市场底部五维跟踪体系与组合对策

证券研究报告 市场底部五维跟踪体系与组合对策 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 联系人：张洲驰 1 报告日期：2024.01.24 6.27-7.5，政策鼓气+小幅买入ETF救市 7.6-7.7，大幅买入权重股救指数（中国平安从跌停到 涨停） 7.8-7.14，大幅买入中小创救流动性（天天连续千 股涨停） 7.15-8.14，温和持续买入个股 8.14-8.26，暂停买入+追查救市资金+811汇改，市场调整。 指标2015年经验当前情况 图表1：“救市”五阶段与跟踪信号 成交额可能会较高点接近减半较高点已减30% 大小盘风格 先大后小， 等待换手率剧震结束 换手率的剧震有所缓和 ETF 1)净流入:大幅净流入后再 拐头； 2)溢价:从折价转向溢价 净流入拐点、折溢价还未看到明显信号 结论汇总：“救市”五阶段与跟踪信号 期指 1)持仓量:激减后市场企稳 缓和， 2)基差:回弹后情绪改观 行情依然激烈，还需确认完全企稳 经济 2015年PSL、社融持续放 量稳经济 2015年如何"救市"?6月“杠杆牛”结束后市场失速下跌，政府随即发力“救市”，累计投入超万亿元。 更多“救市”经验&借鉴详见《2015年“救市”的回顾与推演》 图表2：2015年救市政策全景梳理 06-27 06-29 06-30 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-097月中旬到88月14日后 月14日 上证涨跌 幅 -3.3% 5.5% -5.2% -3.5% -5.8% 2.4% -1.3% -5.9% 5.8%上涨→调整→再度承压 再上涨 主要ETF净流入(亿元) 98 162 2 166 181 402 36 50 -34ETF基本不流 入(靠买个股) 货币政策 股市政策 央行降息 0.25%+ 降准0.5% 证监会两度发文安抚市 场、养老金 沪深交易所下调 交易费用3成；对涉嫌市场操纵 证监会放松两融行为进行专项核 QFII额度将从800到1500亿美元；证金大幅增 将多种形式支持维稳股市，给予证金公司流动性支持 中金所限制期 货开仓特别是 蓝筹股比例放上市公司大股东及董 入市征求意见稿 限制（展期/平查仓线） 资扩股，注册资本由240增至1000亿元。 恶意空仓 500保证金 监高不得减持 主要救市集中 宽；提高中证 在7月7日-7证监会宣布 证券业协会： 李克强:培育公开 公安部会同 月9日，信心“一般不入 政府表态& 强制平仓规模很小；基金业 透明、长期稳定健康发展的资本 国务院：IPO暂 新华社:市场过快下跌证监会，严回升后救市转市操作”， 已引起有关高度重视惩恶意做空向小盘，7月9市场担忧国 其他政策 协会倡议私募 “把握良机”， 市场；上证缓 报:“众志成城稳 无论监管还是市场各期指市场操 方都在全力稳定市场纵 日-7月14日家队退出方 天天“千股涨式，叠加 不要盲目踩踏。 定市场预期” 21家券商联合救 正式宣布6-7号，买入中开始购买中小创。 停”。Eg：经811汇改冲纬电材（"国击，行情再 中金和中央汇金市:将投资1200亿证监会确认中入市购买国石油/平安银500亿元购买5大基 家队"持仓占 度承压。 国家队 出手救市；四大元买蓝筹ETF，在央汇金已买入主要买行超过60/33金公司偏股基金，向 比最高） 蓝筹股净申购95上证综指在4500 开放型基金指ETF+大 亿元，多只金 21家证券公司提供 13位私募经理 亿元 浙江20家上市公 点以下不减持; 数etf盘 融股涨停&接近涨停 2600亿元信用额度以增持股票。 有资金涌入集体唱多；国 司呼吁共同维护 25家公募基金表 公募基金自购， 券商&市场 买100亿元蓝筹ETF 君上调折算率并降低融资保证金 资本市场；多家券商上调部分股票折算率 态，将积极申购偏股型基金； 打开限购基金的申购 2015年如何"救市"? 数据来源：Wind，新浪财经，澎湃新闻，中国政府网等，财通证券研究所；折线为上证指数走势 图表3：2015年市场成交额情况图表4：当前市场成交额情况 25000 成交额 从6.12顶部2万亿元到7.9救市前1万亿元 7.22阶段企稳1.3万亿元 9月触底7000亿元 12000 成交额 20000 10000 8000 15000 6000 10000 4000 5000 2000 1）信号之成交额：可能会较高点接近减半，到5000-6000亿元 0 06-0106-1506-2907-1307-2708-1008-2409-0709-21 0 10-15 11.15顶部1万亿元， 到1月7000亿元 10-29 11-12 11-26 12-10 12-24 01-07 01-21 图表5：2015年沪深300与中证1000强弱对比图表6：2015年沪深300与中证1000换手率比较 120 沪深300/中证1000（右）沪深300中证1000 7.11 出现拐点 7.7 分化极致 6.27开始分化 信号逻辑： 1）小盘溢价是风险偏好的重要衡量 2）大小盘换手率剧震之后市场回归正常 135% 10% 沪深300/中证1000（右）沪深300中证1000 7.7-7.10换手率剧震 350% 110 100 130%9% 8% 125% 7% 120% 300% 250% 6% 90115% 5% 80110% 4% 200% 150% 2）信号之大小盘-2015年：先大后小，等待换手率剧震结束 70 60 50 06-0106-1006-1907-0107-1007-2107-3008-1008-1908-28 105% 100% 95% 90% 3% 2% 1% 0% 06-0106-1006-1907-0107-1007-2107-3008-1008-1908-28 100% 50% 0% 1.18换手率剧震 105 图表7：2024年沪深300与中证1000强弱对比 沪深300/中证1000（右）沪深300中证1000 出现拐点？ 