铝模板渗透加速驱动市场扩容，龙头大有可为

买入（首次） 所属行业：建筑装饰/专业工程当前价格(元)：11.46 证券分析师 投资要点 闫广资格编号：S0120521060002邮箱：yanguang＠tebon.com.cn王逸枫 铝模板龙头，核心竞争力稳固。公司成立于2011年，在铝模系统产品领域深耕多年，现已成长为铝模板行业龙头企业，并以铝模系统为核心积极拓宽产品品类，实施“1+N”战略实现协同发展。公司紧抓行业机遇实现业务规模快速扩张，2014-2022年公司营收复合增速达55.2%，归母净利润复合增速达43.3%。 资格编号：S0120524010004邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 发展空间可观，渗透率有望加速。铝模系统在施工质量、施工效率、安全性、节能环保、经济效益方面均有优势，目前发达国家铝模板渗透率可达90%以上，而国内约35%，仍处于渗透率提升阶段，渗透率提升有望驱动行业需求持续扩容。同时，政策助力铝模板行业持续发展，持续推进绿色建筑施工驱动铝模板渗透率提升；铝模板行业作为基建物资租赁承包行业中的细分行业，企业更需提高自身数字化能力，实现降本增效，且租赁业务更考验企业精细化服务能力，数字化发展可提高企业运营能力，做到市场掌控化、服务精湛化，从而助力企业提高其客户粘性。我们测算25年铝模板渗透率达45%情况下，铝模板保有量有望达10214.4万平，市场规模有望达493亿元，21-25年CAGR为6.52%。 研究助理 多重核心竞争力保证业务发展可持续：1）积极投资产能建设，为规模扩张奠定基础：公司于2023年4月发行可转债，募集资金约6.14亿元，对江门、重庆建设基地的现有业务进行扩产，产能扩张有望驱动公司新一轮内生增长，带来产销提升的同时规模效应有望逐步显现；2）多元化产品布局，协同效应持续显现：公司产品可应用于传统现浇式建筑以及装配式建筑模式，且防护平台、装配式预制件皆可以与核心业务铝模板搭配使用，实现协同效应，目前公司在研产品储备丰富，目标形成全体系化品类布局，维持其竞争优势；3）较早开拓境外市场，东南亚市场成长性接力：公司布局境外市场较早，境外业务逐渐成长，且东南亚市场空间广阔，公司在境外的早期铺垫可驱动规模扩张，形成国内、外双轮驱动。4）综合服务提升口碑，“两化融合”提升效率：公司综合服务优势突出，服务体系及团队组织完善，并在信息化、工业化两个方向着重提升，人均创收/创利呈上升趋势，且模板周转层数处于较高水平，体现公司高效运营、管理能力。 相关研究 投资建议：公司作为铝模板行业龙头，短期有望受益于地产和基建开工端需求企稳，业绩具备向上弹性，中长期有望受益于铝模板渗透率提升带来的需求扩容、供给端出清下有望迎来市占率提升，我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.25、1.71、2.80亿元，对应EPS分别为0.10、0.69、1.13元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上行、房地产政策落地不及预期；募投项目建设不及预期；应收账款回收不及预计。 内容目录 1.公司概览：铝模板龙头，核心竞争力稳固.......................................................................71.1.股权结构稳定，实施股权激励彰显长期发展信心..................................................81.2.商业模式：积极拓宽产品品类，实施“1+N”一站式服务战略...............................111.2.1.铝模板系统：公司核心主业，国内以租赁为主，海外以销售为主.............111.2.2.防护平台产品：与铝模板配套使用，以租赁为主......................................131.2.3.装配式PC构件产品：定制销售，与铝模板技术互补................................131.3.财务表现：紧抓行业机遇实现业务规模快速扩张................................................142.铝模板行业：发展空间可观，渗透率有望加速..............................................................182.1.产业链：上游为铝型材，下游为建筑，铝膜板具备多重优势..............................182.2.行业上游：铝锭为大宗商品，显著影响铝模板成本............................................202.3.行业下游：房地产+基建双重渗透，政策推进驱动渗透率提升............................212.3.1.房地产行业面临转型，城中村及保障房有望加速行业筑底.................222.3.2.万亿国债落地或驱动基建提速...................................................................242.3.3.国家重点发展绿色建筑施工，间接驱动铝模板渗透率提升........................262.4.行业进入深度整合期，数字化发展为未来趋势...................................................292.4.1.现状：受下游建筑行业影响，行业规模扩张暂缓......................................292.4.2.竞争格局：行业竞争格局分散，企业出清态势尽显...................................302.4.3.行业发展方向：数字化注入行业发展新动力，东南亚市场前景广阔.........313.多重核心竞争力铸造细分行业龙头................................................................................323.1.积极布局产能建设，为规模扩张奠定基础...........................................................323.2.多元化产品布局，协同效应持续显现..................................................................343.3.率先开拓境外市场，东南亚市场成长性接力.......................................................373.4.综合服务提升口碑，“两化融合”提升效率............................................................384.盈利预测与估值.............................................................................................................415.风险提示........................................................................................................................43 图表目录 图1：志特新材股权结构（截至2023年三季度）...............................................................8图2：志特新材铝模板业务模式.........................................................................................12图3：2014-2023Q1-Q3志特新材营业收入及增速............................................................14图4：2014-2023Q1-Q3志特新材归母净利润及扣非归母净利润......................................14图5：2016-2023H1志特新材营业收入结构拆分..............................................................15图6：2016-2023H1年志特新材毛利润结构拆分..............................................................15图7：2016-2022铝模销售、租赁收入占比情况...............................................................16图8：2016-2022铝模销售、租赁毛利率情况...................................................................16图9：2016-2023Q1-Q3志特新材利润率情况...................................................................16图10：2016-2023H1志特新材主要业务毛利率情况.........................................................16图11：2018-2023Q1-Q3志特新材费用率情况.................................................................17图12：2018-2023Q1-Q3志特新材费用及增速.................................................................17图13：2018-2023Q1-Q3志特新材应收款项情况.............................................................17图14：2018-2023Q1-Q3志特新材信用减值损失及增速...................................................17图15：2018-2023Q1-Q3志特新材经营活动现金流量净额及增速....................................18图16：2018-2023Q1-Q3志特新材经营活动现金流入、流出情况....................................18图17：铝模板行业产业链情况...........................................................................................18图18：铝模板优势总结.....................................................................................................19图19：螺杆、拉片体系现场安装图...................................................................................20图20：2021-2022建筑铝合金模板产品类型占比......................................................