港股公司信息更新报告：业务扩张致短期利润率波动，成长边界继续拓宽

社会服务/教育 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方甄选（01797.HK） 2024年01月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/26 当前股价(港元) 22.200 一年最高最低(港元) 69.800/22.200 总市值(亿港元) 225.67 流通市值(亿港元) 225.67 总股本(亿股) 10.17 流通港股(亿股) 10.17 近3个月换手率(%) 76.35 股价走势图 数据来源：聚源 《自营产品及直播电商增长强劲，跨平台战略积极推进 —公司信息更新报告》-2023.8.31 业务扩张致短期利润率波动，成长边界继续拓宽 ——港股公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  业务扩张致盈利能力承压，看好电商业务持续拓客，维持“买入”评级 公司FY2024H1营收为27.95亿元，（同比+34.4%），主要系自营产品、直播电商业务增长，该分部收入为24.1亿元（同比+36.6%）；实现毛利率39.1%（同比-8.1pcts），主要系自营产品存货成本及运输成本增加；实现归母净利润2.49亿元，（同比-57.4%），经调整后归母净利润为5.09亿元（同比-15.4%），主要系公司业务扩张带来期间费用大幅增长。基于公司股份酬金开支增加、营业成本增长的预期，我们下调FY2024-2026盈利预测，预测FY2024-2026年公司净利润分别为6.36/11.89/13.63亿元（前值为11.80/14.37/16.79），预测FY2024-2026年公司经调整后净利润（剔除股权激励费用）分别为10.82/11.89/13.63亿元，EPS分别为0.6/1.2/1.3元，当前股价对应PE分别为32.6/17.4/15.2倍，维持“买入”评级。  自营业务表现强劲，客单价增长或持续驱动GMV增长 公司商业化变现能力持续增强，截至FY2024H1的六个月实现GMV57亿元，同比增长18.75%，其中在抖音平台完成5960万订单，同比下降15.10%，自营产品数量由FY2023H1的65种增长至264种以上，贡献约19亿元营收，东方甄选直播间粉丝数自2023年7月以来累计涨粉535.84万。我们认为，产品客单价或有所提升，未来随公司在自营产品SKU扩大，供应链管理体系加强与会员体系健全，第三方平台+自营APP的流量生态逐步完善，或驱动公司GMV持续增长。  或布局海外电商赛道，实现国内与海外业务协同，打开长期成长空间 2024年1月，公司发布招聘公告，计划招聘面向TikTok电商业务的运营经理、内容运营经理等岗位，根据36氪，2024年TikTok电商GMV目标或为500亿美元，2023年东南亚市场GMV逾130亿美元，并仍在高速增长中。我们认为，英语教学业务为公司提供丰富的外语人才，或有助于为公司在出海电商直播业务提供人才储备，随Tiktok商业化逐步深入，公司有望通过国内与海外业务的协同，借助Tiktok流量布局东南亚等高速发展的海外电商市场，打开长期成长空间。  风险提示：自营品销售不及预期、GMV增长不及预期、政策监管风险。 财务摘要和估值指标 指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 601 4,510 6,025 7,260 7,657 YOY(%) (57.7) 651.0 33.6 20.5 5.5 净利润(百万元) -71 971 636 1,189 1,363 YOY(%) -493.5 1468.3 (34.5) 86.9 14.7 毛利率(%) 65.1 43.3 36.5 36.4 36.8 净利率(%) -11.8 21.5 10.6 16.4 17.8 ROE(%) -4.3 34.6 18.5 25.7 22.8 EPS(摊薄/元) -0.1 1.0 0.6 1.2 1.3 P/E(倍) -292.2 21.4 32.6 17.4 15.2 P/B(倍) 12.6 7.4 6.0 4.5 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所（以2024年1月27日1港币=0.9185人民币对股价换算） -80%-60%-40%-20%0%20%2023-012023-052023-09东方甄选恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表(百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 1,691 3,437 3,703 4,465 5,362 营业收入 601 4,510 6,025 7,260 7,657 现金 547 1,165 1,243 1,510 1,929 营业成本 210 2,555 3,823 4,618 4,838 应收账款 98 296 545 656 692 营业费用 270 620 1,054 1,089 1,072 存货 5 141 84 101 106 管理&研发费用 224 264 527 377 396 其他流动资产 - 0 0 - 0 - 0 - 0 其他收入/费用 -1 -73 -22 -25 -27 非流动资产 368 416 878 1,381 1,929 营业利润 -102 1,144 643 1,201 1,377 固定资产及在建工程 34 34 80 126 174 净财务收入/费用 -3 -2 -3 -3 -3 无形资产及其他长期资产 48 54 441 867 1,338 其他利润 16 30 3 3 3 资产总计 2,059 3,853 4,581 5,846 7,291 除税前利润 -89 1,173 643 1,201 1,377 流动负债 393 1,029 1,171 1,335 1,386 所得税 -18 201 6 12 14 短期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 应付账款 28 407 209 253 265 归母净利润 -71 971 636 1,189 1,363 其他流动负债 365 622 962 1,082 1,122 EBITDA -193 1,025 640 1,198 1,374 非流动负债 25 20 -30 -117 -87 扣非后净利润 -71 971 636 1,189 1,363 长期借款 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.07 0.96 0.63 1.17 1.34 其他非流动负债 25 20 -30 -117 -87 负债合计 418 1,049 1,141 1,218 1,299 主要财务比率 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 股本 4,208 4,227 4,260 223 227 成长能力 储备 0 0 0 0 0 营业收入(%) (57.7) 651.0 33.6 20.5 5.5 归母所有者权益 -160,050 45,089 3,440 4,629 5,992 营业利润(%) -2751.7 1218.4 43.8 86.9 14.7 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润(%) -493.5 1468.3 (34.5) 86.9 14.7 负债和股东权益总计 2,059 3,853 4,581 5,846 7,291 获利能力 毛利率(%) 65.1 43.3 36.5 36.4 36.8 净利率(%) -11.8 21.5 10.6 16.4 17.8 ROE(%) -4.3 34.6 18.5 25.7 22.8 ROIC(%) -23.0 168.9 87.9 119.2 87.0 偿债能力 现金流量表(百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 资产负债率(%) 20.3 27.2 24.9 20.8 17.8 经营活动现金流 -918 1,264 557 1,158 1,428 净负债比率(%) 25.5 37.4 33.2 26.3 21.7 净利润 -534 971 636 1,189 1,363 流动比率 4.3 3.3 3.2 3.3 3.9 折旧和摊销 89 46 19 22 24 速动比率 1.6 1.4 1.5 1.6 1.9 营运资本变动 -590 247 -99 -53 41 营运能力 其他 117 1 0 0 0 总资产周转率 3.4 0.9 0.8 0.8 1.0 投资活动现金流 -26 -738 -479 -891 -1,009 应收账款周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资本开支 24 17 -450 -493 -539 应付账款周转率 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 其他 -101 -793 2 -368 -440 存货周转率 0 0.1 8.6 14.5 16.0 融资活动现金流 -45 56 0 0 0 每股指标（元） 股权融资 1 88 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.1 1.0 0.6 1.2 1.3 银行借款 -47 -32 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.9 1.2 0.5 1.1 1.4 其他 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.6 2.8 3.4 4.6 5.9 汇率变动对现金的影响 18 35 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -972 618 78 267 419 P/E -292.2 21.4 32.6 17.4 15.2 期末现金总额 547 1,165 1,243 1,510 1,929 P/B 12.6 7.4 6.0 4.5 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underpe