2024年2月策略观点&金股组合

2024年2月策略观点&金股组合 策略 2024年1月31日 策略研究/金股月报 投资要点： 策略观点： 回顾1月，A股持续震荡走低，一度跌破2800点，致使市场情绪跌入谷底，然而，1月下旬央行公布降准、预告降息后，市场情绪快速转暖，指数反弹，市场5日日均成交额由约6600亿元的低位升至约8000亿元。大盘风格依旧显著优于中小盘，红利股、央国企、煤炭开采等概念延续2023年底的强势表现。行业方面，银行、煤炭、家电表现较优，国防军工、TMT、机械遇冷。北向资金延续净流出。往后看，我们认为A股当前的主线方向并不明朗，红利股可能会延续强势，与此同时，我们认为政策面整体偏积极，预计会逐步改善市场风险偏好。就月度维度来看，美国大选或许仍然会对半导体等板块产生短期冲击，而国内政策面或将释放进一步加码的信号。基于此，我们相对看好金融、煤炭等顺周期板块，食饮、农业等低估值板块中盈利有望改善的标的。 山证宏观策略团队 分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 行业配置： 农业、煤炭、金融、食饮 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 表2：行业观点&金股推荐理由 分析师：陈振志 本月推荐金股：圣农发展（002299.SZ） 行业名称：农林牧渔 行业观点： 根据农业农村部统计，2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，这些仔猪在经过6个月育肥后将陆续出栏。与此同时，由于春节后是我国猪肉消费的传统淡季，供给的增加和需求的减少可能给猪价带来较大的下行压力。我们预计国内生猪养殖行业在2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出养殖股的股价表现特征和对投资的启示，并在此基础上进一步总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 推荐理由： 公司业绩和估值处于周期底部区域；根据业绩预告，公司2023Q4单季度业绩出现阶段性亏损，估值隐含预期或过度悲观，当前已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时间窗口，后续随着业绩回暖，有望迎来估值修复。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 行业观点： 原油地缘风险溢价持续，碳类资产高成本下背景下，重点关注基本面超预期标的。 推荐理由： 原油价格在地缘冲突下高企，提升其下游化工品价格水位，乙烷及天然气价格加大供给价格稳中下行，乙烷裂解价差持续性强。 风险提示： 美国对乙烷出口政策的变化 分析师：王冯 本月推荐金股：周大生（002867.SZ） 行业观点： 1月26日上海金交所AU9999黄金现货收盘价为479.26元/克，金价继续维持高位；中国黄金协会发布2023年黄金首饰消费数据，2023年，全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨/+7.97%。我们预计23Q4，黄金首饰消费量154.44吨/+16.8%，结合金价考虑，预计23Q4我国黄金首饰消费额同比增长超过37%。我们预计：1）黄金价格上涨预期，看好黄金珠宝投资需求释放；2）金价上涨背景下，预计低客单、轻量化黄金首饰产品有效满足悦己需求，加大对珠宝公司产品设计能力考验。3）2023年黄金珠宝品牌门店拓展速度有所分化，目前我国头部珠宝品牌门店规模在5000家左右，后续单店经营效率提升为继续获取市场份额关键。 推荐理由： 1、行业层面，1月以来金价持续处于高位，叠加当前处于黄金珠宝消费旺季，黄金首饰终端需求有望持续释放，行业景气有 望保持。 2、公司层面，截至2023年末，公司门店总数为5106家，较期初净开490家，23Q1-Q4单季度净开店21/98/96/275家，Q4开店大幅提速，线下渠道拓展能力有所回升。 3、预计公司2023-2025年营收152.08/179.32/209.26亿元，同比增长36.8%/17.9%/16.7%，归母净利润13.49/16.02/18.82亿元，同比增长23.7%/18.7%/17.5%。1月29日股价对应PE（2024E）为11.5倍。 风险提示： 金价大幅波动；线下门店拓展不及预期；行业竞争激烈。 行业观点： 根据农业农村部统计，2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，这些仔猪在经过6个月育肥后将陆续出栏。与此同时，由于春节后是我国猪肉消费的传统淡季，供给的增加和需求的减少可能给猪价带来较大的下行压力。我们预计国内生猪养殖行业在2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出养殖股的股价表现特征和对投资的启示，并在此基础上进一步总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 推荐理由： 公司为生猪养殖行业龙头，基本面和财务稳健，随着行业生猪产能的进一步去化，或有望迎来估值修复。