等待降息落地，美股欲扬先抑

美股：震荡2024年1月31日 2023年，市场对于货币政策的预期反复调整，整体通胀回落但核心通胀保持韧性，地方银行事件一度引发降息预期。在宏观经济存在高度不确定性的情况下，AI技术给科技巨头带来的盈利机会吸引了大量投资者。在货币政策转向预期和科技巨头的支撑下，标普500全年上涨24%。 联系人 ★2024交易主线：企业盈利承压，估值有望上涨 进入2024年，高利率环境下的信用收缩已经开启，经济增速回落和通胀压力缓和的大方向可以确定，市场博弈的重点将在于企业盈利的情况以及货币政策转向的节奏。预计居民消费回落，企业盈利承压，给股指带来回调压力。在没有出现重大风险的降息周期中，估值有望上涨支撑股指，但幅度将取决于货币政策转向节奏和经济数据。 ★投资建议 展望2024年，高利率对实体经济的影响将逐步显现，企业盈利水平承压，但随着降息周期的开启，估值会在一定程度上支撑股指。预计上半年企业盈利回落压力较大，在降息预期修正的过程中，估值回调压力加大，预计年中底部位置在4300附近。但随着降息的落地，估值将进入上行空间，年底回到4770左右的水平。从结构性上看，上半年整体企业盈利回落压力比较大，AI主题投资有望延续，但是在降息带来的估值修复过程中，预计其他中小盘企业表现将优于科技巨头。 ★风险提示 经济回落超预期，地缘政治风险超预期，供应链扰动提高通胀风险，缩表流动性冲击 目录 1、2023美股行情回顾：货币政策预期反复调整，AI技术突破....................................................................................52、高利率对实体经济的影响逐步显现，盈利预计承压.................................................................................................62.1居民消费支撑乏力，但资产负债表健康....................................................................................................................72.2企业部门盈利预计承压............................................................................................................................................103、降息周期即将开启，估值有望上涨..........................................................................................................................123.1货币政策转向在即，但节奏仍然存在不确定性.......................................................................................................123.2降息周期有望提振估值上涨......................................................................................................................................153.3可能影响估值上涨的潜在风险：企业债与商业地产................................................................................................174、投资建议....................................................................................................................................................................195、风险提示....................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：2023年美股走势复盘.....................................................................................................................................................5图表2：盈利修复但同比增速回落...............................................................................................................................................6图表3：全年估值大幅上涨..........................................................................................................................................................6图表4：高通胀高利率下消费和投资仍然支撑GDP.....................................................................................................................7图表5：实际薪资增速回升支撑居民消费....................................................................................................................................7图表6：居民部门超额储蓄预计2024年1-2季度耗尽..................................................................................................................8图表7：居民部门收入同比增速回落...........................................................................................................................................8图表8：利率上行开启信用紧缩..................................................................................................................................................8图表9：贷款利率高企消费贷款拖欠率已经从底部回升...............................................................................................................8图表10：零售销售同比增速逐步回落..........................................................................................................................................9图表11：低息时大量再融资缓解偿债压力..................................................................................................................................9图表12：家庭资产负债表情况改善.............................................................................................................................................9图表13：标普500成分股已经自高位回落.................................................................................................................................10图表14：企业部门利息支出落后政策利率大约12个月.............................................................................................................10图表15：主动补库周期开启仍需时间........................................................................................................................................11图表16：对2024年盈利水平的预期持续下修...........................................................................................................................11图表17：2024上半年盈利面临较大回落压力...........................................................................................................................11图表18：科技巨头盈利占比提升...............................................................................................................................................11图表19：科技公司对未来净利润同比增速指引不乐观...............................................................................................................12图表20：Q3财报公布后，科技股涨跌不一................................................................................