汽车行业周报：两次增长浪潮之间，特斯拉产业链的投资机会何在？

两次增长浪潮之间，特斯拉产业链的投资机会何在？ —汽车行业周报 投资要点 推荐(维持) ▌Model 3/Y推动的增长浪潮接近尾声 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn Model3/Y推动2023年特斯拉交付量维持高增速。特斯拉2023年全球交付180.9万辆，YoY+37.7%，维持高速增长；其中，3/Y交付174.0万辆，YoY+39.5%，占比96.2%。单23Q4看，特斯拉全球交付48.5万辆，YoY+19.5%，QoQ+11.4%，增速趋缓。3/Y分别于2017年和2020年上市，上海工厂制造的3/Y分别于2020年和2021年上市，推动2020年以来特斯拉的第一次增长浪潮：2020年3/Y交付44.3万辆，YoY+47.1%；2020-2023年CAGR高达57.8%，实现年均超过50%的增长。 考虑到3/Y在中国市场的竞争压力和欧美市场的电动化趋势，我们预计特斯拉2024年全球交付215万辆，YoY+18.8%；其中，3/Y交付199.0万辆，YoY+14.4%，3/Y推动的增长浪潮接近尾声。 ▌汽车业务毛利率触底反弹，能源业务、服务及其他收入继续高增长 2023年，特斯拉收入967.7亿美元，YoY+18.8%；毛利率18.2%，YoY-7.4pct； 营 业 利 润 率9.2%，YoY-7.6pct； 归 母 净 利 润 （NoN-GAAP）108.8亿美元，YoY-22.9%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 汽车：①2023年收入824.2亿美元，YoY+15.3%，远低于交付量增速，主要源于自2023年一季度以来特斯拉全球降价，ASP（不含积分）由2022Q4的5.14万美元，降至2023Q4的4.36万美元，降幅达15.2%。 ②2023Q4公司汽车业务毛利率（不含积分）为17.2%，QoQ+0.9pct，迎来反弹，主要源自电池材料降价、规模效应、技术降本等，使得单车成本同步下降。 1、《汽车行业周报：比亚迪发布智能化战略，小米汽车采用“1+N”渠道模式》2024-01-222、《汽车行业周报：我国汽车产销首次突破3,000万辆，特斯拉中国多款车型降价》2024-01-153、《汽车行业周报：特斯拉全球交付量超过180万辆，奇瑞集团销量创历史新高》2024-01-09 能源业务：2023年收入60.4亿美元，YoY+54.4%，主要源自储能业务高速增长；2023年储能业务装机量14.7GW，YoY+125%，预计2024年仍将维持高成长。 服务及其他收入：2023年收入83.2亿美元，YoY+36.6%；毛利4.9亿美元，YoY+132%。随着公司在全球汽车保有量的增长，来自售后零配件、二手车、周边商品和超充的收入持续增长，将成为公司盈利的重要驱动力。 ▌二次增长浪潮之间，特斯拉产业链的投资机会何在？ 2024年处在两次增长浪潮之间。汽车业务角度看，3/Y的产品周期逐渐走平，Cybertruck的放量有待于产能爬坡，下一代低成本车型推出预计在2025年下半年；从Tesla Bot的角度看，机器人量产节奏或推 迟到2025年。 如何看待2024年特斯拉产业链的投资机会？1）考虑到2024年汽车业务增速换挡，预计产业链板块性机会的时间窗口更紧凑、幅度更小，可能的催化剂包括Cybertruck规模上量、低成本车型定点、FSD和Tesla Bot的进展更新；2）择股角度看，主线一是海外布局较早、盈利有望改善的公司，建议关注模塑科技、爱柯迪、新泉股份；主线二是围绕汽车业务基本盘稳定、有机器人扩张预期的公司，建议关注精锻科技、开特股份（北交所）、骏创科技（北交所）。 ▌投资建议 考虑到2024年汽车业务增速换挡，预计产业链板块性机会的时间窗口更紧凑、幅度更小；择股角度看，主线一是海外布局较早、盈利有望改善的公司，主线二是围绕汽车业务基本盘稳定、有机器人扩张预期的公司。 ▌推荐标的 我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级，推荐标的包括，（1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：2023Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、双林股份；③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。 ▌风险提示 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；北交所交易量下滑；推荐关注公司业绩不达预期。 正文目录 1、市场表现及估值水平....................................................................51.1、A股市场汽车板块本周表现..........................................................51.2、海外上市车企本周表现.............................................................61.3、汽车板块估值水平.................................................................71.4、成本跟踪.........................................................................72、行业数据跟踪与点评....................................................................83、行业评级及投资策略....................................................................84、公司公告、行业新闻和新车上市...........................................................94.1、公司公告.........................................................................94.2、行业新闻.........................................................................114.3、新车上市.........................................................................125、风险提示..............................................................................13 图表目录 图表1：中信行业周度涨跌幅（1月22日-1月26日）......................................5图表2：汽车行业细分板块周度涨跌幅.....................................................5图表3：近一年汽车行业主要指数相对走势.................................................5图表4：本周重点跟踪公司涨幅前10位....................................................6图表5：本周重点跟踪公司跌幅前10位....................................................6图表6：海外市场主要整车企业周涨跌幅...................................................6图表7：中信汽车指数PE走势............................................................7图表8：中信汽车指数PB走势............................................................7图表9：主要原材料价格走势.............................................................7图表10：乘联会主要厂商1月周度批发数据（万辆）........................................8图表11：乘联会主要厂商1月周度零售数据（万辆）........................................8图表12：重点关注公司及盈利预测.......................................................9图表13：本周新车......................................................................12 1、市场表现及估值水平 1.1、A股市场汽车板块本周表现 汽车指数跌1.3%，位列30个行业中第25位。本周沪深300涨2.0%。中信30个行业中，涨幅最大的为综合金融(11.3%)，跌幅最大的为电子(-3.1%)；中信汽车指数跌1.3%，落后大盘3.2个百分点，位列30个行业中第25位。 数据来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 其中，乘用车跌0.6%，商用车涨4.7%，汽车零部件跌3.5%，汽车销售及服务涨4.2%，摩托车及其他跌0.6%。概念板块中，新能源车指数跌3.9%，智能汽车指数跌3.6%，人形机器人指数跌2.4%。近一年以来（截至2024年1月26日），沪深300跌20.3%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为-11.2%、-41.9%、-16.6%，相对大盘的收益率分别为+9.1pct、-21.7pct、+3.7pct。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 在我们重点跟踪的公司中，中国重汽（13.4%）、申华控股（12.2%）、东风汽车（12.0%）等涨幅居前，朗博科技（-18.3%）、拓普集团（-12.8%）、襄阳轴承（-12.6%）等位居跌幅榜前列。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 1.2、海外上市车企本周表现 本周我们跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-1.3%，中位数为-0.8%。大众汽车（7.4%)、现代汽车（2.2%)、宝马集团（1.5%)等表现居前，特斯拉（-13.9%)、小鹏汽车（-6.1%)、RIVIAN（-3.1%)等表现靠后。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、汽车板块估值水平 截至2024年1月26日,汽车行业PE（TTM）为27.8，位于近4年以来0.9%分位；汽车行业PB为2.0，位于近4年以来19.1%分位。 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 1.4、成本跟踪 本周钢、铜、塑料价格有所回升，铝、橡胶价格下降。本周（1月22日-1月26日），我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.49/6.84/1.89/1.21/0.74万元/吨，环比分别为+1.6%/+0.7%/-0.1%/-1.6%/+0.1%。1月1日-1月26日