食品饮料行业研究：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种

投资建议 白酒：周内市场对酒类板块的配置情绪环比持续回升，除该阶段资金端配置再平衡的诉求外，近期自上而下也有顺周期政策催化。短期行业价盘波动对市场预期的扰动已经相对较低，本身整体价盘处于震荡状态、未有加速回落等刷新市场预期的情况。 我们维持此前的判断，即当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，当下市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。核心考虑因素是目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，从近期飞天茅台配货黄小西吃晚饭等非标产品、批价回落后形成渠道毛利再均衡中可见一斑。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。当前市场普遍关注零食板块26年成长确定性，我们预计个股业绩存在较大分化。一方面系魔芋大单品表现突出，预计26年持续提升单点sku丰富度以及网点覆盖度，但其他品类尚未出现爆发起量迹象。因此我们仍看好龙头卫龙美味、盐津铺子业绩增长确定性。另一方面系电商、零食量贩等渠道红利渐近尾声，个股之间与新渠道合作的时间和深度仍有较大分化，部分小企业有望通过差异化品类切入以及挖潜新渠道实现高速增长，建议关注燕麦龙头。 软饮料：进入销售淡季，终端动销放缓，行业整体略有承压。10月从个股反馈来看，东鹏、农夫等高景气细分赛道龙头延续稳健增势，且淡季部分品类小幅提价，行业竞争略有改善。展望后续，我们认为需持续关注企业平台化能力，持续推荐大单品提供基本盘支撑、第二曲线铺货上量高增长，其余品类仍有借助平台化优势出圈的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：下游餐饮需求环比改善、居民端需求平稳、景气度底部企稳。从10月社零数据来看，餐饮终端动销改善，但更多为双节催化。叠加渠道库存低位，企业旺季出货情况普遍反馈好于Q3。我们认为餐饮需求改善持续性尚需观察，目前即将步入12月春节错期高基数节点，倘若出货端依旧维持增长韧性，则基本可以确认动销端逐步回暖改善。26Q1受春节备货错期影响，低基数下预计加速改善，对板块估值形成进一步向上催化。我们持续推荐股息率打底&餐饮修复弹性较大的颐海国际，海外持续提升市占率&成本端稳步下行的安琪酵母，建议关注千禾味业、天味食品个股边际改善。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种............................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 一、周专题：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种 酒类板块 周内市场对酒类板块的配置情绪环比持续回升，除该阶段资金端配置再平衡的诉求外，近期自上而下也有顺周期政策催化。短期行业价盘波动对市场预期的扰动已经相对较低，本身整体价盘处于震荡状态、未有加速回落等刷新市场预期的情况。 我们维持此前的判断，即当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，当下市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。核心考虑因素是目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，从近期飞天茅台配货黄小西吃晚饭等非标产品、批价回落后形成渠道毛利再均衡中可见一斑。 我们持续看好白酒板块的配置价值，短期维持白酒行业景气度“下行趋缓”，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。 中期伴随“反内卷”政策出台、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善；叠加提振消费、扩大内需政策逐步落地，居民端消费情绪亦有望修复。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、餐饮链后续修复的置信度较强，本身啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。当前市场普遍关注零食板块26年成长确定性，我们预计个股业绩存在较大分化。一方面系魔芋大单品表现突出，预计26年持续提升单点sku丰富度以及网点覆盖度，但其他品类尚未出现爆发起量迹象。因此我们仍看好龙头卫龙美味、盐津铺子业绩增长确定性。另一方面系电商、零食量贩等渠道红利渐近尾声，个股之间与新渠道合作的时间和深度仍有较大分化，部分小企业有望通过差异化品类切入以及挖潜新渠道实现高速增长，建议关注燕麦龙头（西麦食品）。 软饮料：进入销售淡季，终端动销放缓，行业整体略有承压。10月从个股反馈来看，东鹏、农夫等高景气细分赛道龙头延续稳健增势，且淡季部分品类小幅提价，行业竞争略有改善。展望后续，我们认为需持续关注企业平台化能力，持续推荐大单品提供基本盘支撑、第二曲线铺货上量高增长，其余品类仍有借助平台化优势出圈的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：下游餐饮需求环比改善、居民端需求平稳、景气度底部企稳。从10月社零数据来看，餐饮终端动销改善，但更多为双节催化。叠加渠道库存低位，企业旺季出货情况普遍反馈好于Q3。我们认为餐饮需求改善持续性尚需观察，目前即将步入12月春节错期高基数节点，倘若出货端依旧维持增长韧性，则基本可以确认动销端逐步回暖改善。26Q1受春节备货错期影响，低基数下预计加速改善，对板块估值形成进一步向上催化。我们持续推荐股息率打底&餐饮修复弹性较大的颐海国际，海外持续提升市占率&成本端稳步下行的安琪酵母，建议关注千禾味业、天味食品个股边际改善。 二、行情回顾 本周（11.17~11.21）食品饮料（申万）指数收于17098点（-1.44%），沪深300指数收于4454点（-3.77%），上证综指收于3835点（-3.90%），深证综指收于2370点（-5.62%），创业板指收于2920点（-6.15%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食品饮料（-1.44%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（+0.84%）、白酒（-0.64%）、肉制品（-1.87%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：南侨食品（+11.91%）、伊利股份（+2.65%）、 古井贡酒（+2.10%）、双汇发展（+1.26%）、贵州茅台（+0.69%）等。涨跌幅靠后的为：三元股份（-18.17%）、安记食品（-16.22%）、欢乐家（-15.10%）、麦趣尔（-14.86%）、千味央厨（-1