1月策略观点及金股组合：经济见底预期升温，看好春季跨年行情

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【策略专题】 经济见底预期升温，看好春季跨年行情 ——1月策略观点及金股组合  经济改善推动经济见底预期升温有望继续加强 1）最新公布的宏观经济数据呈现出改善迹象。固定资产投资同比5.2%，与前值持平，社零当月同比8.0%，前值7.2%， 11月工业增加值当月同比6.2%，前值4.7%，工业企业利润同比-2.1%，前值-2.9%， PPI同比-1.4%，前值-1.6%。2）展望12月经济数据表现，预计将进一步提升经济乐观情绪。12月制造业PMI为50.2，预期50.1，与上月持平，连续两个月维持处景气区间。宏观经济数据wind一致预期来看，12月经济数据在进出口数据方面有望显著走强，PPI同比有望进一步回升，通胀尚未进入加速阶段，金融数据整体维持平稳，M2同比、贸易顺差有望改善。下月进出口数据的改善有望缓解市场对于外围经济改善带来的不确定性，而金融数据相对强势有利于增强经济改善韧劲信心。  央行积极呵护，市场预期央行推出更多宽松举措，市场资金面维持积极态势 1）为迎接春节到来形成的流动性扰动，央行近期多次开展公开市场操作，积极投放流动性以维护资金面稳定。截至12月27日，隔夜、1周、1个月SHIBOR利率分别为1.0750%、2.5790%、2.9910%，其中隔夜与一个月利率分别下降73.9BP与0.6BP，1周利率上升5BP。2）当前央行推出相关积极举措，市场关于通胀上行约束央行宽松行为担忧显著缓解，市场对于央行推出进一步宽松举措预期升温。3）北上资金持续流入和两融余额的上升，也增强了投资者信心。截至12月30日，北上资金已连续30个交易日净流入12月18日，两融余额合计超万亿，创一年半以来新高，上次超万亿还要追溯到2018年4月16日。短期一方面是货币政策及资金面保持友好，另一方面是通胀的上行预期，无风险利率虽然难看到趋势性下行，但股市流动性仍将维持积极态势。  政策暖风频吹为市场注入新预期与信心 1）货币流动性由于春节企业居民提款需求，会出现趋紧又重回宽松的变化，整体来看，春节前后的资金市场短期压力之后的持续改善过程；2）银行系统在早放款早受益动机下，在开年会积极贷款，体现在金融信贷数据上就会表现较强；3）春节之后将会迎来复工，从经济景气的高频数据层面将会体现出改善的趋势；4）两会召开在即，使得投资者对于相关主题存在着猜想和预期；5）重磅经济数据的发布往往要到2月份，客观上为乐观预期提供了一个数据空窗期；6）机构投资者跨年配置需求，年初试错积极性较高，即使遭受损失，也有年后足够时间进行弥补，整体风险偏好提升。  弱势行情下，配置仍以防御、寻找类债思维主导 1）当期经济改善主要来源于中游结构性补库，内生性动能强于外生性动能，相对于周期资源品类，我们更加看好地产竣工链和中游制造业板块；2）消费板块相对高盈利增速比较优势，和5G为代表的科技板块盈利边际改善确定性比较优势，两者信心仍在，结合估值，我们认为阶段内弹性空间可能受到一定抑制，更多需要寻找个股α；3）内部经济改善预期，外部美元有望继续维持弱势，周期资源品板块阶段内驱动力增强；4）金融板块内，受到后续政策进一步驱动社会融资成本下行预期，银行板块风险偏好受到一定抑制，但从高ROE且稳定性较强属性看，银行配置价值仍然突出，注册制加速推进预期、股市乐观预期叠加资本市场政策支持力度加大，相对银行保险，阶段内券商弹性可能更大。  1月金股组合、华创研究所1月行业金股参见正文  风险提示： 美股出现大幅回调，银行资产端调整引发超预期金融收缩，资源品价格超预期上行。 证券分析师：周隆刚 证券分析师：周隆刚 电话： 010-66500868 邮箱： zhoulonggang@hcyjs.com 执业编号：S0360519080003 电话：010-66500868 邮箱：zhoulonggang@hcyjs.com 执业编号：S0360519080003 联系人：刘阳 电话： 010-66500887 邮箱： liuyang2@hcyjs.com 《【策略专题】华创策略联合行业·金股组合7月刊》 2019-07-04 《【华创策略】宴罢之前，有花堪折》 2019-08-21 《【华创策略】走向曙色：再通缩，再抗争》 2019-09-02 《策略周报：回调就是机会》 2019-09-15 《逆水行舟——10月华创总量观点概述》 2019-10-10 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2020年01月01日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 12月经济数据有望进一步推升经济信心（基于wind一致预期） ...................................................................... 3 图表 2 1月金股组合 .............................................................................................................................................................. 5 图表 3 华创研究所1月行业金股 ......................................................................................................................................... 