首次覆盖报告：螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展

螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 ——汉钟精机（002158.SZ）首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 投资要点 ➢螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司产品主要分为真空泵和压缩机两大类，2022年公司真空产品/压缩机营收占比为39%/53%。公司传统压缩机业务保持稳定增长，真空泵营收占比持续提升。目前公司干式真空泵已在光伏硅片拉晶行业占据高市场份额，并在光伏电池片行业和半导体行业逐步拓展，未来业绩有望保持高增。 ➢真空业务成为公司业绩第一驱动力，市场空间大 研究助理：程治 执业登记编号：A0190123070008chengzhi@yd.com.cn 公司真空业务2017-2022年营收由2.31亿元增长至12.76亿元，GAGR=40.8%。截至2023H1公司真空板块营收达7.46亿元，同比增长45.0%。1）光伏：公司真空产品已在光伏拉晶和电池片环节有较多应用，受益行业需求旺盛及电池片技术迭代，我们测算2024年硅片拉晶/电池片环节真空泵市场空间有望达16/24亿元。2）半导体：半导体真空泵存量市场庞大，国内加快成熟制程扩产，公司迎来发展机遇。目前公司真空产品已在国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等。 基本数据 市场价：20.4元目标价：26.5元总股本：5.35亿总市值：109亿 ➢传统压缩机业务推陈出新，产品力和节能性持续增强 公司传统压缩机板块可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类，制冷压缩机下游主要为商用中央空调、冷冻冷藏、热泵行业，空气压缩机在制造业生产中应用广泛。在“双碳”趋势下，压缩机的节能性越发凸显，公司积极推出变频压缩机等节能产品，并扩展产品品类，持续捕捉下游各行业的差异化需求。同时公司推出无油空压机，有望在医疗、食品和电子等对空气洁净度要求高的行业应用。未来公司传统压缩机板块业绩有望保持稳健增长。 ➢投资建议 公司是国内螺杆式压缩技术的领军企业，业绩有望稳步增长。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.0/12.4亿元，EPS分别为1.47/1.87/2.32，对应PE分别为13.9/10.9/8.8。公司估值低于可比公司，给予2023年18倍PE估值，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 ➢风险提示 相关报告： 宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧；国产替代不及预期；光伏行业扩产不及预期。 目录 一、螺杆式压缩技术领军企业，真空泵业务持续拓展...................................................................41.公司介绍：公司专注于螺杆式压缩技术20余年.........................................................................................42.财务分析：营收稳步增长，盈利能力提升...................................................................................................6二、搭乘光伏&半导体东风，真空市场大有可为...........................................................................81.半导体：存量市场大，国内加大成熟制程扩产力度....................................................................................82.光伏：下游需求旺盛，电池技术迭代打开增量需求..................................................................................123.市场格局：以跨国企业为主，市场替代空间大..........................................................................................174.公司是国内真空泵领军企业，光伏&半导体行业拓展顺利........................................................................18三、压缩机业务：以产品迭代&节能为导向................................................................................201.商用中央空调.............................................................................................................................................202.冷冻冷藏....................................................................................................................................................213.空气源热泵................................................................................................................................................224.空气压缩机................................................................................................................................................23四、盈利预测与投资建议............................................................................................................261.盈利预测....................................................................................................................................................262.投资建议....................................................................................................................................................27五、风险提示.............................................................................................................................28 图表目录 图1：公司自1994年成立起即专注于螺杆式压缩技术的研发生产..............................................................................5图2：公司股权结构保持稳定........................................................................................................................................5图3：2018-2023年前三季度公司营收情况................................................................................................................6图4：2018-2023年前三季度公司归母净利润情况......................................................................................................6图5：真空产品营收占比持续提升................................................................................................................................7图6：2023年H1压缩机产品毛利率出现一定提升.....................................................................................................7图7：公司盈利能力持续提升........................................................................................................................................7图8：公司三费费用率保持稳中有降.............................................................................................................................7图9：真空环境是半导体制程的必备工况.....................................................................................................................8图10：2023年全球8寸晶圆厂产能预计为670万片/月............................................................................................9图11：2023年全球12英寸晶圆厂产能预计为730万片/月.......................................................................................9图12：2023-2027年先进制程产能分布的变化趋势...................................................................................................9图13：2023-2027年成熟制程产能分布的变化趋势......................................................................