2024年1月策略观点&金股组合

2024年1月策略观点&金股组合 策略 2023年12月29日 策略研究/金股月报 投资要点： 策略观点： 回顾12月，A股持续震荡走低，上证一度失守2900点，截至12月28日，月累计跌2.47%。大小盘风格反转，大盘股优于中小盘。风格方面，消费降幅明显，成为主要拖累，市场对于消费股的信心与偏好都明显较弱。行业方面，有色、电力设备、家电实现正增，地产金融依旧低迷，TMT遇冷。北向资金延续净流出状态，但流出幅度进一步放缓。往后看，我们认为A股跌破2900后配置性价比较高，1月无海外货币与财政政策关键会议，预计海外市场带来的负面冲击较为有限，国内延续“弱复苏”，我们看好AI产业链上的传媒、电子，以及基本面企稳、估值低位有望逐步回暖的医药、农业。 山证宏观策略团队 分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 行业配置： 农业、医药、电子 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 分析师：陈振志 本月推荐金股：唐人神（002567.SZ） 行业观点： 2023年前三季度，我国猪肉产量4301万吨，同比增长3.6%。2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏。根据农业农村部统计，2023年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，这些仔猪在经过6个月育肥后将陆续出栏。与此同时，由于春节后是我国猪肉消费的传统淡季，供给的增加和需求的减少可能给猪价带来较大的下行压力。我们预计国内生猪养殖行业在2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出养殖股的股价表现特征和对投资的启示，并在此基础上进一步总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 推荐理由： （1）随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎；（2）最近一段时间里，仔猪价格低迷、部分扩张激进的大企业现金流紧张、猪价旺季不旺等，具有周期底部末端的特征；（3）公司资产负债率在上市公司中处于中游水平，经营相对稳健。（4）公司目前PB处于历史底部区域，符合我们对养殖股的“亏损期+低PB”选股策略，或有望迎来估值修复。 风险提示： 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险。 本月推荐金股：361度（01361.HK） 行业观点： 品牌服饰板块，11月纺织服装社零同比增长22.0%，21-23年两年复合增速为0.6%，延续弱复苏态势。体育娱乐用品两年复合增速为6.5%，横向对比看，消费韧性较强。361公司11月线下大装零售流水同比增长约20%，童装同比增长约30%；电商渠道同比增长约30%，流水延续优异表现。建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 推荐理由： 1、服装细分消费赛道来看，运动服饰市场持续稳健增长； 2、终端流水来看，公司Q3成人装线下约15%增长、童装线下25-30%、电商30%+增长；近期数据，11月线下成人装约20%、童装30%、电商30%增长，流水数据表现优异。 3、预计公司2023-2025年营业收入为83.48、100.03、118.05亿元，同比增长19.9%、19.8%、18.0%；预计2023-2025年归母净利润为9.52、11.27、13.29亿元，同比增长27.5%、18.3%、18.0%，目前股价对应明年PE不到6倍。 风险提示： 国内消费者信心恢复不及预期；行业竞争加剧致零售折扣改善不及预期。 分析师：王冯 行业名称：纺织服装 本月推荐金股：波司登（03998.HK） 行业观点： 品牌服饰板块，11月纺织服装社零同比增长22.0%，21-23年两年复合增速为0.6%，延续弱复苏态势。体育娱乐用品两年复合增速为6.5%，横向对比看，消费韧性较强。361公司11月线下大装零售流水同比增长约20%，童装同比增长约30%；电商渠道同比增长约30%，流水延续优异表现。建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 推荐理由： 1、各地降温，带动羽绒服销售。2、2023/24上半财年，公司营收与业绩表现超出市场预期，夏季防晒服产品、一衣三穿冲锋衣羽绒服产品成功拓展增量业务，加盟渠道受益于上财年末库存健康，营收实现20%以上增长，代工业务表现稳健。2、预计FY2024-FY2026营收193.27/221.74/253.29亿元，同比增长15.2%/14.7%/14.2%，归母净利润26.24/30.99/36.18亿元，同比增长22.7%/18.1%/16.7%。目前股价对应24财年13倍，维持“买入-A”建议。 风险提示： 国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 行业观点： 国谈结束，降价温和，续约品种大部分原价续约，对未来2年新进医保创新品种的销售提供基础。医药板块已经度过反腐对行业的短暂冲击，三季度业绩触底，预计四季度稳步恢复。医药板块估值、估值溢价率、估值历时十年分位数仍然位于较低水平，主线活跃，尤其是确定性较强的个股或主线，例如减重、出海等。我们预计未来一段时期医药板块将进入温和回暖阶段。