医药行业2015年9月投资策略：攻守兼备、兼顾产业发展趋势及低估值白马

告聚焦业绩成长个股 证券研究报告－医药行业2015年9月投资策略 证券分析师：江维娜 证券投资咨询执业证书编码：S0980515060001 证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 联系人：万明亮、梁东旭、徐衍鹏 2015年9月9日 证券研究报告——医药行业9月投资策略 攻守兼备、兼顾产业发展趋势及低估值白马 目 录  9月策略及推荐组合  15年中报综述  医药政策动态及解析  医药经济运行数据  医药行业并购统计分析  板块表现和估值评价  重点公司业绩预测一览表  国信医药14年-15年研究报告一览  2015年9月投资策略及推荐组合 9月策略：攻守兼备、兼顾产业发展趋势及低估值白马 外延并购支撑上市公司业绩增长、市场有望止跌回稳。1-6月医药工业收入+8.76%（14H1+13.53%），净利润+13.55%（14H1+14.88%），较去年同期均有所放缓。我们统计的171家医药公司15年上半年收入3931亿元，增长27.83%（14H1 +12.63%）；营业利润369亿元，增长23.39%，利润总额381亿元，增长23.39%，归属母公司股东净利润294亿元，增长23.53% （14H1 +13.72%），扣非净利增17.31%（14H1 +15.35%）。上市公司收入利润增速远高于去年同期水平是因为今年上半年大量外延并购标的并表所致。当前医药行业整体估值37x（PE TTM）去年同期估值基本持平。但是上市公司业绩增速及产业转型的预期均高于去年同期，我们认为医药板块将止跌回稳并走出震荡整理的行情。 符合产业发展趋势的转型龙头弹性大、进攻性强。符合产业发展趋势的个股弹性大，若行情反转则具备较强的进攻性。“三医联动”医改将重塑行业竞争格局，其中包括医院改革（公立医院改革，引入民营资本解决医疗服务有效供给）、医保改革（医保控费、商业健康险、医保支付方式改革）、药品改革（探索医保支付价、严控药品注册流程，医药分家、放开网售处方药限制、重塑医生激励机制）；高端医疗设备及耗材进口替代政策为国产厂商带来发展机遇；基因检测及肿瘤免疫治疗等生物技术的发展创造了新的市场需求。医改、政策红利、技术进步为产业发展指明了方向，也奠定了整个行业中长期的投资逻辑。 医药白马进入价值区域、防御性好。受医药行业整体增速放缓及医保控费的影响，医药白马股估值不断下行，其利空因素已基本反映在股价中，当前点位有较高的安全边际。其中兼具业绩支撑和主题概念的白马股防御性好，未来有望出现一波估值修复的行情。 9月A股投资组合建议：康美药业、海王生物、乐普医疗、鱼跃医疗、嘉事堂、一心堂、华海药业 H股医药属价值洼地，继续建议重点关注。相比于A股医药，目前H股医药显得相当便宜，存明显投资机会。我们在9月海外投资组合中放入了：同仁堂科技、白云山、华熙生物科技、上海医药、普华和顺、华翰生物制药这6只股票。 国信医药2015年9月A股推荐组合 股票代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE PB PEG 投资评级 2015/8/31 （亿元） 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 600518.SH 康美药业 14.39 633 0.52 0.65 0.81 1.00 28 22 18 14 4 0.91 买入 000078.SZ 海王生物 14.18 107 0.03 0.62 0.55 0.80 473 23 26 18 6 0.12 买入 300003.SZ 乐普医疗 33.04 268 0.52 0.83 1.16 1.51 64 40 28 22 8 0.93 买入 002223.SZ 鱼跃医疗 30.21 177 0.51 0.79 1.00 1.22 59 38 30 25 9 1.13 中性 002462.SZ 嘉事堂 32.19 77 0.95 0.76 1.01 1.33 34 42 32 24 6 3.57 买入 002727.SZ 一心堂 44.99 117 1.14 1.27 1.70 2.02 39 35 26 22 6 1.69 买入 600521.SH 华海药业 23.06 183 0.33 0.57 0.73 0.96 70 40 32 24 5 0.95 增持 数据来源：wind、国信证券经济研究所； 国信医药2015年9月海外推荐组合 股票代码 公司简称 股价 2015-09-04 总市值 EPS PE PB PEG 15-17 CARG 8月以来涨跌幅 相对恒生指数涨跌幅 HKD