宏观经济周报：新增外汇占款和巨量央票到期助推流动性逐渐宽松

证券研究报告：宏观周报宏观研究 新增外汇占款和巨量央票到期助推流动性逐渐宽松报告原因：定期报告 ——中国宏观经济 3 月份第 1 周报 2011 年 3 月 7 日 2011 年第 9 期（2.28～3.6） 主要观点： 宏观策略组 分析师：伊磊 执业证书编号：S0760511010006 TEL：010-82190396 z 全球经济视点：本周美国方面数据利好不断，1 月份工厂订单升幅高于预期，2 月份 PMI 继续反弹为本轮复苏以来新高，而失业率连续三个月下滑，目前为 8.9%，非农就业人数继续增长，显示出就业市场已经确定性改善。欧元区 2 月份 PMI 也创 11 年来新高，而 2 月份修正后的通胀率为 2.3%，仍然超出管理目标，1 月份欧洲商品零售环比回升，个人消费明显恢复，失业率也环比汇率，欧洲央行行长暗示 4 月份可能加息，比市场预期时间大为提前，由于美国核心 CPI 仍然维持低位，本年加息可能性仍然不大，在此影响下，欧元兑美元汇率大幅度收高，美元指数继续延续走弱。我们认为尽管欧元区目前经济复苏好于去年四季度，但短期将受大量到期欧债因素困扰，在流动性压力下预计 6 月份左右加息。 E-mail：yilei@sxzq.com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 联系人：孟军 电话：010-82190365 邮箱：mengjun@sxzq.com z 重要经济政策解读：本周政策方面重大事项就是两会的召开，温总理阐述了政府经济工作报告，2011 年经济预期目标基本确定，GDP 增速继续维持 8%，CPI 控制在 4%比去年的 3%提高 1 个百分点，我们认为今年通胀预期目标重新恢复至 4%的水平，显示出目前通胀的客观压力。新增就业和登记失业率目标均维持不变。宏观政策上，继续以调整经济结构和保民生为主要方向，今年更加注重稳定物价总水平的目标。财政政策则强调适当的财政赤字和国债规模，计划安排财政赤字 9000 亿元，比2010年 10500 亿元计划规模大幅度下降，将赤字率从 2.5%下降到 2%左右，同时优化财政支出结构，我们认为主要考虑到 2011 年财政收入增速预计可能有所下滑，但从全部支出预算规模来看将超过 10 万亿元，创历史新高，从这一点来看 2011 年财政政策仍然属于积极。才由于经济规模总量的上升，赤字率下降有利于保持中国稳定安全的负债率水平，可以控制财政风险，为十二五期间控制经济平稳发展起到安全阀的作用。货币政策方面，保持合理的社会融资规模，M2 增速降为 16%，并且提高直接融资比重，防范热钱流入，我们认为今年货币政策前紧后松，整体为灵活审慎的偏中性策略，通过增加直接融资比重，缓解社会融资需求压力。 z 本周宏观策略观点：从目前的两会政策风向来看，短期目标仍然是稳定物价和房地产调控，中期是经济转型和调整经济结构，长期为保民生。近期银行间市场利率大幅度下降，随着大量央票的到期以及 1 月份 5000亿的新增外汇占款，我们认为市场流动整体偏宽裕，在 2 月份 CPI 低于1 月份预期下以及 PMI 连续三个月下滑，近期将进入货币政策观察期。 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 中国经济 目录 【全球经济视点】···················································· 3 【中国经济】··························································· 3 主要经济数据点评··································································· 3 重要经济政策解读··································································· 4 商品物价数据监测··································································· 7 金融货币数据监测··································································· 8 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 【全球经济视点】 本周美国方面数据利好不断，1 月份工厂订单升幅高于预期，2月份PMI继续反弹为本轮复苏以来新高，而失业率连续三个月下滑，目前为 8.9%，非农就业人数继续增长，显示出就业市场已经确定性改善。欧元区 2 月份PMI 也创 11 年来新高，而 2 月份修正后的通胀率为 2.3%，仍然超出管理目标，1 月份欧洲商品零售环比回升，个人消费明显恢复，失业率也环比汇率，欧洲央行行长暗示 4 月份可能加息，比市场预期时间大为提前，由于美国核心 CPI 仍然维持低位，本年加息可能性仍然不大，在此影响下，欧元兑美元汇率大幅度收高，美元指数继续延续走弱。亚洲方面，韩国等国继续经受通胀率攀升的压力，新一轮加息潮或来临。目前地缘政治影响石油、黄金等大宗商品价格上涨预期，我们认为利比亚形势总体趋向可控地步，沙特和巴林尽管也出现不稳定因素，但不大可能会出现利比亚式的动荡，这不符合相关国家利益，但石油供给短期仍面临威胁，预计价格继续走高。 