公司信息更新报告：2023年盈利大幅改善，新材料项目稳步推进

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2024年01月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/31 当前股价(元) 11.76 一年最高最低(元) 18.43/11.65 总市值(亿元) 827.80 流通市值(亿元) 827.80 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 11.29 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3业绩环比继续改善，新材料业务逐步放量 —公司信息更新报告》-2023.11.15 《炼化龙头复苏正当时，坚定看好盈利复苏和远期成长 —公司信息更新报告》-2023.8.23 《业绩拐点已现，坚定看好盈利能力修复和远期成长 —公司信息更新报告》-2023.4.30 2023年盈利大幅改善，新材料项目稳步推进 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  预计2023年公司归母净利润同比增长197.63%，维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润69亿元，同比增长197.63%，预计实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长439.57%。其中，2023Q4预计公司实现归母净利润11.99亿元，环比下降54.76%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为69.01（-12.72）、106.55、143.59亿元，EPS为0.98（-0.18）、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.3、8.0、5.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持 “买入”评级。  2023年公司成本端压力有所释放，PX盈利维持高位，或为公司重要利润来源 根据Wind数据，2023年布伦特原油全年均价82.17美元/桶，较2022年同比下降17.04%。同时分季度来看，2023Q1-Q4布伦特原油季度均价分别为82.10、77.73、85.92、82.85美元/桶。伴随原油价格逐步企稳，公司成本端压力也有所释放。盈利方面，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品价差与盈利有所改善。根据Wind数据，2023年PX全年价差（即期，下同）均值为360美元/吨，较2022年同比增长21.29%。分季度来看，2023Q1-Q4 PX价差季度均值分别为310、405、400、326美元/吨。整体来看，PX产品盈利水平进一步提升，2023年全年整体维持高位，或为公司重要的利润来源。展望未来，我们认为后续伴随终端下游需求继续复苏，公司有望充分享受业绩弹性。  新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待 根据公司公告，公司持续加快产业链延伸步伐，陆续投建康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，有望与公司现有产业形成优势互补，公司业绩也有望随之迎来集中释放。  风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 197,970 222,324 248,461 266,811 294,409 YOY(%) 29.9 12.3 11.8 7.4 10.3 归母净利润(百万元) 15,531 2,318 6,901 10,655 14,359 YOY(%) 15.4 -85.1 197.7 54.4 34.8 毛利率(%) 15.4 8.2 9.2 10.1 11.6 净利率(%) 7.8 1.0 2.8 4.0 4.9 ROE(%) 27.1 4.4 11.5 15.9 18.1 EPS(摊薄/元) 2.21 0.33 0.98 1.51 2.04 P/E(倍) 5.5 36.6 12.3 8.0 5.9 P/B(倍) 1.5 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-012023-052023-092024-01恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 65180 76344 84037 87042 97830 营业收入 197970 222324 248461 266811 294409 现金 15986 28076 31377 33695 37180 营业成本 167518 204078 225604 239731 260376 应收票据及应收账款 2644 372 0 0 0 营业税金及附加 3440 6631 7454 8004 8832 其他应收款 852 702 1034 830 1227 营业费用 291 393 447 480 530 预付账款 2637 1997 3182 2380 3757 管理费用 1985 1889 2302 2369 2671 存货 33553 37836 41083 42777 48305 研发费用 1019 1185 1302 1410 1549 其他流动资产 9509 7360 7360 7360 7360 财务费用 4916 4287 4922 5361 6282 非流动资产 145116 165087 183981 193478 207232 资产减值损失 -155 -3129 0 0 0 长期投资 0 559 1118 1678 2237 其他收益 760 1596 1976 3105 3604 固定资产 122731 118719 135408 146252 161048 公允价值变动收益 356 -46 155 55 105 无形资产 7342 8925 9570 10293 11011 投资净收益 19 -0 9 5 7 其他非流动资产 15043 36884 37885 35255 32937 资产处置收益 2 -3 -1 -2 -1 资产总计 210296 241430 268018 280520 305062 营业利润 19791 2325 8567 12612 17884 流动负债 97776 125853 151295 167056 188833 营业外收入 59 105 82 94 88 短期借款 55591 69317 120289 135440 156040 营业外支出 21 21 21 21 21 应付票据及应付账款 26740 29473 0 0 0 利润总额 19828 2410 8628 12685 17951 其他流动负债 15446 27063 31006 31615 32793 所得税 4290 92 1726 2030 3590 非流动负债 55220 62657 56901 46541 36723 净利润 15538 2318 6902 10655 14361 长期借款 52122 58347 52591 42231 32413 少数股东损益 7 -0 1 0 1 其他非流动负债 3097 4310 4310 4310 4310 归属母公司净利润 15531 2318 6901 10655 14359 负债合计 152996 188510 208196 213597 225555 EBITDA 35150 19128 23380 30378 37505 少数股东权益 69 58 59 59 61 EPS(元) 2.21 0.33 0.98 1.51 2.04 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18456 18687 18687 18687 18687 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 31977 27185 32508 41944 53839 成长能力 归属母公司股东权益 57231 52863 59764 66864 79445 营业收入(%) 29.9 12.3 11.8 7.4 10.3 负债和股东权益 210296 241430 268018 280520 305062 营业利润(%) 9.6 -88.3 268.5 47.2 41.8 归属于母公司净利润(%) 15.4 -85.1 197.7 54.4 34.8 获利能力 毛利率(%) 15.4 8.2 9.2 10.1 11.6 净利率(%) 7.8 1.0 2.8 4.0 4.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 27.1 4.4 11.5 15.9 18.1 经营活动现金流 18670 25954 -14218 24315 23728 ROIC(%) 11.8 4.8 5.0 6.8 7.6 净利润 15538 2318 6902 10655 14361 偿债能力 折旧摊销 8993 9509 7843 9131 10328 资产负债率(%) 72.8 78.1 77.7 76.1 73.9 财务费用 4916 4287 4922 5361 6282 净负债比率(%) 174.8 213.9 265.6 242.2 214.3 投资损失 -19 0 -9 -5 -7 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 营运资金变动 -9904 7267 -33725 -780 -7131 速动比率 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 -853 2572 -150 -47 -104 营运能力 投资活动现金流 -13098 -26297 -26573 -18570 -23972 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 13391 25715 26178 18068 23523 应收账款周转率 98.8 147.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 499 378 -559 -559 -559 应付账款周转率 13.0 20.9 50.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -205 -961 164 57 111 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7388 10405 -6880 -18579 -16871 每股收益(最新摊薄) 2.21 0.33 0.98 1.51 2.04 短期借款 5711 13726 50972 15151 20600 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 3.69 -2.02 3.45 3.37 长期借款 -2775 6225 -5757 -10360 -9818 每股净资产(最新摊薄) 8.13 7.51 8.49 9.50 11.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 106 231 0 0 0 P/E 5.5 36.6 12.3 8.0 5.9 其他