震坤行：懂工业品的MRO电商：万亿级中国MRO市场扩容，集约化数字化加速渗透

震坤行：懂工业品的MRO电商 本报告导读： 工业《液氩均价同比翻倍；杭氧加入可控核聚变创新联合体》2026.01.04工业《以更大力度稳投资，因地制宜拓展低空应用场景》2026.01.04工业《元旦航空量价两旺，油运淡季运价回落》2026.01.04工业《快递件量增速趋缓，反内卷助盈利修复》2026.01.02工业《首款全身力控小尺寸人形机器人启元Q1发布》2026.01.01 我国MRO市场已进入快速增长阶段，震坤行作为国内MRO电商龙头，凭借强大的履约交付能力、数字化供应链解决方案及定制化服务，客户规模持续扩大且保持高粘性；同时积极布局自有品牌和海外业务，开辟新利润增长点。 投资要点： 震坤行：懂工业品的MRO电商，中国MRO企业赴美上市第一股。震坤行是专业的数字化工业用品服务平台，为客户提供一站式的工业用品采购与管理服务，2023年12月在纽交所挂牌上市，成为中国首家赴美上市的MRO企业。公司现有32条优势产线，1700万+SKU，2025年前三季度GMV达72.15亿元。随着自有品牌业务的拓展和供应链成本的优化，公司盈利能力持续增强，2025年前三季度实现营业收入64.31亿元，同比增长0.62%；归母净亏损1.45亿元，同比减亏0.94亿元；毛利率从2020年的14.52%提升至2025M9的16.78%。 凭借强大履约交付能力、数字化供应链解决方案及定制化服务，客户规模持续扩大且保持高粘性。2024年，公司客户数达83900+，同比增长26.1%；按GMV计算，前500名客户的留存率高达98%。1）强大履约能力：截至2024年，公司已建成30个配送中心和100个中转仓库，交付网络覆盖全国主要工业中心，并配备了超570人的专业团队，为客户提供卸货、检验、安装等“最后一公里”全流程服务；2）数字化供应链解决方案：公司为客户提供了集交易平台、数字化工具、智能化服务于一体的综合数字化供应链解决方案，并支持多种系统对接方式。同时，公司开发了物料管家、推品大脑、比价助手等十余款AI智能体，打造了覆盖采购、制造到交付的全链路数智服务平台；3）定制化服务：依托AI与大数据技术及在工业级MRO领域的深厚积淀，公司专业团队可精准匹配客户需求，提供定制化解决方案。 积极布局自有品牌和海外业务，开辟新利润增长点。1）自有品牌：公司自有品牌产品范围已从通用耗材、办公用品逐步拓展至手动工具、电动工具等复杂品类。2025Q3，公司自有品牌GMV实现同比增长16.7%，占总GMV的8.2%；2）海外业务：在美国市场，公司推行本土化运营策略，聚焦手动工具、PPE和包装三大核心品类，致力于为客户提供高性价比的产品与服务。2024年12月，公司美国独立站“NorthSky Supply”平台正式上线，并逐步向亚马逊等平台拓展。与此同时，公司也积极服务于国内出海企业，为其位于泰国、马来西亚、印度尼西亚、墨西哥及匈牙利等地的海外工厂提供配套服务。 风险提示：新品类拓展未达预期；工业品价格波动。 目录 1.万亿级中国MRO市场扩容，集约化数字化加速渗透................................32.震坤行：懂工业品的MRO电商...................................................................42.1.中国MRO企业赴美上市第一股，GMV已突破百亿元.......................42.2.三大优势构建深厚护城河，积极开拓新利润增长点............................63.风险提示..........................................................................................................8 1.