2021年中报点评：业绩符合我们的预期，凯美纳+贝美纳双驱动，持续巩固非小细胞肺癌领域优势

贝达药业（300558） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合我们的预期，凯美纳+贝美纳双驱动，持续巩固非小细胞肺癌领域优势 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,870 2,631 3,492 5,207 同比（%） 20.4% 40.7% 32.7% 49.1% 归母净利润（百万元） 606 578 806 1,182 同比（%） 162.7% -4.6% 39.3% 46.7% 每股收益（元/股） 1.46 1.39 1.94 2.85 P/E（倍） 63.22 66.28 47.58 32.43 投资要点  事件：公司2021H1实现营收11.55亿元，同比增长21.35%；归母净利润2.15亿元，同比增长49.57%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长39.85%；经营性现金流净额2.29亿元，同比增长-35.25%。  2021H1业绩持续高速增长，凯美纳宝刀不老，贝美纳后生可畏。公司2021H1埃克替尼销售额达10.8亿元，同比增长13.4%, 恩沙替尼销售额达0.55亿元，两核心产品合计销售额达11.35亿元，同比增长22.79%。2011年上市的凯美纳，具有高效低毒、脑转疗效明确、加量可提升L858R突变患者疗效等优势，已成为国内销售额占比最大的一代EGFR TKI，今年获批术后辅助治疗后，埃克替尼的潜在患者人数将至少提升10万人，加之埃克替尼良好的安全性和医保报销后合理的价格，这一新适应症将再次为埃克替尼带来销售额的全新巨大驱动力。恩沙替尼的临床数据优异、治疗突变普广、安全性优在已上市的3个ALK抑制剂中具有显著的产品质量优势，在尚未进入医保的情况下，已取得0.55亿元的销售额，足以说明恩沙替尼的“硬实力”，我们预见在2022年恩沙替尼进入医保且获批进入一线治疗后将迎来销售额的大幅增长。  我国非小细胞肺癌靶向治疗依然有较大增长空间，贝达积极构建完整非小细胞肺癌治疗版图。贝达依托埃克替尼的早期布局以及销售渠道下沉等方式，逐渐巩固自己在非小细胞肺癌领域的营销资源，打造自己的品牌价值，持续增长的营业收入印证了贝达商业逻辑的正确性。我国每年新增62万非小细胞肺癌患者，且患者人数持续增长，靶向药在基层医院依然有较大的市场空间。贝达积极扬长补短，布局多个非小细胞肺癌的小分子靶向药，引进大分子靶向药，开发联合用药产品，多项策略补齐肺癌版图, 贝达在这一治疗领域的规模优势将越来越显著。  公司多项产品即将进入收获期，收入水平将持续快速增长。截止2021年7月31日，贝达研发管线中拥有合计19项已上市/在研产品，其中包括5款抗体类药物，17个抗肿瘤产品，1个糖尿病产品和1个进口药品。其管线中三代EGFR抑制剂BPI-D0316，贝伐珠单抗生物类似物MIL60均已进入NDA/BLA阶段，我们预计将于2022年获批上市，而其重要的联合用药产品CM082计划将于今年申报NDA，我们预计将于2022年-2023年获批上市进入肾癌的治疗中。至2023年贝达将拥有5个已上市产品，持续维持其药品销售额的快速增涨态势。  盈利预测与投资评级：公司两大核心产品及营业收入核心推动力——贝美纳和凯美纳的营业收入符合我们的预期，我们将继续维持对公司的估值，2021-2023年归母净利润5.78/8.06/11.82亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为66/48/32倍，归母净利润2020-2023复合增速有望超40%，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险；研发进度不及预期；药品招标风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 92.00 一年最低/最高价 81.86/149.27 市净率(倍) 9.17 流通A股市值(百万元) 38059.14 基础数据 每股净资产(元) 10.60 资产负债率(%) 21.71 总股本(百万股) 414.99 流通A股(百万股) 413.69 [Table_Report] 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：以运营战略巩固城池，用创新实力开疆拓土》2021-04-06 2021年08月10日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 柴博 chaib@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2020-082020-122021-04沪深300贝达药业 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 贝达药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,848 2,216 2,281 3,190 营业收入 1,870 2,631 3,492 5,207 现金 1,346 1,768 1,631 2,444 减:营业成本 139 252 329 485 应收账款 53 96 101 193 营业税金及附加 7 10 13 19 存货 189 82 271 250 营业费用 684 883 1,103 1,644 其他流动资产 261 269 278 302 管理费用 626 854 1,133 1,690 非流动资产 3,382 3,841 4,358 5,115 研发费用 363 510 695 1,036 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 43 17 51 95 固定资产 713 939 1,170 1,692 资产减值损失 12 8 13 21 在建工程 63 71 81 112 加:投资净收益 293 0 0 0 无形资产 1,775 2,000 2,276 2,481 其他收益 28 27 27 27 其他非流动资产 831 831 831 830 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 资产总计 5,230 6,057 6,639 8,304 营业利润 681 650 903 1,321 流动负债 438 792 681 1,278 加:营业外净收支 -14 -7 -8 -9 短期借款 0 0 0 0 利润总额 667 643 895 1,312 应付账款 114 297 239 551 减:所得税 66 63 88 129 其他流动负债 324 495 443 727 少数股东损益 -5 2 2 1 非流动负债 647 667 681 696 归属母公司净利润 606 578 806 1,182 长期借款 0 20 33 48 EBIT 626 597 845 1,253 其他非流动负债 647 647 647 647 EBITDA 782 788 1,092 1,574 负债合计 1,085 1,459 1,362 1,973 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 5 7 8 每股收益(元) 1.46 1.39 1.94 2.85 归属母公司股东权益 4,141 4,593 5,270 6,323 每股净资产(元) 9.98 11.06 12.69 15.23 负债和股东权益 5,230 6,057 6,639 8,304 发行在外股份(百万股) 413 415 415 415 ROIC(%) 18.7% 17.5% 19.5% 27.1% ROE(%) 14.5% 12.6% 15.3% 18.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 92.6% 90.4% 90.6% 90.7% 经营活动现金流 646 1,192 788 2,096 销售净利率(%) 32.4% 22.0% 23.1% 22.7% 投资活动现金流 -118 -652 -764 -1,079 资产负债率(%) 20.8% 24.1% 20.5% 23.8% 筹资活动现金流 314 -118 -161 -203 收入增长率(%) 20.4% 40.7% 32.7% 49.1% 现金净增加额 825 422 -138 813 净利润增长率(%) 166.2% -3.5% 39.2% 46.6% 折旧和摊销 156 191 247 321 P/E 63.22 66.28 47.58 32.43 资本开支 686 460 516 757 P/B 9.26 8.35 7.28 6.06 营运资本变动 70 403 -318 495 EV/EBITDA 48.04 47.18 34.19 23.22 -201 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn