开源晨会

2024年01月26日 开源晨会0126 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 石油石化5.659 房地产5.387 建筑装饰5.329 社会服务4.326 国防军工4.281 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器0.181 美容护理0.943 银行1.564 食品饮料1.616 电力设备1.718 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】超预期降准的逻辑——宏观经济点评-20240125 【固定收益】关注降准后的资金利率中枢变化——2024年1月降准点评-20240125 行业公司 【家电】彩电美国线下渠道实录：海信/TCL全渠道覆盖，线下覆盖深度以及中高端份额有提升空间——行业深度报告-20240125 【非银金融】金融IT和江苏金租获加仓，保险板块持仓明显下降——行业点评报告-20240125 【银行】政策接续发力，息差压力缓解——0124国新办发布会点评-20240125 【通信】央企市值管理或将纳入业绩考核，宝信软件、运营商有望受益——行业点评报告-20240124 【通信：宝信软件(600845.SH)】自研大型PLC+机器人+AI算力龙头御风而起— —公司深度报告-20240125 【非银金融：财通证券(601108.SH)】业绩预告超预期，三大手续费收入成长性明显——财通证券2023业绩预告点评-20240125 【纺织服装：波司登(03998.HK)】ESG维持A级，寒潮及春节催化旺季表现——港股公司信息更新报告-20240125 【商贸零售：润本股份(603193.SH)】2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期——公司信息更新报告-20240125 【电子：长电科技(600584.SH)】2023Q4业绩环比持续改善，全面布局先进封装 ——公司信息更新报告-20240124 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】2023Q4盈利短期承压，半导体材料收入增幅显著——公司信息更新报告-20240124 【电子：瑞芯微(603893.SH)】2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地成长动力充足 ——公司信息更新报告-20240124 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】超预期降准的逻辑——宏观经济点评-20240125 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金 融机构）；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。降准原因：对冲春节流动性缺口、稳宏观预期、提振资本市场信心 其一，补充春节前流动性缺口。春节前缴税、缴准、取现等因素通常导致流动性缺口增加，我们测算2024年 1月流动性缺口约为2.4万亿。根据2019-2023年1月M0环比增加值的平均，估算2024年1月现金需求或带来 1.2万亿缺口；假设1月缴准规模略高于2023年1月，则预计缴纳准备金约4300亿元；1月政府债券净融资量环比下行，财政存款或主要由财政收支差贡献，1月为季节性缴税大月，我们预计2024年1月财政存款或略高于2019-2023年1月均值，约7000亿；假设公开市场货币净回笼1000亿，略低于2023年1月。2012年以来，有四次春节前降准（2015、2018、2019、2020年），补充长期资金3000-15000亿元不等。本次降准在春节前且与往年相比流动性缺口不低，或有对冲春节前流动性缺口的考量。 其二，稳宏观预期和稳增长。12月经济数据边际改善，但地产投资、销售、融资端承压，居民消费倾向未延续2023Q3的修复趋势。当前稳增长仍需要较为宽裕的流动性环境，本次降准释放约1万亿长期资金，将对银行信贷投放形成有力支撑。此外，央行降低支小支农再贷款利率25bp，体现了货币政策“精准有效”的特点，定向降低小微和“三农”企业融资成本，缓解企业经营压力。此前央行下调支小支农再贷款、再贴现利率分别在2020年2月、7月、2021年12月，其中第一、第三次定向下调利率后的一个月央行调降政策利率。因此，此时定向降息之后，央行仍可能进一步全面调降政策利率。 其三，为资本市场提供良好政策环境。央行行长潘功胜在国新办发布会上表示，“人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”，这表明当前货币政策调节不仅支持实体，也向资本市场传递积极信号，提振市场信心。 最后，缓解银行息差压力，稳银行负债端成本，进一步打开降息空间。降准影响：宽信用或锚向更薄弱和重要领域 首先，降准有助于实体经济的宽信用，资金通过银行体系流向实体经济，经济回升态势有望进一步巩固。潘行长强调，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，人民银行也将设立信贷市场司。我们认为信贷投放或更加精准，关注结构性调整，宽信用或锚向更薄弱和重要领域。 其次，流动性方面，近期央行维持资金面紧平衡，R与DR之间利差走阔。预计降准推动资金利率下行的空间有限。我们曾在《2024新特点新变化——对我国货币政策目标的再思考》中指出，降息降准是央行宽货币和宽信用信号；而市场利率或是央行综合短期流动性、防资金空转等多因素调节后的结果。 最后，资产价格方面，历史上降准后股市短期内上涨的概率相对较高，但债市和权益中长期变动规律并不明显。我们认为本次降准的幅度略超预期，积极政策信号或短期内带来正向影响。 后续展望：降息空间打开，货币政策有望加强宏观协调性 一方面，稳增长稳预期政策基调得到确认，一季度或是政策窗口期，关注2-3月降息可能。