5 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、1月策略观点及金股组合：经济见底预期升温，看好春季跨年行情 春季躁动一般驱动因素当前仍将发挥作用。当前中国经济处于库存周期尾声，中游结构性补库带动经济改善，市场关于经济见底预期有望继续升温，由此将会对春季跨年行情形成增强作用。具体而言，盈利端经济改善见底预期升温有望成为行情预期主线边际重要变化，无风险利率维持平稳，市场流动性层面仍维持积极态势，春季躁动一般性条件仍然具备，叠加中美贸易第一阶段贸易协议文本达成一致，内部金融改革稳步推进，风险偏好有望进一步提升。 从盈利端来看，经济改善推动经济见底预期升温有望继续加强。1）最新公布的宏观经济数据呈现出改善迹象。固定资产投资同比5.2%，与前值持平，社零当月同比8.0%，前值7.2%， 11月工业增加值当月同比6.2%，前值4.7%，工业企业利润同比-2.1%，前值-2.9%， PPI同比-1.4%，前值-1.6%。中国当前处于去库存周期尾声，短期经济改善很容易使得市场关于库存周期开启上行趋势预期升温，当前投资者对于经济悲观情绪显著缓解，关注点转向经济改善的持续性方面。2）展望12月经济数据表现，预计将进一步提升经济乐观情绪。12月制造业PMI为50.2，预期50.1，与上月持平，连续两个月维持处景气区间。宏观经济数据wind一致预期来看，12月经济数据在进出口数据方面有望显著走强，PPI同比有望进一步回升，通胀尚未进入加速阶段，金融数据整体维持平稳，M2同比、贸易顺差有望改善。11月美国ISM制造业PMI为48.1，较前值48.3有所下降，12月欧元区制造业PMI初值45.9，前值46.9，德国制造业PMI初值43.4，前值44.1，日本制造业初值48.8，前值48.9。下月进出口数据的改善有望缓解市场对于外围经济改善带来的不确定性，而金融数据相对强势有利于增强投资者对于经济改善韧劲信心。结合市场表现主线来看，短期市场更多受到特斯拉股价抬升、户籍制度变化、《证券法》修订等事件驱动，带来有色、地产、券商板块的强势，自上而下经济见底预期升温尚未充分展开，我们认为这是1月行情预期主线上边际重要变化。 图表1 12月经济数据有望进一步推升经济信心（基于wind一致预期） 资料来源：Wind，华创证券 从流动性角度来看，央行积极呵护，市场预期央行推出更多宽松举措，市场资金面维持积极态势。 1）为迎接春节到来形成的流动性扰动，央行近期多次开展公开市场操作，积极投放流动性以维护资金面稳定，其中，12月16-20日间合计投放流动性6300亿元，有效引导货币市场利率的下行。截至12月27日，隔夜、1周、1个月SHIBOR利率分别为1.0750%、2.5790%、2.9910%，其中隔夜与一个月利率分别下降73.9BP与0.6BP，1周利率上升5BP。2）当前央行推出相关积极举措，是在通胀上行预期升温条件下实现的，这就使得市场关于通胀上行约束央行宽松行为担忧显著缓解，“降低社会融资成本”政策目标叠加进一步缓解跨年流动性紧张，市场对于央行推出进一步宽松举措预期升温。3）北上资金持续流入和两融余额的上升，也增强了投资者信心。截至12月30日，北上资金已连续30个交易日净流入12月18日，两融余额合计超万亿，创一年半以来新高，上次超万亿还要追溯到2018年4月16日。短期一方面是货币政策及资金面保持友好，另一方面是通胀的上行预期，无风险利率虽然难看到趋势性下行，但股市流动性仍将维持积极态势。 从风险偏好来看，政策暖风频吹为市场注入新预期与信心。一般而言，春节前后经济趋势和政策定调尚不明朗，市场的上行主要依赖风险偏好的提升，主要驱动来自于以下因素：1）货币流动性由于春节企业居民提款需求，会出现趋紧又重回宽松的变化，整体来看，春节前后的资金市场短期压力之后的持续改善过程；2）银行系统在早放款早201912E201911201910201909201812201811固定资产投资累计同比（%）5.25.25.25.45.95.9工业增加值（%)5.56.24.75.85.75.4社会消费品零售（%）7.88.07.27.88.28.1出口（%）5.7-1.3-0.8-3.2-4.63.9进口（%）9.30.5-6.4-8.3-7.72.8贸易顺差（亿美元）579.4379.3429.2391.5568.0418.6CPI(%)4.64.53.83.01.92.2PPI(%)-0.3-1.4-1.6-1.20.92.7M2(%)8.58.28.48.48.18.0社会融资规模（亿元）17375.017546.96188.923568.716221.516042.5人民币贷款新增（亿元）12000.013900.06613.016900.010800.012500.0 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 受益动机下，在开年会积极贷款，体现在金融信贷数据上就会表现较强；3）春节之后将会迎来复工，从经济景气的高频数据层面将会体现出改善的趋势；4）两会召开在即，使得投资者对于相关主题存在着猜想和预期；5）重磅经济数据的发布往往要到2月份，客观上为乐观预期提供了一个数据空窗期；6）机构投资者跨年配置需求，年初试错积极性较高，即使遭受损失，也有年后足够时间进行弥补，整体风险偏好提升。当前来看，外部中美就第一阶段贸易协议文本达成一致，内部金融相关改革稳步推进，中期有望驱动无风险利率的下行。整体风险偏好有望进一步提升。 投资建议：1月金股组合构建。 建议配置：从行业配置角度来看，结合预期主线边际变化，行业景气趋势以及当前板块估值结构，我们认为整体可以分为三个大的部分，一是科技消费为主的核心资产，二是以金融地产链为代表的内生驱动力板块，三是周期资源品类。我们提示投资者注意以下基本条件：1）当期经济改善主要来源于中游结构性补库，内生性动能强于外生性动能，相对于周期资源品类，我们更加