万亿级中国MRO市场扩容，集约化数字化加速渗透 MRO（Maintenance, Repair, and Operation）是指不直接构成最终产品，主要用于设备维护、维修和生产运行的物资及服务。MRO产品种类繁多，规格复杂，尽管其采购金额仅占企业总采购的10%，却需要耗费采购部门约80%的时间和精力。 MRO市场正由传统零散采购向集约化采购转型。在传统零散采购模式下，下游客户采购部门需向MRO生产商及各级代理商分别采购。由于MRO具有品类繁杂、专业性强、流通链条长、需求不明确等特点，客户统一管理成本高昂、效率低下。在集约化采购模式下，客户采购部门可向集约化供应商统一采购和售后，显著简化采购环节，大幅节省人力物力。 MRO行业数字化转型加速。根据赛迪研究院数据，电商化采购通过对采购寻源、供应商管理、物流配送及支付结算等环节进行流程再造和数据化决策，可为企业节省15-20%的成本，70%的时间以及50%的人力。根据灼识咨询数据，2024年我国MRO采购服务数智化渗透率为9.5%，较美国同期超15%的渗透率仍有明显差距。凭借在便捷性、透明度及成本效益等方面的突出优势，数智化MRO采购服务的市场接受度有望持续提升，预计2029年渗透率将增长至12.9%。 资料来源：咸亨国际招股书援引赛迪研究院 资料来源：京东工业招股书援引灼识咨询，国泰海通证券研究 中国MRO采购服务市场有望迎来快速增长。MRO采购服务是指围绕MRO产品展开的寻源、采购及其他供应链服务，可有效帮助企业节约成本，确保生产稳定性与设备可靠运行。随着降本增效需求深化及数智化采购解决方案加速渗透，MRO采购服务市场有望迎来快速增长。根据灼识咨询数据，2024年我国MRO采购服务市场规模达3.7万亿元，同比增长5.7%；预计2029年将达4.5万亿元，CAGR达4.2%。 当前中国MRO市场呈现高度分散格局。因工业品具有规格参数多、采购批量小、非计划性等特点，当前我国MRO市场呈现高度分散格局。根据CIC数据，2024年我国MRO采购服务市场CR10仅为1.5%（按交易额计）。随着下游客户集约化采购需求持续增长，国内市场已涌现出如震坤行、京东工业、西域、鑫方盛、得力集团等规模化的MRO集约化供应商。 2.震坤行：懂工业品的MRO电商 2.1.中国MRO企业赴美上市第一股，GMV已突破百亿元 2014年转型MRO电商，中国MRO企业赴美上市第一股。震坤行是专业的数字化工业用品服务平台，为客户提供一站式的工业用品采购与管理服务。公司创立于1998年，初期以胶粘剂、润滑剂等化工产品的代理销售业务为主；2014年转型为工业品电商平台，发力MRO业务。2023年12月，公司在纽交所挂牌上市，成为中国首家赴美上市的MRO企业。 1700万+SKU，满足一站式采购需求。公司主营备品备件、通用耗材、行政物资、加工制造、化学品等工业用品品类，目前拥有32条优势产线，1700万+SKU，可满足客户一站式采购需求。 双平台运行，实现客户群体全覆盖。公司针对不同客户的差异化需求，推出震坤行和工邦邦两大平台。震坤行平台主要服务中大型客户，提供一站式数字化采购、智能选品推荐、专业履约交付等综合服务；工邦邦平台聚焦小微客户，通过海量高性价比产品与透明化采购流程满足其核心需求。 GMV持续高增，23年突破百亿元。得益于客户数量的快速增长，2020-2023年公司GMV持续攀升，2023年GMV达110.83亿元，较2020年实现翻倍。2024年起，公司主动推进业务优化，GMV同比出现小幅下滑。2025年前三季度，公司GMV为72.15亿元，同比下降7.4%。随着第三季度业务优化逐步完成，GMV已基本恢复至2024年同期水平。从业务构成来看，震坤行平台贡献了绝大部分GMV，占比约90%。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 营收快速增长，亏损持续收窄。2020-2024年，公司营业收入实现快速增长，从46.86亿元增至87.61亿元，CAGR达17%；2025年前三季度，公司实现营业收入64.31亿元，同比增长0.62%。