行业集中+品类拓展，铝模板标杆扩张迎加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 行业集中+品类拓展，铝模板标杆扩张迎加速 [Table_Title2] 志特新材(300986) [Table_Summary] ►经济性环保性优势显现，铝模板行业迎扩容。铝模板是建筑模板一种，主要用于浇筑过程中的临时性支护，目前在高层建筑中渗透率20-30%，显著低于木模板（总体渗透率50%左右）。我们认为随着人口红利逐渐消失，且下游客户对于工期要求提高，铝模板在中高层建筑中经济性、环保性的优势将逐渐体现，未来在建筑中的渗透率有望提升。测算2025年行业空间有望超640亿元（2020:364亿元），扩容空间充足。 ►租赁模式下精细化管理壁垒要求高，集中度提升大势所趋。在租赁模式成为铝模板主流的背景下，铝模板企业管理链进一步延长，拆图、配模、现场服务、回收周转等多个环节有望拉开铝模板企业及下游客户成本。我们认为随着头部企业扩张，其成本优势有望进一步扩大，同时其服务半径、响应能力也将提升，同时铝模板租赁属于低货值但影响大的建材品类，天生有利于集中度提升，因此我们认为未来头部企业市场份额提高大势所趋。 ►铝模板行业标杆企业，“1+N”策略下扩张加速。公司超前布局信息化系统，实现设计、配模、周转等各环节精细化管理，实现生产、服务效率的提升，成为行业标杆企业，预计也将成为行业扩容+集中的核心受益者。此外，2019年起，公司开始拓展爬架及PC预制件产品业务，我们判断与铝模板主业协同性良好，在打开公司成长空间同时也有望进一步增强公司综合竞争力，因此公司有望进入加速发展阶段。 ►盈利预测。预计2021-2023年，公司收入14.65/19.84/26.49亿元，EPS1.46/2.38/3.11元，对应12月1日60.01元收盘价41.0/25.2/19.3x PE。给予公司基于PE估值法的目标价71.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产调控严于预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 861.97 1119.58 1465.02 1984.08 2648.97 YoY（%） 54.01% 29.89% 30.85% 35.43% 33.51% 归母净利润(百万元) 130.87 168.45 171.41 279.06 363.72 YoY（%） 99.32% 28.72% 1.75% 62.81% 30.34% 毛利率（%） 45.58% 40.98% 38.66% 38.91% 39.04% 每股收益（元） 1.12 1.44 1.46 2.38 3.11 ROE 25.07% 24.39% 13.24% 17.73% 18.77% 市盈率 53.68 41.70 40.99 25.17 19.31 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 71.40 最新收盘价： 60.01 [Table_Basedata] 股票代码： 300986 52 周最高价/最低价： 72.0/38.08 总市值(亿) 70.25 自由流通市值(亿) 17.56 自由流通股数(百万) 29.27 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120521050001 [Table_Report] -19%-6%6%18%30%42%2021/042021/072021/10相对股价%志特新材沪深300[Table_Date] 2021年12月01日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134384 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 铝模板标杆企业 .........................................................................................................................................................................................4 2. 铝模板行业：百亿赛道迎扩容，集中度保持提升 ...........................................................................................................................5 2.1. 市场空间超300亿元，竞争格局仍较为分散 ...............................................................................................................................5 2.2. 强服务属性，精细化管理壁垒较高 .................................................................................................................................................8 2.3. 趋势判断：行业扩容+集中度提升 ................................................................................................................................................ 10 3. 志特新材：经营效率提升，“1+N”策略打开成长上限 ............................................................................................................. 13 3.1. 超前布局信息化，经营效率有望持续提升 ................................................................................................................................. 13 3.2. 地域拓展加速 ...................................................................................................................................................................................... 15 3.3. 品类拓展，“1+N”战略打开成长空间........................................................................................................................................ 17 3.4. 现金流无需过度担忧 ......................................................................................................................................................................... 18 4. 盈利预测及估值 ...................................................................................................................................................................................... 19 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1 公司发展历程 ......................................................................................................................................................................................4 图2 公司股权结构 ......................................................................................................................................................................................4 图3 公司分业务收入 ..................................................................................................................................................................................5 图4 公司归母净利润及增速.....................................................................................................................................................................5 图5 常用住宅铝模板构件 .........................................................................................................................................................................6 图6 常用基建铝模板构件 ...............................................................................................................