2024年3月策略观点&金股组合

2024年3月策略观点&金股组合 策略 2024年2月29日 策略研究/金股月报 投资要点： 策略观点： 回顾2月，A股放量反弹，截至2月28日，上证指数当月累计收涨6.07%，A股日均成交额回到9000亿之上，市场情绪有明显改善。中小盘风格较大盘风格更优，成长股反弹明显。AI主题再度躁动，红利指数仍收涨，但跑输万得全A。行业方面，煤炭、家电延续强势，石油石化、钢铁亦表现较优，综合、纺服、环保遇冷。北向资金重现净流入。往后看，美国经济数据偏强与通胀韧性引发美联储降息预期调整，近期美债拍卖显示需求尚可，因此，美债收益率预计仍将向上调整，但空间相对有限，A股在经历了2月的较强反弹后预计将进入震荡调整阶段，主线方向仍不明朗，重点关注两会政策力度，基于国内经济弱复苏以及海外环境的不确定性，我们仍然看好红利股的表现，与此同时，在市场震荡调整阶段，看好食饮、农业、医药等盈利有望改善的低估值板块。 山证宏观策略团队 分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 行业配置： 农业、煤炭、食饮、医药 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 表2：行业观点&金股推荐理由 分析师：陈振志 本月推荐金股：圣农发展（002299.SZ） 行业名称：农林牧渔 行业观点： 由于春节后是我国猪肉消费的传统淡季，供给的增加和需求的减少给猪价带来较大的下行压力，当前国内生猪养殖行业已经进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出养殖股的股价表现特征和对投资的启示，并在此基础上进一步总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 推荐理由： 公司业绩和估值处于周期底部区域；根据业绩预告，公司2023Q4单季度业绩出现阶段性亏损，估值隐含预期或过度悲观，当前已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时间窗口，后续随着业绩回暖，有望迎来估值修复。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 本月推荐金股：361度（01361.HK） 行业观点： 品牌服饰1）我国品牌服饰行业发展成熟，行业内公司股息率较高，建议关注高股息率公司配置价值。2）消费者疫后理性消费观念强化，对产品质价比重视程度提升，推荐兼具性价比与兴趣消费属性的品牌公司。 推荐理由： 1、运动服饰消费持续保持较高景气度；疫后消费者更注重性价比品牌。 2、公司2023年Q4零售流水表现继续保持快速增长，预计表现领跑行业，渠道库存处于可控水平，零售折扣处于逐步恢复过程中。 3、预计公司2023-2025年营业收入为83.48、100.03、118.05亿元，同比增长19.9%、19.8%、18.0%；预计2023-2025年归母净利润为9.52、11.27、13.29亿元，同比增长27.5%、18.3%、18.0%；目前估值处于低位。 风险提示： 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 行业观点： 由于春节后是我国猪肉消费的传统淡季，供给的增加和需求的减少给猪价带来较大的下行压力，当前国内生猪养殖行业已经进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出养殖股的股价表现特征和对投资的启示，并在此基础上进一步总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 推荐理由： 公司为生猪养殖行业龙头，基本面和财务稳健，随着行业生猪产能的进一步去化，或有望迎来估值修复。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 行业观点： 医药板块已经度过反腐对行业的短暂冲击，三季度业绩触底，四季度稳步恢复。医药板块估值、估值溢价率、估值历时十年分位数仍然位于较低水平，主线活跃，尤其是确定性较强的个股或主线，例如减重、出海等。我们预计未来一段时期医药板块将进入温和回暖阶段。2024年确定性是首要选择因素。 推荐理由： 主业从甾体原料往高端中间体和呼吸类原料药扩展，通过资产优化，聚焦主业，有望实现主业效益的提升和业绩的稳增。公司并购标的银谷制药，拥有1.1类非激素过敏性鼻炎用药苯环奎溴铵鼻喷剂，预计销售峰值不会低于10亿。吸入氨溴索（1+3格局）已经通过国谈进入医保，构成短期业绩催化。鲑降钙素鼻喷剂型市占率超原研，其他竞品集采后，当前具备差异化优势。预计每年增长不低于20%。海外子公司lisa今年已经完成管理层的调整，部分产品提价，预计明年扭亏。银谷业绩正放量在即，双方在制剂销售团队，产品科室协同，产能互补，研发互补上有很强协同效应。不考虑银谷并购的因素，我们预计公司2023~2025年营业收入13.77亿、15.08亿、16.48亿元；归母净利润0.63亿元、0.75亿元、0.87亿元，对应EPS为0.33、0.39、0.46元。维持增持-B评级。 风险提示： 包括但不限于：产业链升级不达预期的风险；兽药业务市场风险；并购失败或整合不能顺利完成的风险；国内外市场竞争的风险；研发失败或进度不及预期的风险等。 本月推荐金股：北方导航（600435.SH） 行业观点： 价值避险属性显稀缺性，新一轮景气周期将至。