食品饮料行业研究：如何看待24年大众品成本改善？

根据您提供的文字内容，我对研报的主要观点进行了如下总结：

一、回顾2023年：大众品成本下行与毛利率初步修复

1. 宏观环境变化：

   • 2021年起，由于全球生产供应链、运输等环节受限，大宗商品价格持续上涨，推动PPI指数升高。
   • 终端消费场景受限，尤其是食品类消费疲弱，CPI指数稳定在低位，导致PPI-CPI剪刀差扩大。

2. 行业对比与影响：

   • 食品细分子板块中，调味品受到的冲击最为明显，20-22年期间，板块毛利率和净利率分别下降了6.9个百分点和8.7个百分点。
   • 休闲食品板块在2023年实现了初步的毛利率改善，但相较于疫情前仍有差距。
   • 食品加工板块因涉及上下游业务，受冲击最轻，2022年开始出现毛利率和净利率的修复迹象。

3. 成本与价格趋势：

   • 生鲜牛奶价格在2022年初开始下降，乳制品板块的毛利率得以率先修复。
   • 软饮料板块虽然在2023年实现了包材成本的大幅下降，但由于白糖价格的上升，整体毛利率改善有限，但仍具备进一步修复的空间。
   • 啤酒板块的成本压力较小，得益于高端化升级策略，2023年毛利率甚至超过了疫情前的水平。

二、展望2024年：成本弹性与利润影响

1. 啤酒成本与毛利率预期：

   • 预计大麦成本将出现两位数的改善，特别是考虑到澳大利亚大麦双反政策可能释放更多利好。
   • 包材成本维持低位，通过提高回瓶率和优化折旧摊销，有望进一步降低成本。
   • 综合考虑，预计吨成本将同比下降1-2%，从而带动毛利率提升约2-3个百分点。

2. 卤制品成本与毛利率预期：

   • 以绝味食品为例，鸭副类成本在2023年显著下降，预计2024年将继续维持低位，毛利率有望提升2.9-4.3个百分点。

3. 独立原材料成本与毛利率预期：

   • 对于依赖特定原材料的企业，如葵花籽和糖蜜，预计2024年的采购成本将分别下降5%-10%和5%-10%，进而提升毛利率约2.2-3.6个百分点和1.4-2.1个百分点。

三、投资建议与估值

• 推荐关注在成本改善和利润恢复方面具有潜力的啤酒、卤制品和独立原材料相关的公司，如青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品以及安琪酵母、绝味食品等。
• 考虑到成本改善的影响具有一定的不确定性，建议在选择个股时综合考虑收入增速预期、估值安全边际等因素。

四、风险提示

• 原材料成本降幅低于预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 食品安全风险。