敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 锋尚文化（300860.SZ） 公司研究/深度报告 大型文化演艺龙头，纵横向业务扩张拓宽成长边界 主要观点： ⚫ 国内大型文化演艺龙头 公司是国内大型文化演艺行业龙头，传统优势业务为大型文化演艺活动的灯光舞美设计及制作服务，代表性作品包括2008年北京奥运会开闭幕式等国家级项目，拥有较强品牌影响力。2016年后，公司作为总制作相继承接G20峰会实景演出《最忆是杭州》、平昌冬奥会闭幕式“北京八分钟”等重大项目，同时下沉拓展商业市场，进一步挖掘业务深度，巩固行业龙头地位。此外，公司相继制作延安宝塔山灯光秀、旅游版《最忆是杭州》等项目，成功实现向高端景观照明及文化旅游演艺市场的横向业务拓展。全流程、多领域的业务拓展推动公司营收在2015-2019年复合增速达到86.7%，归母净利润年复合增速达110%。2020年前三季度，疫情影响下公司营收仍同增26.6%，归母净利润同增15.9%。 ⚫ 主创团队创意设计能力突出，文化演艺灯光舞美项目塑造优质品牌 公司在成立初期即组建了以沙晓岚为核心的创意设计团队，业界背景资深，为公司提供优秀的创意设计能力及优质客户资源，构筑公司核心竞争力。基于业界顶尖的团队实力，公司深耕大型文化演艺活动的灯光舞美制作业务，先后承接了2008年北京奥运会开闭幕式等多个国家级重要项目，完成了客户资源和业界口碑的深厚积累，奠定了在大型文化演艺市场的品牌基础。 ⚫ 纵向挖掘业务深度：全流程覆盖巩固龙头地位，下沉拓展商业市场 立足于大型文化演艺活动灯光舞美设计的传统优势业务，公司在2016年后纵向挖掘业务深度：1）全流程覆盖，承接2016年杭州G20峰会大型水上情景表演交响音乐会《最忆是杭州》项目，首次担纲国家级大型文化演艺活动总制作，实现了从灯光设计到总制作的全流程业务覆盖，进一步巩固了在大型文化演艺市场的龙头地位；2）拓展商业市场，承接《汉语桥2016全球外国人汉语大会》节目制作，拓宽先进设计能力的应用场景。未来，公司有望继续受益于大型文化演艺市场规模提升，实现业绩稳健增长，同时打开商业市场广阔空间。 ⚫ 横向拓宽业务广度：布局景观照明高端市场，文旅演艺扬帆起航 2016年后，公司在纵向挖掘业务深度的同时，横向拓展业务广度：1）景观艺术照明及演绎业务，紧跟市场转型升级趋势，以2016年延安宝塔山灯光秀等项目先行布局高端市场；2）文化旅游演艺业务，在完成旅游版《最忆是杭州》等多个旅游演艺项目制作后，于2020年参与成立郑州黄河颂演艺公司开展运营业务，进一步完善文旅演艺产业链布局。未来，公司有望在高端景观照明市场建立先发优势，进一步提升市占率；同时通过精品化、系列化的文化旅游演艺产品，在to C市场建立自有品牌，拓宽成长边界。 投资评级：增持（首次覆盖） 报告日期： 2021-01-29 收盘价（元） 118.45 近 12 个月最高/最低（元） 242.00/111.11 总股本（亿股） 0.72 流通股本（亿股） 0.17 流通股比例（%） 23.7% 总市值（亿元） 85.37 流通市值（亿元） 20.23 公司股价与沪深300走势比较 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 联系人: 郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com -50%-30%-10%10%30%20-0820-0920-1020-1120-1221-01锋尚文化沪深300 锋尚文化（300860） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 投资建议： 公司是国内大型文化演艺行业龙头，传统优势业务以大型文化演艺活动为主，纵向业务拓展实现全流程覆盖后，营收稳定增长且确定性较强。通过横向拓展业务广度，公司布局高端景观照明及文化旅游演艺市场。未来有望凭借创意设计能力及优质客户资源，建立高端景观照明市场先发优势，同时持续发力文化旅游演艺to C业务，扩宽公司未来的成长边界。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为11.0/16.4/20.4亿元，同比增长20.4%/49.4%/24.2%，归母净利润分别为3.01/4.56/5.74亿元，同比增长18.4%/51.7%/25.9%。对应PE分别为28.41X/18.73X/14.87X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1) 国内疫情反复的风险；2) 国家重大项目执行风险；3) 高端创意人才不足的风险。 重要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 912 1098 1640 2038 收入同比（%） 59.3% 20.4% 49.4% 24.2% 归属母公司净利润 254 301 456 574 归母净利润同比（%） 86.6% 18.4% 51.7% 25.9% 毛利率（%） 40.6% 40.0% 40.0% 40.0% ROE（%） 40.3% 32.3% 32.9% 29.3% 每股收益（元） - 4.17 6.33 7.96 P/E - 28.41 18.73 14.87 P/B - 9.18 6.16 4.36 EV/EBITDA - 13.31 8.10 5.67 资料来源：Wind，华安证券研究所 （Wind数据截至2021/01/28收盘） 锋尚文化（300860） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 公司概况：全流程覆盖、多领域拓展的文化演艺龙头 .................................................................................................................. 6 1.1 公司简介：立足大型文化演艺活动，纵向挖掘业务深度，横向拓宽业务广度 ................................................................ 6 1.2 股权结构：股权结构集中，管理层业界背景资深 ....................................................................................................................... 7 1.3 财务分析：大型文化演艺活动夯实业绩基础，纵横向业务拓展驱动业绩快速增长 ....................................................... 8 2 行业介绍：大型文化演艺头部效应显著；景观照明高端化转型升级；文化旅游演艺内容为王 ..................................... 13 2.1 大型文化演艺活动市场：市场规模稳中有升，壁垒较高利好头部企业 ............................................................................ 13 2.2 景观照明市场：城镇化及夜游经济推动高端化结构升级，市场集中度有望提升 ......................................................... 14 2.3 文化旅游演艺市场：深度游需求有望继续驱动行业增长，优质内容提供商机会犹存 ................................................ 15 3 公司核心看点：大型文化演艺龙头，纵向挖掘业务深度，横向拓宽业务广度 .................................................................... 18 3.1 核心竞争力：主创团队创意设计能力突出，大型文化演艺灯光舞美设计塑造优质品牌 ........................................... 18 3.2 纵向挖掘业务深度：全流程业务覆盖巩固龙头地位，探索商业项目潜在机会 .............................................................. 20 3.3 横向拓宽业务广度：布局景观照明高端市场，文化旅游演艺TO C业务扬帆起航 ....................................................... 23 4 盈利预测和投资建议 ............................................................................................................................................................................. 28 4.1 盈利预测 .................................................................................................................................................................................................... 28 4.2 估值分析 .................................................................................................................................................................................................... 29 4.3 投资建议 ...............................................................................................................................................................................