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 行业观点： 纺织制造板块，1）短期，品牌客户库存去化基本结束，国际运动品牌客户后续收入展望稳中向好，补库的节奏与力度取决于终端需求表现。2）中长期，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能全球化布局仍为关键；终端需求不确定性提升背景下，快速响应能力及生产效率要求提升，作为品牌战略合作伙伴的头部纺织制造企业有望获得更高订单份额。 品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，行业内公司股息率较高，建议关注高股息率公司配置价值。2）消费者疫后理性消费观念强化，对产品质价比重视程度提升，建议关注平价品牌公司。3）我国运动服饰需求韧性较强，行业2023-2028年有望实现高单位数复合增长，步入稳健增长阶段，大众运动服饰与高端户外小众运动品牌在消费分化背景下均具机遇。 推荐理由： 1、行业层面，短期看，国际运动品牌库存去化普遍结束，中游纺织制造企业有望迎来品牌补库需求；中长期看，运动鞋赛道成长性优异，且公司所处的运动鞋制造环节壁垒高，品牌份额更加向头部制造企业集中。 2、公司层面，公司品牌客户矩阵丰富，抵抗个别品牌订单波动风险能力强。公司成长路径清晰，具体表现在：核心客户耐克品牌仍处于份额提升阶段，昂跑、Lululemon等小众运动品牌持续强化合作。 3、预计公司2023-2025年营收200.07/233.30/268.97亿元，同比增长-2.7%/16.6%/15.3%，归母净利润31.33/36.59/42.33亿元，同比增长-3.0%/16.8%/15.7%。1月29日股价对应PE（2024E）为17倍。 风险提示： 海外终端需求恢复不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 本月推荐金股：伊利股份（600887.SH） 行业观点： 24年宏观经济的复苏程度，是决定消费力及消费意愿修复力度的核心指标。我们预计随着居民收入和信心的恢复，消费复苏或将呈现前低后高的节奏。建议在立足确定性的前提下，优选子版块的龙头股标的：1）立足业绩确定性下优选龙头股，包括白酒板块，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头；2）立足行业趋势确定性下优选龙头股：包括啤酒板块及休闲零食板块；3）立足竞争格局的确定性下优选具备确定收益的高股息率龙头，包括乳制品板块。 推荐理由： 1）短期看，伴随春节旺季来临，白奶需求有望延续回升，23Q1低基背景下，24Q1有望实现开门红；2）中长期看，常温酸奶伴随消费场景进一步打开，有望实现较好增速。同时公司作为行业龙头，在行业弱复苏背景下，通过全面创新、多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。3）估值端来看，公司当前所处估值区间，中长期配置价值凸显。预计公司23-25年EPS分别为1.70/1.88/2.16元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期；食品安全问题。 行业观点： 冬季煤炭价格强支撑，“高股息+央企”估值有望持续提升。当前煤炭供需关系难言宽松，煤价仍有望维持高位。煤炭股常年高股息，当前利率环境下，预计相关红利资产将获重估机会。市值管理考虑纳入央企考核，相关公司估值提升可期。 推荐理由： 第一，全产业链攻守兼备，业绩稳健，利润回撤低。第二，具备高股息预期，给予60%分红承诺并入选红利指数成份股。低名义利率+高实际利率环境下股息率有望推动公司修复估值。第三，央企市值管理或纳入考核，公司估值修复可期。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌，电力需求不及预期，被剔除红利指数，央企考核市值管理力度不及预期 行业观点： 1、政策限制趋缓。国家出版总署本月发放版号超110个，大幅超过去年的平均值，显示了政策对于游戏行业的呵护态度；2、AI应用持续落地。AI发展仍处于快车道，我们认为AI发展对于所有传媒公司是平权的，唯有将公司自身IP与技术发展相结合才能有差异化竞争优势。 推荐理由： 1、大IP开发业务增长较快。 2、电影业务稳步复苏。据普华永道预计，在市场秩序恢复、内容供给增长背景下，未来5年我国电影票房收入复合增速将超20%。2023年以来，公司影院放映业务及影院衍生品业务均呈现复苏趋势。 3、集团优质资源赋能。公司是上影集团旗下唯一上市公司，自公司设立以来，集团倾注了大量资源，包括最开始的放映及发行相关资产，以及2023年公司收购的上影元文化等。 投资建议：我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将收获良好表现。预计公司2023-25年归母净利润为1.59亿元、2.86亿元及3.74亿元，同比+147.6%、+79.7%及+30.8%，ROE、毛利率等指标稳步改善。维持“买入-A”评级。 风险提示： IP开发业务不及预期，电影主业复苏不及预期等 资料来源：山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做