。单Q4看，实现归母净利润95.3~125.3亿元，环比-16.4%~-36.4%;实现扣非归母净利润134.9~164.9亿元，环比-9.1%~+11.1%。公司业绩预减主因煤炭销售均价下降、营业外支出同比增加。结合业绩预告及煤价下行因素，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为602.0/638.5/647.2（前值分别为627.3/681.9/704.5）亿元，同比-13.5%/+6.1%/+1.4%；EPS为3.03/3.21/3.26元，对应当前股价PE为11.8/11.1/10.9倍。公司稳定盈利，且持续高分红，彰显长期投资价值。维持“买入”评级。  煤炭&电力销量全年同比增长，Q4环比改善 煤炭业务：2023年实现商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。单Q4看，商品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%。发电业务：2023年实现总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11.0%；总售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。单Q4看，总发电量为560.3亿千瓦时，环比持平；总售电量为529.2亿千瓦时，环比+0.7%。  积极落实市值管理优化股东回报，分红有望持续提高 近期，国务院国资委于新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。同时，证监会在2024年系统工作会议中强调要突出以投资者为本的理念。随后，国务院国资委再次表示，要在试点基础上全面推开上市公司市值管理考核。对此，中国神华有关负责人表示，将积极落实市值管理考核要求，通过推动有效投资、增强价值创造能力、加强信披及投资者交流等方式，持续优化公司治理和股东回报。我们认为，公司作为央企龙头，治理优秀，注重股东回报，业绩稳定且持续高比例分红，在市值管理考核要求下，公司响应积极，有望进一步提高分红比例，持续高股息可期。  长协及煤电维持稳定盈利，高分红驱动估值继续提升 盈利稳定性强：公司作为国内煤企龙头，积极响应监管关于落实中长期合同签约及履约要求，长协煤比例超80%，有助提升盈利稳定性。同时，公司积极拓展下游发电业务，利用煤电业务毛利率周期性波动实现对冲，有效熨平煤价波动，提升抗周期能力。现金流充沛助力高比例分红：2023年7月公司向全体股东派发现金股利红利2.55元/股，对应当天收盘价股息率为8.8%。此外，公司承诺2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022年实际分红率高于该值，且2020-2021年公司分红率分别为91.8%和100.4%。公司现金流充足，截至2023Q3末，货币资金、未分配利润分别为1477、2771亿元，与2023年前三季度归母净利润的比值分别为3.06、5.74倍，分红能力强。我们认为，公司具备稳定的盈利能力，分红比例高且分红意愿积极，未来有望持续提高分红比例，长期投资价值显著，估值有望继续提升。  风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 335,640 344,533 331,034 341,570 349,954 YOY(%) 43.9 2.6 -3.9 3.2 2.5 归母净利润(百万元) 50,084 69,626 60,205 63,855 64,723 YOY(%) 27.9 39.0 -13.5 6.1 1.4 毛利率(%) 32.9 39.0 35.6 34.8 34.5 净利率(%) 14.9 20.2 18.2 18.7 18.5 ROE(%) 13.3 17.8 14.8 14.9 14.4 EPS(摊薄/元) 2.52 3.50 3.03 3.21 3.26 P/E(倍) 14.1 10.2 11.8 11.1 10.9 P/B(倍) 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-012023-052023-09中国神华沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 208310 211050 227976 278337 271750 营业收入 335640 344533 331034 341570 349954 现金 162886 170503 186232 234321 228733 营业成本 225101 210059 213343 222614 229112 应收票据及应收账款 13607 12100 12305 12941 12867 营业税金及附加 16502 19972 17733 19049 19131 其他应收款 2307 2377 2631 2261 2888 营业费用 581 410 483 453 487 预付账款 7893 6809 6255 7751 6324 管理费用 9119 9930 9267 9703 9869 存货 12633 12096 12479 13443 13091 研发费用 2499 3722 3020 3403 3340 其他流动资产 8984 7165 8075 7620 7847 财务费用 88 877 -1620 -3111 -3985 非流动资产 398517 410793 380122 375912 367016 资产减值损失 -1292 -3372 0 0 0 长期投资 47644 49650 50411 52198 53453 其他收益 551 603 577 590 584 固定资产 237801 248381 223932 218660 210144 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50908 52589 53133 54449 56219 投资净收益 -885 2420 775 890 813 其他非流动资产 62164 60173 52646 50605 47199 资产处置收益 454 261 358 309 333 资产总计 606827 621843 608098 654249 638766 营业利润 78017 98138 91428 92414 95124 流动负债 91748 98404 79789 109503 78978 营业外收入 380 443 412 427 419 短期借款 4248 5216 4732 4974 4853 营业外支出 1247 2334 4100 2237 2480 应付票据及应付账款 35216 38972 28337 45850 28411 利润总额 77150 96247 87740 90604 93064 其他流动负债 52284 54216 46720 58679 45714 所得税 18016 14592 16896 15592 16968 非流动负债 69628 64120 48811 40803 30364 净利润 59134 81655 70844 75013 76096 长期借款 52365 41891 29065 19815 9998 少数股东损益 9050 12029 10639 11158 11374 其他非流动负债 17263 22229 19746 20988 20367 归属母公司净利润 50084 69626 60205 63855 64723 负债合计 161376 162524 128601 150306 109343 EBITDA 96550 116770 104726 106858 109355 少数股东权益 68761 65419 76058 87216 98590 EPS(元) 2.52 3.50 3.03 3.21 3.26 股本 19869 19869 19869 19869 19869 资本公积 74667 68014 68014 68014 68014 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 271693 290940 300315 315491 328224 成长能力 归属母公司股东权益 376690 393900 403439 416727 430833 营业收入(%) 43.9 2.6 -3.9 3.2 2.5 负债和股东权益 606827 621843 608098 654249 638766 营业利润(%) 22.9 25.8 -6.8 1.1 2.9 归属于母公司净利润(%) 27.9 39.0 -13.5 6.1 1.4 获利能力 毛利率(%) 32.9 39.0 35.6 34.8 34.5 净利率(%) 14.9 20.2 18.2 18.7 18.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.3 17.8 14.8 14.9 14.4 经营活动现金流 94350 109734 70018 119029 64030 ROIC(%) 13.0 17.4 14.9 15.4 15.4 净利润 59134 81655 70844 75013 76096 偿债能力 折旧摊销 20573 22557 20766 21367 22351 资产负债率(%) 26.6 26.1 21.1 23.0 17.1 财务费用 88 877 -1620 -3111 -3985 净负债比率(%) -20.5 -23.1 -28.3 -38.2 -37.2 投资损失 885 -2420 -775 -890 -813 流动比率 2.3 2.1 2.9 2.5 3.4 营运资金变动 8054 -1012 -18410 28367 -28010 速动比率 2.0 1.9 2.5 2.3 3.1 其他经营现金流 5616 8077 -787 -1717 -1608 营运能力 投资活动现金流 -6619 -