本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述 1月3日，特斯拉官方宣布调整全系Model 3销售政策，具体涉及整车价格下调、选配价格下调和选配家庭充电服务包。 一、 二、分析与判断  降价幅度符合预期 降价时点超预期 国产Model 3基础车价从35.58万元降至32.38万元，降幅9.0%；叠加补贴金额2.48万元后，售价为29.90万元，降价幅度基本符合预期。此前我们预计售价将在二季度前后有所调整，即产能从此前公布的1,000辆/周爬坡接近3,000辆/周，降价时点超预期，一方面预计产能爬坡迅速，官方微博在降价后证实此点，称不包括12月底才开始生产的电池组，上海工厂目前已经达到3,000辆/周的生产速度；另一方面作为全球最大的电动车市场，中国对特斯拉战略意义重大，正式大规模交付前（1月7日）降价旨在降低购车门槛、更迅速抢占市场。  冲击传统B级豪华车市场 引领国内新能源市场化进程 降价后Model3竞争力更加凸显，预计将直接冲击国内传统B级豪华车市场。参考美国市场表现，2019年1-11月Model 3销售12.78万辆，在中小型豪华车市场中占比为21.2%，宝马（2/3/4/5系）、奔驰（C/CLA/CLS/E-Class）、奥迪（A3/A4/A5/A6）占比分别为17.2%/15.7%和11.6%。此外，作为新能源汽车领域标杆，Model 3将推动国内供给端加速丰富和创新，推动新能源市场化进程。  2020年产量有望突破15万辆 零部件供应商直接受益 参考此前美国工厂遭遇的产能瓶颈，我们此前判断约束国内Model 3放量的主要因素也在于产能，中性预计全年产量约为12万辆；结合此次降价后竞争力的提升以及产能目前已经爬坡至3000辆/周，预计全年产量有望突破15万辆，相关零部件供应商直接受益。此外，零部件国产化率逐步提高、后续仍有进一步降价的空间与可能，“中国速度”下上海一期工厂25万规划产能预计加速实现。 二、 三、投资建议 海外车企电动化提速，国内政策强化长期信心，行业电动化趋势确定性强。特斯拉作为供给端标杆，引领行业变革与发展；降价刺激需求，产能保障供给，预计Model 3加速放量，相关零部件供应商直接受益。从单车配套价值量和估值性价比角度推荐拓普集团，建议关注旭升股份、岱美股份。 四、风险提示：产能爬坡不及预期，订单需求不及预期，突发质量问题。  盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020/01/03 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 拓普集团 18.42 0.71 0.48 0.62 26 38 30 推荐 旭升股份 34.94 0.73 0.59 0.75 48 59 47 暂未评级 岱美股份 31.87 1.36 1.63 1.99 23 20 16 暂未评级 资料来源：公司公告，民生证券研究院（暂未评级公司EPS采用Wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： （010）85127646 邮箱： xuligyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 汽车行业 行业研究/点评报告 Model 3降价或重塑行业格局 产业链迎来持续机会 ——特斯拉产业链点评系列报告一 点评报告/汽车行业 2020年01月06日 简评报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表 1：特斯拉国产化进程 时间 事件 2018.04 发改委宣布2018乃年取消新能源汽车外资股比限制 2018.07 特斯拉/上海政府签署合作备忘录 特斯拉/上海临港管委会/临港集团签署纯电动车投资协议 2018.10 特斯拉9.37亿元拿下临港装备产业区1,300亩工业用地 2019.01 特斯拉上海工厂动工，一期产能25万辆/年，总产能目标50万辆/年，生产车型包括Model 3/Y 2019.05 Model 3开启预定，标准续航升级版本，起售价32.8万元，续航460km 2019.10 特斯拉进入工信部的新增车辆生产企业及已准入企业变更信息名单 完成特斯拉上海超级工厂1期建设 Model 3正式预定，起售价35.58万元（含基数版辅助驾驶功能） 2019.12 Model 3进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2019年第11批），享受国家补贴2.475万元 30日，Model 3面对内部员工小规模交付15辆 2020.1 3日，Model 3宣布降价，从35.58万元降至32.38万元，降幅9.0%；叠加国补后，售价为29.90万元 7日，向公众大规模开始交付 资料来源：民生证券研究院整理 图 1：特斯拉Model3 产能爬坡进程-美国工厂（单位：辆） 图 2：特斯拉Model3 产能爬坡进程-中国工厂（单位：辆） 资料来源：财报电话会议等公开资料，民生证券研究院 资料来源：官方微博等公开资料，民生证券研究院 图 3：2018-2019年分季度Model 3销量（单位：万辆） 图 4：2019年（1-11）中小型豪华车销量情况（单位：辆） 资料来源：EV，民生证券研究院 资料来源：第一电动网，民生证券研究院 表 2：“国产Model3” VS “B级豪华燃油车” Model 3标准续航 宝马3系2020款 奔驰C级2020款 奥迪A4L2019款 简评报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 厂商指导价 32.38 31.89 31.58 36.28 购置税 0 2.73 2.70 3.10 国家补贴 2.475 0 0 0 消费者购置成本 29.91 34.62 34.28 39.38 级别 中型车 中型车 中型车 中型车 长*宽*高（mm） 4694*1850*1443 4829*1827*1463 4784*1810*1457 4818*1843*1432 轴距 2875 2961 2920 2908 动力类型 纯电动 汽油机 汽油机 汽油机 百公里加速（s） 5.6 9.1 9.4 7.9 续航（Km） 460 —— —— —— ABS/ESP/ASR 标配 标配 标配 标配 主动安全系统 标配 无 标配 选配 并线辅助 标配 选配 选配 选配 车道偏离预警系统 标配 选配 选配 选配 资料来源：搜狐汽车，民生证券研究院整理 （Model 3免征购置税，燃油车购置税=购车款/（1+17%）*购置税率10%） 表 3：特斯拉相关零部件情况 公司 主要配套产品 单车价值量（元） 拓普集团 底盘结构件 5000-6000 旭升股份 变速箱箱体，电池组外壳，电动机和变速箱悬挂等 3500-4000（X/S）1200-1500（3） 三花智控 热管理相关部件 500左右 均胜电子 BMS，HMI等 1000左右 岱美股份 遮阳板，顶棚 300-900 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 简评报告/汽车行业 分析师简介 徐凌羽，汽车行业分析师。会计学硕士，CPA，四年从业经验。2015年加入民生证券，2016年“天眼”汽车行业最佳选股分析师第三名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 简评报告/汽车行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。