本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述 近期特斯拉公布2019Q4财报，股价再创新高。 一、 二、分析与判断  连续两季度实现盈利 业绩表现强劲 2019Q4单季实现营收73.8亿美元（同比+2.2%，环比+17.2%），全年实现营收245.8亿美元（+14.5%），销量持续增长助力收入表现亮眼：Q4单季全球总销量11.2万辆（同比+23.2%，环比+15.3%），其中M3销售9.3万辆（同比+46%，环比+16%），占比82.6%；全年总销量36.7万辆（同比+50.5%），其中M3销售30.1万辆（同比+106.1%）。此外，Q4单季净利润1.05亿美元（同比-25%，环比-26.6%），连续两个季度实现盈利，历史上第六次实现单季度盈利；全年累计净利润-8.6亿美元。  展望2020 全球产/销有望超60/50万辆 根据目前工厂产能和规划，2020年产能增量主要来自中国上海工厂（一期15万辆/年），美国加州弗里蒙特工厂（Model Y现阶段产能5万辆/年，规划年中达15万辆/年，年底达到35万辆/年）。2020年底总产能预计90万辆/年，其中美国75万辆（Model 3 & Model S/X & Model Y分别为35/5/35万辆），中国15万辆（Model 3）。考虑产能逐步爬坡、参考2019年产能利用率，预计2020年全球总产量超60万辆，销量超50万辆。  国产化持续进击 坚定看好产业链投资机会 目前Model 3已经开始交付，国产化率在30%左右，年底逐步提升至100%，未来售价仍有下降的空间和可能；此外，Model Y与Model 3共享75%的零部件，两款车均有望成为现象级产品，随产能爬坡逐步放量（上海工厂两期总产能为50万辆/年），直接带动产业链公司业绩增长。 二、 三、投资建议 海外车企电动化提速，国内政策强化长期信心，行业电动化趋势确定性强。特斯拉作为供给端标杆，Model 3+Model Y均有望成为现象级产品，将直接增厚产业链相关公司业绩；后续国内交付量数据，产能爬坡进展情况等催化不断，产业链迎来持续投资机会。综合单车配套价值量和估值推荐拓普集团，建议关注旭升股份、岱美股份。 四、风险提示：国产化进展不及预期，突发质量问题。  盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020/02/03 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 拓普集团 21.35 0.71 0.48 0.62 30 44 34 推荐 旭升股份 46.72 0.73 0.59 0.75 64 79 62 暂未评级 岱美股份 30.41 1.36 1.63 1.99 22 19 15 暂未评级 资料来源：公司公告，民生证券研究院（暂未评级公司EPS采用Wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： （010）85127646 邮箱： xuligyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《特斯拉产业链点评系列报告二：特斯拉开启“超跑模式”国产Model Y接受预定》2020.01.08 2、《特斯拉产业链点评系列报告一：Model 3降价或重塑行业格局 产业链迎来持续机会》2020.01.06 [Table_Title] 汽车行业 行业研究/点评报告 催化不断 产业链迎来持续投资机会 ——特斯拉产业链点评系列报告三 点评报告/汽车行业 2020年02月04日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 简评报告/汽车行业 分析师简介 徐凌羽，汽车行业分析师。会计学硕士，CPA，四年从业经验。2015年加入民生证券，2016年“天眼”汽车行业最佳选股分析师第三名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 简评报告/汽车行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。