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食品饮料行业研究：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种

食品饮料 2025-11-22 刘宸倩,叶韬,陈宇君国金证券华仔

一、酒类板块

市场情绪：周内酒类板块配置情绪环比回升，资金端配置再平衡及顺周期政策催化是主要驱动因素。
行业价盘：短期价盘波动对市场预期扰动较低，整体处于震荡状态，无加速回落迹象。
核心观点：维持此前判断，当前至2026年春节前是行业价盘最承压时期，市场悲观预期有望修正，夯实筑底认知。
- 支撑因素：渠道亏损运营成本/毛利状态持续性不强，近期飞天茅台配货、批价回落等迹象显示渠道毛利再均衡。
- 短期景气度：维持“下行趋缓”，动销底逐步探明，表观业绩压力加速释放，动销环比改善确定性强，政策窗口期利好。
- 中期展望：“反内卷”政策、ROE改善、居民收入预期修复及扩内需政策将逐步提振消费情绪，预计2026年春节动销跌幅收窄。
配置方向：
1. 高端酒：贵州茅台、五粮液（品牌力突出、护城河深厚）；山西汾酒（渠道势能上行）；稳健区域龙头（受益大众需求&乡镇消费提质）。
2. 弹性标的：泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖，顺周期催化）；新产品/新渠道/新范式酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）。
其他赛道：
- 啤酒：景气度底部企稳，餐饮需求修复置信度高，非即饮渠道布局及多元化发展，建议持续关注。
- 黄酒：前期提价催化，头部品牌合力形成，竞争格局趋缓，旺季边际催化可期，中期关注产业趋势变化及新品年轻化。

二、大众品板块

休闲零食：
- 景气度：受益渠道扩张、推新加快，延续高景气。
- 业绩分化：魔芋大单品表现突出（2026年将持续提升SKU丰富度及网点覆盖），其他品类未爆发。
- 配置建议：看好卫龙美味、盐津铺子业绩确定性；关注燕麦龙头（西麦食品）。
软饮料：
- 淡季承压：进入销售淡季，终端动销放缓。
- 个股亮点：东鹏、农夫山泉等高景气龙头稳健增势，部分品类提价改善竞争。
- 配置建议：关注企业平台化能力，推荐大单品支撑基本盘+第二曲线高增长（东鹏饮料、农夫山泉），关注百润股份新品动销。
调味品：
- 景气度：餐饮需求环比改善，居民端平稳，底部企稳。
- 核心观点：餐饮改善持续性待观察，12月进入春节错期高基数节点，若出货端维持韧性则确认回暖。
- 2026Q1预期：低基数下预计加速改善，对板块估值形成催化。
- 配置建议：推荐颐海国际（股息率+餐饮修复弹性）、安琪酵母（海外市占率提升+成本下行），关注千禾味业、天味食品边际改善。