随着盈利能力不断改善，公司亏损持续收窄，2024年归母净亏损为2.68亿元，较上年大幅减少6.96亿元；2025年前三季度归母净亏损为1.45亿元，同比进一步收窄。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9盈利能力持续增强，控费成效显著。随着自有品牌业务的拓展和供应链成本 的优化，公司盈利能力显著增强，毛利率从2020年的14.52%提升至2025M9的16.78%。公司费用管控能力较强，2020-2025M9年费用率整体呈下降趋势。同时，公司持续进行研发投入，研发费用率稳定在2%-3%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 经营性现金流转正，库存管控能力较强。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.3亿元，为2021年以来首次实现全年转正。2025年第三季度，公司实现经营现金净流入1.1亿元，为战略推进提供了有力的资金支持。公司存货周转天数始终维持在一个月左右，体现了良好的库存管控能力和营运资本效率。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，公司官网，国泰海通证券研究 2.2.三大优势构建深厚护城河，积极开拓新利润增长点 全国交付网络+专业团队，打通“最后一公里”全流程服务。公司致力于通过快速、灵活、精准的交付来提升客户体验。截至2024年，公司已建成30个配送中心、100个中转仓库及超4700台EVM智能售货机，交付网络覆盖全国主要工业中心。同时，公司配备了超570人的专业团队，为客户提供卸货、检验、安装等“最后一公里”全流程服务。 打通底层数字化工具链，支持灵活系统对接。凭借全链条的数字化改造能力，公司为客户提供了集交易平台、数字化工具、智能化服务于一体的综合数字化供应链解决方案。公司支持多种系统对接方式，客户可通过ERP系统对接、API连接、定制化网上商城等多种方式实现系统集成。 构建AI智能体矩阵，引领全链路数智供应链升级。公司依托积累的1700万SKU商品数据、10亿级工业用品参数以及30年行业供应链经验构建的知识图谱，深度融合AI大模型技术与工业用品供应链核心场景，开发了物料管家、推品大脑、比价助手等十余款AI智能体，打造了覆盖采购、制造到交付的全链路数智服务平台，助力客户实现降本增效。 定制化解决方案，技术赋能降本提效。依托AI与大数据技术及在工业级MRO领域的深厚积淀，公司专业团队可精准匹配客户需求，提供定制化解决方案。例如，针对华润置地高端商业综合体与精品住宅项目，公司提供了从精装建材辅料到智能楼宇设备的一站式解决方案。通过构建专属商品池、优化区域仓配协同网络，公司成功使定制化采购包的综合成本降低10%，显著提升了项目执行效率与质量。 凭借强大的履约交付能力、数字化供应链解决方案及定制化服务，公司客户规模持续扩大且保持高粘性。2024年，公司客户数达83900+，同比增长26.1%；按GMV计算，前500名客户的留存率高达98%。 积极发展自有品牌业务，开拓新利润增长点。目前，公司自有品牌产品范围已从通用耗材、办公用品逐步拓展至手动工具、电动工具等复杂品类，其中，震坤行品牌以通用MRO产品为主，安丹达品牌则专注于人防护用品。2024 年，公司自有品牌GMV达6.98亿元，同比增长28.6%；在总GMV中占比达6.7%。2025Q3，公司新增自有品牌产品超600款，带动其GMV同比增长16.7%，占比进一步提升至8.2%。 美国独立站上线，海外布局加速。在美国市场，公司推行本土化运营策略，聚焦手动工具、PPE和包装三大核心品类，打造“知名品牌+自有品牌+白牌”产品矩阵，致力于为客户提供高性价比的产品与服务。2024年12月，公司美国独立站“NorthSky Supply”平台正式上线，并逐步向亚马逊等平台