俄乌冲突陷入僵局久拖不决，巴以新一轮冲突升级外溢效应持续显现，全球地缘政治风险不断上升，疫情放开后全球经济弱复苏的环境下具备确定性稳定增长的军工板块已经成为了受到国内外资本市场高度认可的价值避险板块。国际军贸格局出现新变化。随着全球安全形势日趋复杂严峻，多国提速国防装备建设和装备采购，军贸需求攀升。俄乌冲突中，以无人机、巡飞弹、海马斯火箭炮系统等为代表的远程精确打击方式大放异彩，推动了全球武器装备采购配置结构的调整，新域新质作战力量需求提升，精确制导武器及弹药需求激增。俄乌战争大量消耗了以美国为首的北约各国和俄罗斯自身的军工产品库存和产能，美俄武器装备交付能力下降，韩国、土耳其等新兴军贸国家逐步崛起。内需外贸双轮驱动，国防工业持续景气。“十四五”期间，我国军费持续稳步增长，军费支出向装备费倾斜，新装备批量列装加速，同时伴随实战化训练强度不断提升带来的耗损增加，武器装备新增和补库存需求旺盛。中国武器装备技术先进，足以媲美美制装备，体系完整度、技术先进性远超如韩国、土耳其等新兴军贸国家，面对国际军贸格局新变化，中国的国防军工行业在巨大的本国需求之外，又可以向规模十分庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。商业航天进入爆发期。2023年全国民营火箭共发射13次，成功12次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期。运载是进入空间的入口，是连接卫星制造及卫星应用的中枢环节，对比spaceX的运载能力，我国现役运载火箭运载能力偏低，急需大力发展中大型可重复使用液体运载火箭，来满足星座大规模部署所需的“低成本、高可靠、高频次”发射能力。国内大 多数民营运载火箭公司选择从研制小型固体火箭开始，初步开启商业航天的服务模式，之后再实现向液体火箭的升级，开展中型、大型火箭以及可重复使用火箭的研发。过去几年已有多款民商固体运载火箭发射成功，解决了有无问题。国内民营液体火箭目前大部分处于研制阶段，预计未来几年将迎来集中首飞。随着小卫星技术在商业空间领域的发展，利用小卫星网络卫星星座的形成和商业运营服务已进入了蓬勃发展的阶段。航天技术即将进入“一星多用、多星组网、多网融合”的星座大规模应用阶段。 推荐理由： 公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机和核心部件为主要产品。公司主要客户是兵器集团，在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。子公司中兵通信是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位，在军用卫星通信领域居于国内领先地位。受益于型号放量，公司业绩有望持续高增长。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升，公司业绩有望持续高增长。 风险提示： 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期，导致公司业绩可能不及预期。 行业观点： 24年宏观经济的复苏程度，是决定消费力及消费意愿修复力度的核心指标。我们预计随着居民收入和信心的恢复，消费复苏或将呈现前低后高的节奏。建议在立足确定性的前提下，优选子版块的龙头股标的：1）立足业绩确定性下优选龙头股，包括白酒板块，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头；2）立足行业趋势确定性下优选龙头股：包括啤酒板块及休闲零食板块；3）立足竞争格局的确定性下优选具备确定收益的高股息率龙头，包括乳制品板块。 推荐理由： 1）近期啤酒板块市场情绪回暖，从春节动销来看，受益于假期消费热情提升，天气偏暖，啤酒行业整体动销稳中向好，行业景气度环比提升；2）从结构上来看，中高档啤酒销售表现较优。青岛啤酒中档啤酒升级空间充足，同时大单品销售稳定；3）全年成本下行助力下，预计利润端将有较好表现；4）节前调整后，估值处于历史低位附近，具有安全边际。 风险提示： 行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；食品安全问题。 行业观点： 煤价高位难大降，“高股息+央企”估值有望持续提升。山西限产预期强，煤炭供需关系难言宽松，煤价不存在大幅下跌基础。煤炭股常年高股息，当前利率环境下，预计相关红利资产将获重估机会。市值管理考虑纳入央企考核，相关公司估值提升可期。 推荐理由： 第一，全产业链攻守兼备，业绩稳健，利润回撤低。第二，具备高股息预期，给予60%分红承诺并入选红利指数成份股。低名义利率+高实际利率环境下股息率有望推动公司修复估值。第三，央企市值管理或纳入考核，公司估值修复可期。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌，电力需求不及预期，被剔除红利指数，央企考核市值管理力度不及预期 行业观点： 我国先进封装市场成长快速且潜力巨大，据中国半导体行业协会统计与集微咨询数据，预计2023年中国先进封装市场规模达到1330亿元，占总封装市场比例约39%，与全球平均占比48.8%仍有较大差距。封装市场规模不断扩大叠加先进封装渗透率提升，有望带动高端球形硅微粉需求增加。 推荐理由： AI浪潮带动高算力需求，粉体材料需求有望持续增长。AI大模型应用加速进入各行业核心应用，对算力需求指数级增长；AI服务器作为算力基础设备，市场需求量不断增加，据中商产业研究院预测，2023年我国AI服务器出