下周国内将公布 2 月份的金融、贸易、通胀数据，以及 1-2 月份投资、消费、工业产出等累计增速。美国方面关注 2 月份零售和进出口贸易数据。 【中国经济】 主要经济数据点评 1月末外汇占款数额为23.08万亿元，环比去年末增加5016亿元，居于历史高位。2月非制造业商务活动指数为44.1%,比上月回落12.3个百分点。 1 月份外汇占款环比大幅度增加 25%，根据外贸和 FDI 估算出热钱流入近 600 亿元，增长幅度接近去年 10 月份，而 1 月份人民币兑美元汇率升值0.5%，显示出热钱继续追逐人民币升值预期。2 月份非制造业商务指数环比大幅度下降，剔除季节性因素同比下降近 5%，反映出经济下滑的预期。 图 1：新增外汇占款估算热钱 图 2：非制造业商务活动指数 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 中国经济 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 重要经济政策解读 国务院总理温家宝３月５日在十一届全国人大四次会议上作政府工作报告时说，根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》，编制了《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要（草案）》 表 1：十二五主要目标和任务 目标 任务 要推动经济发展再上新台阶 今后五年，我国经济增长预期目标是在明显提高质量和效益的基础上年均增长７％。保持价格总水平基本稳定，把短期调控政策和长期发展政策结合起来，坚持实施扩大内需战略，充分挖掘我国内需的巨大潜力，加快形成消费、投资、出口协调拉动经济增长的新局面。 要加快转变经济发展方式和调整经济结构 坚持走中国特色新型工业化道路，推动信息化和工业化深度融合，改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业。加快发展服务业，服务业增加值在国内生产总值中的比重提高４个百分点。积极稳妥推进城镇化，城镇化率从４７．５％提高到５１．５％，不断提升城镇化的质量和水平。继续加强基础设施建设，进一步夯实经济社会发展基础。大力发展现代农业，加快社会主义新农村建设。深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略，逐步实现基本公共服务均等化。促进城乡、区域良性互动，一二三产业协调发展。 要大力发展社会事业 坚持优先发展教育，稳步提升全民受教育程度。完善科技创新体系和支持政策，着力推进重大科学技术突破。研究与试验发展经费支出占国内生产总值比重达到２．２％，促进科技成果更好地转化为生产力。加强人才培养，努力造就规模宏大的高素质人才队伍。大力加强文化建设，满足人民群众不断增长的精神文化需求。大力发展体育事业。进一步深化医药卫生体制改革，健全基本医疗卫生制度，加快实现人人享有基本医疗卫生服务的目标。创新社会管理体制机制，加强社会管理法律、体制、能力建设，确保社会既充满活力又和谐稳定。 要扎实推进资源节约和环境保护 非化石能源占一次能源消费比重提高到１１．４％，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低１６％和１７％，主要污染物排放总量减少８％至１０％，森林蓄积量增加６亿立方米，森林覆盖率达到２１．６６％。切实加强水利基础设施建设，推进大江大河重要支流、湖泊和中小河流治理，明显提高基本农田灌溉、水资源有效利用水平和防洪能力。 要全面改善人民生活 坚持把增加就业作为经济社会发展的优先目标，五年城镇新增就业４５００万人。努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，加快形成合理的收入分配格局。城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入年均实际增长超过７％。提高扶贫标准，减少贫困人口。加快完善社会保障制度，进一步提高保障水平。城乡基本养老、基本医疗保障制度实现全覆盖，提高并稳定城乡三项基本医疗保险参保率，政策范围内的医保基金支付水平提高到７０％以上，全国城镇保障性住房覆盖面达到２０％左右。坚持计划生育基本国策，人均预期寿命提高１岁。 要全面深化改革开放 大力推进经济体制改革，积极稳妥地推进政治体制改革，加快推进文化体制、社会体制改革，不断完善社会主义市场经济体制，扩大社会主义民主，完善社会主义法制，使上层建筑更加适应经济基础发展变化，为科学发展提供有力保障。加快财税金融体制改革，积极构建有利于转变经济发展方式的财税体制，构建组织多元、服务高效、监管审慎、风险可控的金融体系。深化资源性产品价格和环保收费改革，建立健全能够灵活反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的资源性产品价格形成机制。实施更加积极主动的开放战略，培育参与国际合作与竞争新优势，进一步形成互利共赢的开放新格局。 要不断加强政府自身改革建设 政府的一切权力都是人民赋予的，必须对人民负责，为人民谋利益，接受人民监督；必须最广泛地动员和组织人民依法管理国家和社会事务，管理经济和文化事业；必须坚持依法治国基本方略，加强维护