2024年确定性是首要选择因素。 推荐理由： 主业从甾体原料往高端中间体和呼吸类原料药扩展，通过资产优化，聚焦主业，有望实现主业效益的提升和业绩的稳增。公司并购标的银谷制药，拥有1.1类非激素过敏性鼻炎用药苯环奎溴铵鼻喷剂，预计销售峰值不会低于10亿。吸入氨溴索（1+3格局）已经通过国谈进入医保，构成短期业绩催化。鲑降钙素鼻喷剂型市占率超原研，其他竞品集采后，当前具备差异化优势。预计每年增长不低于20%。海外子公司lisa今年已经完成管理层的调整，部分产品提价，预计明年扭亏。银谷业绩正放量在即，双方在制剂销售团队，产品科室协同，产能互补，研发互补上有很强协同效应。不考虑银谷并购的因素，我们预计公司2023~2025年营业收入13.77亿、15.08亿、16.48亿元；归母净利润0.63亿元、0.75亿元、0.87亿元，对应EPS为0.33、0.39、0.46元，PE为60、51、23倍。增持-B评级。 风险提示： 包括但不限于：产业链升级不达预期的风险；兽药业务市场风险；并购失败或整合不能顺利完成的风险；国内外市场竞争的风险；研发失败或进度不及预期的风险等。 分析师：叶中正 行业观点： 11月份上市9只新股，科创板/创业板/主板11月份新股首日涨幅较10月份均上升；12月份至今上市11只新股，科创板仅艾森股份上市，创业板及主板发行估值/首日涨幅/首日开板估值较11月均有不同程度下降，当前新股板块以结构性机会为主。另一方面，Wind近端次新股指数成份估值与创业板估值比下降至0.85，对整体性机会保持关注。 推荐理由： 1.短期逻辑：①iPhone15Pro首发宣布采用钛合金中框以后，钛合金已成为消费电子行业新的潮流，小米、荣耀等品牌也逐步将钛合金材料应用到新品当中，预期钛合金材料的渗透率还将持续提升。②钛合金刀具相比铝合金刀具价格更高（钛合金刀具需要采用涂层延长使用寿命），并且消耗量更大，随着钛合金材料未来在手机中框的应用趋势增加，对刀具的需求量也会相应增长。③公司在钛合金加工刀具方面已有相应的技术储备，并与需求客户保持着良好的供应关系，将受益于钛合金材料渗透率提升。④公司目前已实现数控刀具全流程生产设备的自主研发和制造，包括刀具的涂层加工设备。新增扩产的部分将以公司内部自制设备为主，相较于进口设备，自制设备在交付周期和采购成本上都有较大优势，未来可在产能扩充、效率提升、成本降低等方面持续为数控刀具提供赋能。 2.长期逻辑：公司是PCB钻针领域龙头企业，尽管2023年PCB印制电路板行业市场景气度持续下滑，公司仍通过成本优化、产品升级、拓展新市场和新客户等措施保持了公司的平稳运行，预期消费电子行业回暖之后公司主业钻针业务将迎来快速发展。除此以外，膜产品（目前手机防窥膜为主）、标刀、自研设备外销等也有望成为推动业绩增长的重要力量。 风险提示： 消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。 分析师：程俊杰 本月推荐金股：华鲁恒升（600426.SH） 行业观点： 2023年四季度动力煤市场价格受高库存抑制，下游需求未出现明显好转，在长协煤叠加进口煤的补充下，煤炭市场价格下跌，而布伦特原油价格维持中高位，煤化工竞争力较为突出；下游市场呈现消费需求不足，化工行业景气度较低，随着经济持续恢复向好，下游需求不断改善，同时在双碳背景下煤化工实现清洁高效绿色低碳发展。 推荐理由： 1）公司是煤化工龙头企业，凭借管理、技术、产业链塑造的低成本优势稳步扩张。在行业景气中低位逆势扩产，不断提升市场占有率；2）公司已形成“一头多线”布局，产品矩阵丰富，整体布局既有一体化又有平台化，保障盈利的多元性，增强业绩的稳定性；3）公司毛利率和净利率稳定高于可比公司，截至三季报，毛利率达22%，盈利能力突出。 风险提示： 新建项目投产进度不及预期、扩产后价格体系下行风险 行业观点： 1、硅料价格基本触底，其他环节已经开始亏损：当前硅料企业平均成本在50元/kg左右，考虑税费，当前硅料价格已基本触底，产业链价格整体进入底部区间。当前价格下，硅片、电池片环节部分小厂面临生产即亏损的状态，供给端开始急剧收缩。2、低价不可持续，春节后有望迎来复苏：光伏终端亏损销售，主要是部分小厂商节前去库存退出行业，部分大厂需完成年度出货目标等因素，部分企业能接受暂时亏损的状态。预计节后一季度末需求周期性回暖后，产业链价格将企稳回升。 3、光伏板块今年整体跌幅巨大，且预计23Q4业绩大幅下滑，核心标的即将进入高PE低PB状态，任何边际的有利变化（比如光伏供给侧改革、能耗目标调整趋严）都可能导致价值回归，建议积极布局。 推荐理由： 电池片行业盈利见底，高效ABC组件产品继续扩产保持领先性，公司利润结构在2024年即将由PERC为主转变为ABC为主，盈利可持续性更强，成长属性更强。 风险提示： ABC推进不及预期 分析师：胡博 行业名称：煤炭 行业观点： 冬季价格具备强支撑，利率环境友好高股息标的具备估值修复动力。当前煤炭供需关系难言宽松，煤价仍有望维持高位。“低名义利率+高实际利率”环境利好高股息资产，煤炭股息率常年全行业居前，估值具备提升基础。 推荐理由： 第一，全产业链攻守兼备；第二，具备高股息预期，给予60%分红承诺并入选红利指数成份股。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌，电力需求不及预期，被剔除红利指数 行业观点： AI仍然是持续催化剂，我们认为长远看工具对上游制作公司都是平权的，但最终产生收入业绩的还是持续的优质IP产出，因此继续看好旗下具有优质IP的公司。 推荐理由： IP开发业务前景广阔。公司拥有30部独占IP、