肺癌领域强化差异化优势，新领域渐结果实

贝达药业公司研究报告概要

公司概况与战略定位

• 研发强度：贝达药业作为国内领先的创新药企业，研发强度自2017年起稳定在35%以上，近两三年保持在40%左右。截至2023年6月30日，公司在研创新药项目总数超40个，其中18个已进入临床试验阶段，4个正在进行III期临床试验。

• 产品线：公司已上市的5款药品主要集中在肺癌领域，包括凯美纳、贝美纳、贝安汀、赛美纳和伏美纳。此外，公司积极布局其他恶性肿瘤治疗领域，如通过引进项目如MCLA-129、CFT8919等，以增强差异化竞争优势。

经营业绩与市场表现

• 营收与增长：2018年至2022年间，公司营业收入从12.24亿元增长至23.77亿元，复合年增长率(CAGR)为18.04%。2021年后，随着新药恩沙替尼、贝伐珠单抗的上市，公司收入结构逐渐多元化，埃克替尼的收入占比在2022年降至77%。

• 盈利能力：2018年至2022年，销售毛利率从94.36%降至88.69%，2023年前三季度进一步下滑至85.65%。销售净利率经历了从2018年的13.36%至2022年的5.25%的波动，但2023年前三季度回升至14.39%。

市场前景与竞争格局

• 市场增长：全球及中国肿瘤药物市场预计在2030年分别达到4586亿美元和5866亿元人民币，CAGR分别为11%和12%。其中，靶向疗法和免疫疗法将占据大部分市场，预计2030年中国靶向疗法和免疫疗法市场规模将分别达到2546亿元和2569亿元。

• 竞争分析：埃克替尼作为公司首款创新药，市场表现强劲。恩沙替尼作为第二代ALK-TKI，在亚裔人群中的疗效显著，尤其在脑转移治疗和新辅助治疗方面展现出潜力。贝福替尼作为第三代EGFR-TKI，拥有三代中最长的mPFS（无进展生存期），成为国内患者的新选择。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.27亿元、4.35亿元和5.15亿元，EPS分别为0.78元、1.04元和1.23元，当前股价对应PE分别为51倍、38倍和32倍。鉴于公司引进项目的商业化放量、差异化优势的打造以及在研项目的持续进展，首次给予“买入”评级。

• 风险提示：包括商业化进度不及预期、研发进度风险、人才流失风险、毛利率下滑风险以及医保政策变动带来的影响。

结论

贝达药业作为一家专注于创新药研发的国内领先企业，通过其在肺癌及其他恶性肿瘤领域的战略布局，展现了强劲的研发实力和市场竞争力。随着新药的商业化进程加速以及潜在项目的推进，公司有望实现持续增长。然而，面对激烈的市场竞争和多方面的风险挑战，投资者需关注公司运营策略的有效性和市场环境的变化。