一季度经济开门红需求下，预计基建资金将逐步落实，财政若更加积极，流动性需保持充裕，政策利率有望带动实际利率向下，降息空间或进一步打开。我们测算2023年12月降存款利率和本次降准分别提升商业银行净息差3-4bp、1.1bp， 预计增加6-7bp商业银行贷款利率下调空间。商业银行负债端成本压力有所缓和。 另一方面，货币政策有望加强宏观协调性。国新办发布会提出央行将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境、支持优质房企改善流动性状况、配合地方政府风险化解等，体现后续货币政策将发挥协调作用，为金融、地产、财政提供良好流动性环境。 风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。 【固定收益】关注降准后的资金利率中枢变化——2024年1月降准点评-20240125 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054对此次超预期降准+再贴现利率调降的几点理解 第一，春节期间有较大的流动性缺口，降准可以呵护流动性 我们此前在《资金面可能难有再进一步的宽松》中测算，由于居民取现、财政存款上升、信贷“开门红”等原因，春节期间流动性缺口可能将超2万亿。此次降准投放近一万亿的基础货币，可以有效填补春节期间的流动性缺口，避免资金利率“大起大落”。 第二，降准+再贴现利率调降，货币政策逆周期调节再次发力 自2023年四季度以来，各项宏观经济数据增速再次回落，低通胀等压力持续显现，因此，货币政策通过降准 +再贴现利率下调再次逆周期发力。同日，央行宣布组建信贷市场司以关注信贷投放，特别是重点做好“五篇大文章”相关领域的投放，预计后续宽信用政策的发力方向将更加精准，力度也将提升。 预计此次降准释放的万亿流动性也将重点流向“五篇大文章”相关领域，以及民营、小微企业。第三，此次超预期降准有提振权益市场信心的意图 近期权益市场持续承压，央行在1月24日发布会中表示“将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”，我们认为，为权益市场提振信心，是此次降准时点、以及力度超预期的重要原因之一。降准消息发布后，富时中国A50期货快速拉升近3%，货币政策的超预期发力可以在边际上改善权益市场的情绪。 第四，降存款利率+降准+降低再贴现率，缓解银行净息差压力 出于降低实体经济融资成本等需要，近年来银行净息差不断下行，过低的净息差不仅放大了银行的经营风险，同时也掣肘了进一步调降政策利率的空间。近期先后降存款利率+降准+降低再贴现率可以在一定程度上缓解银行的净息差压力。 关注降准后的资金利率中枢变化 2023年12月以来，资金利率相比8-11月边际转松，公开市场操作特点呈现出“月中不松，月末不紧”的状 态，资金面一直维持紧平衡，同时资金分层现象较为明显。结合1月24日央行关于货币政策支持资本市场的表述，我们认为，12月后资金面的转松可能与权益市场持续承压有关。在权益市场未见明显回暖前，资金利率中枢可能将维持现状。我们建议，此次降准后，密切关注资金利率中枢的变化，如果权益市场后续能逐渐回暖，我们认为，资金面有再次收紧，以控制资金空转的可能性。 后续LPR调降概率升温，但MLF、OMO有不确定性 存款利率下调+降准+再贴现利率下调，缓解了银行的负债成本压力，为降低LPR储备了空间，后续LPR调降概率升温。 但MLF和OMO能否调降存在不确定性。首先，防止资金空转问题目前仍然是央行的重要目标；其次，尽管央行也表示“2024年中美货币政策周期差处于收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性”，但在美联 储降息节奏延后的宏观现实下，汇率依然面临较大的压力。降准对债市可能不是利好 降准落地后，债市收益率快速走出先下后上的行情，短债受流动性补充影响显著下行，但长端因为政策发力预期而上行。 展望后市，资金面变化情况、政策发力预期和股债跷跷板可能是近期影响债市的关键因素。对短债而言，如果资金面能维持现状，可能将驱动短端收益率下行；对长债而言，首先，此次降准打开了市场对政策发力的想象空间，预计后续宽信用等稳增长政策将进一步发力；其次，央行表示货币政策在支持中央政府债务规模扩张上有充足空间，中央加杠杆等财政扩张有望落地；再次，权益市场方面，平准基金、央企考核等新政密集出台，这些可能在边际上提振权益市场信心，短期债市警惕股债跷跷板，以长端为主的债市收益率可能将上行。 风险提示：政策变化不及预期，经济增速不及预期。 行业公司 【家电】彩电美国线下渠道实录：海信/TCL全渠道覆盖，线下覆盖深度以及中高端份额有提升空间——行业深度报告-20240125 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|林文隆（联系人）证书编号：S0790122070043 海信/TCL北美全渠道覆盖，长期看好中高端份额提升以及线下持续渗透 我们对美国主要彩电线下渠道以及线上渠道进行梳理。线下视角上看，Walmart和Sam’sClub渠道门店展出品牌相对较多（包括渠道自有品牌以及VIZIO等），Costco/BestBuy中高端渠道仅日韩品牌以及海信/TCL入驻，其中三星/LG为代表有中高端产品专区。线下展出款一般为线上热销款产品。展望后续，中高端渠道Sam’sClub/BestBuy/Costco中海信/TCL展出SKU数量较三星/LG仍有较大提升空间，线上亚马逊中高端市场海信/TCL份额仍有提升空间。随着产品技术逐步缩小与三星/LG差距，以及海外产线持续升级，看好中国头部品牌于线下获得更多展位同时线上中高端份额持续提升。建议关注海信视像/TCL电子。 线下渠道实录：海信/TCL已全渠道覆盖，覆盖深度较三星/LG仍有提升空间 （1）线下品牌角度上看，Walmart以中低端产品为主且有渠道自有品牌展出，各品牌