2023年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新车持续放量

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 2023年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新车持续放量 2024年01月29日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.29 一年最低/最高价 24.75/99.97 市净率(倍) 10.29 流通A股市值(百万元) 95,554.11 总市值(百万元) 95,554.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.15 资产负债率(%,LF) 83.36 总股本(百万股) 1,509.78 流通A股(百万股) 1,509.78 相关研究 《赛力斯(601127)：全景智慧旗舰SUV M9正式上市，品牌向上！ 》 2023-12-28 《赛力斯(601127)：2023年三季报业绩点评：业绩符合预期，新车放量有望助推业绩持续改善》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,105 36,248 102,115 133,358 同比 104% 6% 182% 31% 归属母公司净利润（百万元） -3,832 -2,339 -846 1,213 同比 -% -% -% -% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.54 -1.55 -0.56 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 78.78 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司预计2023年度实现营业收入355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%；归母净利润为-27~-21亿元（2022年为-38.3亿元），同比减亏11.3~17.3亿元；扣非归母净利润为-50~-46亿元（2022年为-43亿元），亏损同比扩大3-7亿元。Q4单季度营收188.2~198.2亿元，同比+71.4%~+80.5%，环比+233.2%~+250.9%；Q4单季度归母净利润为-4.1~1.9亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。 ◼ 业绩符合预期，新车持续上量。1）营收层面：公司Q4单季度营收创历史新高，核心来自新M7贡献。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.2~17.0万元/辆，同比+3%~+9%，环比+28%~+35%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算）为-1.71~-1.37万元/辆（2022Q4为-2.0万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023年非经损益为19~29亿元（2022年为4.6亿元），主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益（需经审计机构确认，具体数值以年报披露为准）+政府补助等。4）最终公司Q4实现单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。 ◼ 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。2023年问界全年销量10.3万辆，同比+33%，全年发布M5智驾版/新M7/M9三款新车型（含改款），在手未交付订单充足，同时交付能力稳步提升，1月第2周以来周度交付稳定在7k以上。展望2024年，受益于智能化产业趋势，渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于2023年非经损益较高，我们上调公司 2023年归母净利润预期至-23.39亿元（原为-29.48亿元），由于公司新车型M9订单表现较佳，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至-8.46/12.13亿元（原为-8.90/11.47 亿元），维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期 -39%-21%-3%15%33%51%69%87%105%123%2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 赛力斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26,976 15,304 89,910 46,158 营业总收入 34,105 36,248 102,115 133,358 货币资金及交易性金融资产 18,116 6,783 66,461 32,404 营业成本(含金融类) 30,244 31,866 85,188 109,718 经营性应收款项 2,465 2,971 9,146 6,750 税金及附加 926 761 1,991 2,600 存货 3,993 2,889 10,910 2,710 销售费用 4,820 5,147 10,007 11,922 合同资产 938 1,087 2,042 2,000 管理费用 1,775 1,885 4,085 4,001 其他流动资产 1,463 1,573 1,352 2,294 研发费用 1,314 1,450 3,063 3,934 非流动资产 20,072 20,893 21,664 22,483 财务费用 172 299 572 135 长期股权投资 41 41 41 41 加:其他收益 522 1,704 1,379 974 固定资产及使用权资产 9,620 9,830 9,933 10,052 投资净收益 (37) (40) (10) (53) 在建工程 346 207 124 75 公允价值变动 (170) (130) (140) (150) 无形资产 6,910 7,710 8,510 9,310 减值损失 (377) (230) (240) (280) 商誉 65 65 65 65 资产处置收益 281 725 613 133 长期待摊费用 162 162 162 162 营业利润 (4,927) (3,132) (1,191) 1,670 其他非流动资产 2,927 2,877 2,827 2,777 营业外净收支 (3) (5) 55 25 资产总计 47,048 36,197 111,574 68,641 利润总额 (4,930) (3,137) (1,136) 1,695 流动负债 32,331 23,628 97,363 51,009 减:所得税 290 68 23 34 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,111 3,161 3,211 3,261 净利润 (5,221) (3,205) (1,159) 1,661 经营性应付款项 25,672 17,362 88,322 42,038 减:少数股东损益 (1,389) (865) (313) 449 合同负债 963 956 1,704 1,646 归属母公司净利润 (3,832) (2,339) (846) 1,213 其他流动负债 2,586 2,150 4,127 4,065 非流动负债 4,914 5,114 5,314 5,514 每股收益-最新股本摊薄(元) (2.54) (1.55) (0.56) 0.80 长期借款 1,192 1,292 1,392 1,492 应付债券 147 197 247 297 EBIT (4,803) (3,128) (801) 2,235 租赁负债 425 475 525 575 EBITDA (2,492) (1,899) 478 3,466 其他非流动负债 3,150 3,150 3,150 3,150 负债合计 37,245 28,742 102,677 56,523 毛利率(%) 11.32 12.09 16.58 17.73 归属母公司股东权益 11,420 9,938 11,692 14,465 归母净利率(%) (11.24) (6.45) (0.83) 0.91 少数股东权益 (1,617) (2,482) (2,795) (2,347) 所有者权益合计 9,802 7,455 8,896 12,118 收入增长率(%) 104.00 6.28 181.71 30.60 负债和股东权益 47,048 36,197 111,574 68,641 归母净利润增长率(%) - - - - 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (1,169) (10,778) 58,532 (33,591) 每股净资产(元) 7.59 6.54 7.71 9.54 投资活动现金流 (4,154) (1,570) (1,593) (2,145) 最新发行在外股份（百万股） 1,510 1,510 1,510 1,510 筹资活动现金流 6,325 (18) 2,678 1,629 ROIC(%) (37.07) (23.45) (6.09) 13.69 现金净增加额 1,008 (12,366) 59,617 (34,107) ROE-摊薄(%) (33.55) (23.54) (7.24) 8.39 折旧和摊销 2,311 1,228 1,280 1,231 资产负债率(%) 79.16 79.40 92.03 82.35 资本开支 (2,617) (1,380) (1,432) (1,942) P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 78.78 营运资本变动 1,107 (8,644) 58,516 (36,989) P/B（现价） 8.34 9.67 8.21 6.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经