美股策略：降息落地，短期无忧？

富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 美股策略：降息落地，短期无忧？ 周浩 hao.zhou@gtjas.com.hk 黄凯鸿 kaihong.huang@gtjas.com.hk 孙英超 billy.sun@gtjas.com.hk 1 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 一、降息周期打开盈利边界 9月18日（周三），美联储符合市场预期、但也超出传统步伐宣布大幅降息50个基点。 6 5 4 3 2 1 0 -1 新西兰 欧元区 美国 英国 加拿大 2 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 一、降息周期打开盈利边界 ----降息周期中，美股表现复盘 降息交易短期胜率较高，但上涨持续性取决于美国经济基本面，大盘风格向中盘风格转移。美联储在近4轮降息周期 启动时，美股指数均在降息后1个月上涨；而决定上涨行情能否持续的关键在于美国经济是否发生衰退。 2001年和2007年这两轮降息周期分别对应着互联网泡沫破灭和次贷危机，即便是美股在降息1个月内上涨，但在之 后股指回吐涨幅，跌幅持续超过降息后一年时间。1995年和2019年降息时并未伴随明显的经济衰退，美股持续上涨，降息一年涨幅超过10%。降息周期启动后，大盘风格逐渐向中盘风格转移，中盘风格表现更好。 1995年 2001年 2007年 2019年 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 大盘表现 风格表现 行业表现 40% 大盘表现 1995年 风格表现 2001年 2007年 2019年 行业表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 美联储降息1个月后，美股大盘及行业表现美联储降息12个月后，美股大盘及行业表现 3 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 一、降息周期打开盈利边界 ----降息周期中，美股表现复盘 2019年降息周期与本轮降息周期更相似，美股信息技术、房地产和工业行业表现持续领先大盘。 行业层面，信息技术行业受益于美联储降息，除2001年美国互联网泡沫期间表现不佳外，在其他降息周期期 间表现靠前。 1995年 2001年 2007年 2019年 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 大盘表现 风格表现 行业表现 40% 大盘表现 1995年 风格表现 2001年 2007年 2019年 行业表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 美联储降息1个月后，美股大盘及行业表现美联储降息12个月后，美股大盘及行业表现 4 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 一、降息周期打开盈利边界 近期房地产行业表现领先，工业和公用事业行业持续改善。 105.00 美股12周板块轮动图 2024/9/17 改善房地产领先 104.00 103.00 102.00 医疗保健 金融 必须消费 公用事业 原材料 101.00 工业 可选消费 100.00 能源 99.00 98.00 电信服务 信息科技 97.00 96.00 95.00 落后 92.0 94.0 96.0 98.0 100.0 102.0 104.0 106.0 转差 108.0 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。5 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 一、降息周期打开盈利边界 ---下半年多个行业EPS预期增速出现拐点 行业间EPS增速不同反映出疫后常态化以及均值回归的特点。 往前看，不同行业间的波动为整体盈利扩展提供了基础。 2023 标普500指数 信息技术医疗保健金融 电信服务可选消费品工业 必需消费品能源 公用事业房地产 原材料 Q1 0% -19% -19% -5% -11% 90% 43% -5% 39% 26% Q2 9% 12% -35% 5% 9% 56% 25% 16% -50% 2 Q3 15% 25% 17% 6% 76% 53% -20% 26% -39 Q4 16% 72% -36% -27% 547% 60% -7% 24% Q1 4% 35% -61% 11% 49% 26% -9% Q2 15% 14% 9% 10% 31% 15% 2024 Q3E 6% 15% -16% 5% 18% Q4E 29% 13% 73% 53% Q1E 24% 23% 242% 5 Q2E 18% 29% 61% 2025 Q3E 18% 28% Q4E 16% 20232024E •注：预测结果来自Bloomberg预期 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。6 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 一、降息周期打开盈利边界 随着美国进入降息周期，标普500指数在高位持续震荡。 美股7家核心科技公司股价涨幅对标普500涨幅贡献有所回落。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 年内涨幅：标普500指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 年内涨幅贡献：Mag7 年内涨幅贡献：除Mag7外标普500 7 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 二、降息周期打开美股盈利边界 ----投资建议&风险因素 投资建议：降息交易对美股的短期胜率较高，美联储在近4轮降息周期启动时，美股指数均在降息后1个月上涨，涨幅大概在3%。但上涨持续性取决于美国经济基本面，需继续跟踪美国经济基本面的变化。 我们倾向认为，今年美联储降息与2019年的预防式降息更相似，美股有望震荡上涨。行业选择方面，参考2019年美股表现，信息技术、房地产和工业行业有望表现更好。在风格上，随着美联储持续降息，大盘风格应逐渐向中盘风格转移。 风险因素：1）美国经济超预期放缓；2）美联储降息幅度不及预期。 •注：预测结果来自Bloomberg预期 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。8 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 三、美股市场相关数据 20,000 纳斯达克指数 标普500指数 19,0005,800 18,000 5,300 17,000 16,000 4,800 15,000 14,000 4,300 13,000 12,000 3,800 44,000 道琼斯指数 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 标普500和纳斯达克指数指数表现道琼斯指数和标普500指数表现 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 9 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 三、美股市场相关数据 美股大盘及行业指数表现 7.0% 一周表现 年初至今表现（2024/09/19，RHS） 30.0% 5.9% 6.0% 5.0% 4.7% 4.6% 25.0% 4.3% 4.0%3.7% 3.1% 20.0% 3.0% 3.0% 2.3% 2.5% 2.8% 2.1% 2.3% 1.9% 15.0% 2.0% 1.8% 1.0% 0.7% 10.0% 0.0% -1.0% -0.1% 5.0% -0.6% -2.0% -1.0% 0.0% 10 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 三、美股市场相关数据 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 标普500波动率指数VIX 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 CBOE美股看空/看多期权比例(10日平均) 标普500波动率指数（VIX）表现CBOE美股看空看多期权比例（MA10） 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 11 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 三、美股市场相关数据 70.0 近10年PE区间 上周值 最新值 60.0 50.0 40.0 41.4 34.434.4 30.029.9 24.026.3 24.6 20.0 21.3 18.919.0 22.4 18.5 17.1 20.3 21.3 23.3 19.2 13.9 10.0 0.0 美股大盘及行业市盈率 12 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 三、美股市场相关数据 富時社會責任指數成員| 股票代碼: 01788.HK 标普500指数风险溢价 标普500指数估值水平 标普500指数PE过去10年均值 均值-1均值+1 SDSD 标普500风险溢价过去10年均值 均值-1均值+1 SDSD 30.0 7.0 6.0 25.0 5.0 4.0 20.0 3.0 2.0 15.0 1.0 10.0 0.0 13 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 5.40% 最新值 2024/09/12 2024/09/05 2024/08/19 5.00 4.7 4.60 4.20 4.0 4.1 4.0 3.80 3.6 3.7 3.5 3.5 3.6 3.40 3.00 3个月 1年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期 20年期 30年期 三、美股市场相关数据 6.00% 5.00 实际利率 通胀预期 美国10年期国债收益率 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 •资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 富時社會責任指數成員|股票代碼:01788.HK 美债收益率曲线 美债收益率及通胀预期 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/0