暖意盎然，流动性宽松遇国央企东风

行业评级:推荐 国务院新闻办公室1月24日15时举行新闻发布会，介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况。中国人民银行行长潘功胜在会上表示，央行1）将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；2）将于1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。 国新办1月24日10时举行新闻发布会，介绍聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展情况。国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，国资委1）将要对一些企业非主业、非优势的上市平台，下定决心、主动施策，坚决调整盘活；2）将跟证券监管部门加强合作沟通，合力推动央企上市公司的规范运作水平；3）将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 1月24日，证监会副主席王建军在接受媒体采访时，回应了资本市场“重融资轻投资”疑虑，明确“市场投资和融资是一体两面。我们将更加突出以投资者为本，本就是根，根深才能木茂”。王建军指出“上市公司质量突出体现在给投资者的回报上”，“投资者买股票是要回报的，股市的长期回报要能高于存款、债券的收益，才是更加可持续的”。 分析与判断: ►流动性及时雨，有助于稳定资本市场信心 政策在定向性、结构性上进一步加力。此次央行降准0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元，降准幅度为近两年最大，补充基础流动性,实现平稳跨（春）节，并降低银行资金成本。同时调降支农支小再贷款、再贴现利率25bp，结构性降息，共同引导实体融资成本进一步下降。 宽松政策将引导长端利率下行，我们预计2024年流动性量上会保持相对充裕状态，预计未来MLF利率和LPR有望适当下压，预计10期国债利率回落至2.4%附近。相对充裕的流动性有助于稳定资本市场信心，改善市场预期。 国央企估值修复和高分红值得期待 国新办1月24日新闻发布会上，国资委产权管理局负责人谢小兵明确表示，“前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。” 谢小兵还介绍，2023年，有12户央企上市公司进行了回购，32户得到了大股东的增持。2022年度，现金分红比例达到44.6%，到2023年中期，20户中央企业推出了中期业绩分红近800亿元。2023年三季报显示，383家央企控股的境内上市公司总资产、净资产规模分别达到53万亿元、17万亿元，实现营业收入和归母净利润分别达到18.63万亿元和1.06万亿元，整体净资产收益率达7.53%。2023年末，央企境内控股上市公司市值达到13.5万亿元。 以上述数据计算，央企整体市净率0.79倍（2023年末市值与2023年三季度末净资产）。我们预期2023年5月的中特估行情有望重现，尤其是当前市净率低于1倍的优质央企。我们梳理了五家金融控股类公司的股东性质、持股比例，主营业务及估值指标如表2，可以看到，部分金控的市净率PB低于1倍，市盈率在20倍以下。在央企考核更重视价值实现的趋势下，受益标的包括服务农业产融的中粮资本、服务军工产融的中航产融，以及中油资本、五矿资本、电投产融等。 ►建设以投资者为本的资本市场 证监会副主席王建军指出“目前，我国股市有2.2亿投资者，基金投资者更多。”“没有亿万中小投资 者的积极参与，就没有资本市场30多年的发展，他们是市场的功臣。”证监会将大力提升上市公司质量，在上市公司质量评价标准中突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。巩固深化常态化退市机制，对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰。 证监会将完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”的观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与，增强投资者获得感。把公平性放在更加突出位置，健全适合国情市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制度规则。 投资建议: 券商板块当前1.14倍市净率，证券指数的PB估值在过去十年最低3.04%分位数，极具配置价值。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好2024年资本市场以及券商板块表现。投资者可以从集团化经营和并购重组预期这两条主线，挖掘相关政策的受益标的。 保险指数的市净率0.91倍，在过去十年的1.81%分位数。考虑到保险的权益配置对高分红、国央企的偏好，保险资产端有望与国央企的估值修复形成共振，在长债利率下降环境预计负债端受万能险结算利率上限下调的影响将得以缓解。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；寿险转型低于预期。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。需求改善不及预期风险；利率超预期下行风险；经济复苏不及预期风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，十年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于研究券商、金融科技和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。