盈利低于预期，但低估值水平上攻守兼备，重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2024年 1月 24日 中信证券 (6030 HK)盈利低于预期，但低估值水平上攻守兼备，重申买入 盈利低于预期。公司发布业绩快报，预计 2023 年归母净利润同比下降7.65%，低于我们预期 6.7%，低于彭博一致预期 12%。4季度单季盈利为32.7亿元人民币（下同），为 2020年 4季度以来的新低，同比下降 31%，降幅较前三季度显著扩大。盈利低于我们预期，主要由于营业收入低于预期，估计主要由于 4季度市场跌幅扩大，以及投行收入同比降幅扩大；营业支出同比下降 6.5%，符合预期。加权平均 ROE 7.8%，同比下降 0.87个百分点。 公司投行业务保持牢固领先地位。2023年 A股市场 IPO募资额为 3565亿元，同比下降 39%，其中 4季度同比下降 68%；股权募资额 1.13万亿元，同比下降 33%。从市场排名来看，中信证券在股权承销金额和 IPO承销金额排名上均保持第一位。 资产增速高于预期，估计4季度增长主要来自融资业务。2023年末资产较年初增长 11.17%，环比 3季末增长 3%，增速高于我们预期 3%，估计增速高于可比同业。我们估计资产增长主要来自融资业务。随着监管推出活跃资本市场的举措，降低融资保证金比例，9月以来市场融资余额呈回升趋势，但自 12月下旬有所回落。 维持买入评级。我们根据业绩快报调整盈利预测，预计公司 2024年盈利同比增长 3%。从外部环境来看，由于美联储降息进程可能低于此前市场预期，市场波动性将加大，但目前 A股和港股市场估值处于历史性低位，市场情绪可能已经过度悲观。我们认为业务结构均衡的头部券商攻守兼备，看好市场在目前低位上的估值修复空间，同时头部券商仍将受益于监管支持头部券商的政策和行业向头部集中的趋势。维持中信证券买入评级和目标价 21.5港元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元15.54港元21.50+38.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)76,52465,10960,04862,24866,009净利润(百万人民币)24,00522,16920,47021,13422,938每股盈利(人民币)1.791.441.331.371.49同比增长(%)55.0-19.5-7.73.28.5前EPS预测值(人民币)1.421.541.66调整幅度(%)-6.7-10.7-10.6市盈率(倍)8.09.910.710.49.6每股账面净值(人民币)16.1817.0818.1419.0520.06市账率(倍)0.880.830.790.750.71股息率(%)4.33.43.33.43.7个股评级买入1/235/239/23-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%6030 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)19.0452周低位(港元)13.62市值(百万港元)285,981.78日均成交量(百万)13.15年初至今变化(%)(2.51)200天平均价(港元)15.69万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 2024年 1月 24日中信证券 (6030 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要财务指标预测(百万元人民币)201920202021202220232024E2025E总资产791,7221,052,9621,278,6651,308,6031,454,8021,558,9341,659,892总资产增速21.2%33.0%21.4%2.3%11.2%7.2%6.5%营业收入43,14054,38376,52465,10960,04762,24866,009同比增速15.9%26.1%40.7%-14.9%-7.8%3.7%6.0%营业利润17,01120,63832,42528,81026,10126,94529,263同比增速41.3%21.3%57.1%-11.1%-9.4%3.2%8.6%归母净利润12,22914,90223,10021,31719,68620,32222,057同比增速30.2%21.9%55.0%-7.7%-7.7%3.2%8.5%ROAA1.69%1.62%1.98%1.65%1.42%1.35%1.37%ROAE7.8%8.7%11.8%9.2%7.5%7.4%7.6%资料来源：交银国际预测图表 2：盈利预测调整 (%)原预测更新变动原预测更新变动23E23E百分点24E24E百分点代理买卖证券业务收入增速 -8.6 -8.6 - 9.9 9.1 -0.8 证券承销业务收入增速 -16.9 -23.8 -6.9 8.0 3.0 -5.0 受托客户资产管理业务收入增速 -7.5 -11.0 -3.5 3.4 -7.0 -10.4 投资收益增速 18.4 15.7 -2.7 9.3 10.8 1.5 营业收入增速 -5.3 -7.8 -2.5 5.9 3.7 -2.2 营业利润增速 -2.6 -9.4 -6.9 7.9 3.2 -4.7 归母净利增速 -1.0 -7.7 -6.6 7.9 3.2 -4.7 RoAA 1.6 1.4 -0.1 1.6 1.3 -0.2 RoAE 8.1 7.5 -0.6 8.3 7.4 -0.9 资料来源：交银国际预测图表 3: 沪深300指数TTM市盈率已达到过去10年负1倍标准差资料来源: 万得，交银国际7.09.011.013.015.017.019.021.02014201520162017201820192020202120222023沪深300市盈率TTM+1 SD-1 SD 2024年 1月 24日中信证券 (6030 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 4: 恒生指数TTM市盈率已低于过去10年负1倍标准差资料来源: 万得，交银国际图表 5：中信证券 (6030 HK) 目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表 6：交银国际证券行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3908 HK中金公司买入9.3717.8090.0%2023年11月03日内地综合性证券公司6066 HK中信建投买入5.8710.0070.4%2023年05月02日内地综合性证券公司6886 HK华泰证券买入9.3512.5033.7%2023年05月02日内地综合性证券公司6030 HK中信证券买入15.5421.5038.4%2022年04月29日内地综合性证券公司6837 HK海通证券中性3.685.0035.9%2023年11月03日内地综合性证券公司FUTU US富途控股买入47.3970.0047.7%2023年08月02日港美股互联网券商资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2024年1月23日7.09.011.013.015.017.019.02014201520162017201820192020202120222023恒生指数市盈率TTM+1 SD-1 SD19.5621.5223.4725.3023.0021.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10股价目标价买入中性沽出HK$ 2024年 1月 24日中信证券 (6030 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202120222023E2024E2025E营业收入76,52465,10960,04862,24866,009手续费及佣金净收入34,55431,94327,52328,11030,148-经纪业务手续费净收入13,96311,16910,20711,13712,128-投资银行业务手续费净收入8,1568,6546,5946,7927,335-资产管理业务手续费净收入11,70210,9409,7369,0599,436-其他手续费及佣金净收入7341,1809861,1221,249利息净收入5,3375,8064,4514,4934,674投资收益18,26631,97019,18720,96622,826公允价值变动收益5,307(13,660)2,0002,5002,500其他营业收入13,0609,0506,8886,1805,862营业支出44