1.17 开始分化 115% 图表8：2024年沪深300与中证1000换手率比较 沪深300/中证1000（右） 沪深300 中证1000 3.0% 70% 2.5% 60% 50% 2.0% 40% 1.5% 30% 1.0% 20% 0.5% 10% 0.0% 0% 01-0201-0501-1001-1501-1801-23 100110% 95105% 90100% 8595% 2）信号之大小盘-当前：换手率的剧震有所缓和 80 01-0201-0501-1001-1501-1801-23 90% 图表9：2015年沪深300ETF净流入和规模情况图表10：2015年沪深300ETF折溢价情况 200 150 100 50 净流入（亿元）ETF份额（亿，右） 128.3 7.6 7.3 138 102 6.3065 信号逻辑： 1）跟踪国家队以及跟仓资金加码ETF 2）跟踪市场情绪，从折价到溢价 140 120 100 80 5,500 5,000 4,500 ETF折溢价（右）沪深300 7.10 2.0% -2.0% -2.3% 7.7 7.8 7.9 -5.5% 3% 2% 1% 0% -1% 060 4,000 -2% 3）信号之ETF-2015年：大幅净流入后再拐头，从折价转向溢价 -50 -100 -150 06-01 40 20 0 06-1006-1907-0107-1007-2107-3008-1008-1908-28 3,500 3,000 06-0106-1006-1907-01 07-1007-2107-3008-1008-1908-28 -3% -4% -5% -6% 图表11：2024年沪深300ETF净流入和规模情况图表12：沪深300ETF折溢价情况 120 净流入（亿元）ETF份额（亿，右） 110 75 56 460 3,450 ETF折溢价（右）沪深300 2.5% 100 80 60 40 20 0 -20 440 420 400 380 360 340 320 3,400 3,350 3,300 3,250 3,200 3,150 3,100 3,050 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 3）信号之ETF-当前：ETF规模拐点、折溢价还未看到明显信号 -40 01-0201-1101-22 300 3,000 01-0201-0501-1001-1501-1801-23 -1.0% 图表13：2015年沪深300股指期货多空仓单情况（张）图表14：2015年沪深300股指期货基差情况 30000 20000 10000 TOP10多单增量TOP10空单增量多空单合计（右） 7.14 93398 信号逻辑： 1）衡量市场多空矛盾 2）基差反映市场套保压力 190000 170000 150000 130000 5,500 5,000 4,500 股指期货基差（右）沪深300 7.10 1.5% -5.9% 6.29-7.8 6% 4% 2% 0% 0-2% -10000 -20000 110000 90000 70000 4,000 3,500 -4% -6% -8% 4）信号之期指-2015年：持仓量激减后市场企稳，基差回弹情绪改观 -30000 06-2307-0207-1307-2207-3108-1108-20 50000 3,000 06-0106-1006-1907-0107-1007-2107-3008-1008-1908-28 -10% 图表15：2024年中证1000股指期货多空仓单情况（张）图表16：2024年中证1000股指期货基差情况 8000 TOP10多单增量TOP10空单增量多空单合计（右） 280000 6,000 股指期货基差（右）中证1000线性(股指期货基差（右）) -3.4% 0.0% 6000 4000 2000 0 275000 270000 265000 5,500 5,000 -0.5% -1.0% -1.5% -2000 260000 4,500 -2.0% -4000 -6000 -8000 -10000 255000 250000 245000 4,000 3,500 -2.5% -3.0% -3.5% 4）信号之期指-当前：行情依然激烈，还需确认完全企稳 -12000 01-0201-1101-22 240000 3,000 01-0201-0501-1001-1501-1801-23 -4.0% 图表17：2015年面对经济下行，政策持续发力图表18：2015年7月社融放量，信贷增速见拐点 52.0 新增PSL（亿元，右）制造业PMI 4,500 16000 当月新增人民币贷款（亿元）社融同比增速（右） 14800 14.3% 10500 13% 8096 12% 12.4% 11 % .5 .0 .9 15.0% 5）信号之经济-2015年：PSL、社融持续放量稳经济 51.5 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48.5 14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 当