CNY (亿元CNY) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 1666.HK 同仁堂科技 10.52 8.63 111 0.36 0.44 0.54 0.64 23.9 19.6 15.9 13.4 2.9 1.13 21% -12% 3% 0874.HK 白云山 17.90 14.68 190 0.92 1.15 1.42 1.71 15.9 12.8 10.3 8.6 2.3 0.70 23% -16% 0% 0963.HK 华熙生物科技 12.06 9.89 33 0.49 0.59 0.77 1.00 20.4 16.7 12.9 9.9 3.8 0.75 27% -14% 2% 2607.HK 上海医药 15.60 12.79 344 0.96 1.10 1.26 1.43 13.3 11.6 10.2 8.9 1.2 0.94 14% -15% 0% 1358.HK 普华和顺 1.48 1.21 20 0.10 0.16 0.20 0.27 11.6 7.7 5.9 4.5 0.9 0.31 37% -34% -19% 0587.HK 华瀚生物制药 0.93 0.76 56 0.04 0.06 0.08 0.10 20.2 13.6 9.7 7.4 1.4 0.51 40% -21% -5% 数据来源：Wind、汇率换算按股价统计日的汇率中间价、国信证券经济研究所 港股显著低估，正值布局良机。8月以来恒生指数已跌去15%，同期上证综指跌6%，深证成指跌19%，美股纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500跌幅均达到9%。在全球性的市场恐慌之下，港股受到牵连相对更深，已到近两年来的低点。然而恐慌情绪蔓延之下，优质公司的真实价值并不会随股票市场的波动而有所变化。港股市场从投资者构成来讲，更适合长期价值投资者，因此恐慌环境下造成的股价显著低估将是投资者低成本布局的良机。 从坚守价值的角度出发，本期我们的港股选股思路遵循两条主线：1）业绩优良，估值低廉：同仁堂科技、白云山、华熙生物科技、上海医药；2）严重超跌：普华和顺、华瀚生物制药。以上股票15PE均低于20x，PEG大多低于0.8，未来三年净利润复合增长率在14%~40%之间。普华和顺与华瀚生物制药在医疗器械和医疗服务领域的中长期发展方向明确，现金流良好，其中普华和顺每股价值超跌至每股净资产以下，华瀚生物制药也仅0.51的PEG，建议积极关注，长线布局。 9月海外推荐组合投资要点 公司简称 同仁堂科技（1666） 白云山（0874） 华熙生物科技（0963） 投资要点 集团第二大工业平台，坐拥优质资源，有超100个优质中成药品种 国企改革下业绩受激励机制爆发 二线品种高增长，原有运作的成功经验可确立成长预期 阿胶产能释放+提价，成为业绩最大亮点 “一带一路”中药走出去最佳标的 15-17年PE仅20x/16x/13x，CAGR为21% 红罐凉茶王老吉胜诉，重夺正统凉茶品牌优势，可优化广告效率 大健康增资40亿元，存原业务扩张和并购预期 金戈销售良好，利润率高，是未来制药业务的最大亮点 医药工业总体平稳，板蓝根、消渴丸、复方丹参片等低价药受益提价 广州国企改革方案出炉，可理顺激励机制，进一步刺激业务增长 15-17年PE仅13x/10x/9x，CAGR为23%，PEG仅0.70 医美行业持续快速增长 润百颜高增长，占比提升，定制美容服务成新增长点 新推多个HA原料新品，优化原料产品结构，保持竞争力 Vicacy收购完成+Medytox合资引进第三代技术HA针和肉毒素 医疗美容生态链“终端+应用+内容+平台”持续推进，构建系统竞争力 15-17年PE仅17x/13x/10x，CAGR 27%，PEG仅0.75 公司简称 上海医药（2607） 普华和顺（1358） 华瀚生物制药（0587） 投资要点 营销改革带来工业业绩快速增长 仿创结合+二次开发形成庞大的优质品种储备，如SPH3127等 商业稳健增长，SPD、DTP等多种创新模式维持商业竞争力 国企改革预期可理顺激励机制，上药大健康云商子公司成为先行先试范例 15-17年PE仅12x/10x/9x, CAGR为14%，PB仅1.2 主营的骨科植入物、高端输液器和再生医学材料均是细分行业前三的龙头 天新福人工硬脑膜领头羊，35%增长，营业利润率60%以上，并且有丰富储备品种，是未来业绩贡献核心 高端非PVC输液器市场空间大，行业增速20%，公司可维持30%-40%增长 通过并购整合往医疗器械平台发展 15-17年PE仅7.7x/5.9x/4.5x，CAGR为37%，PEG仅0.31，PB仅0.9 中药业务稳健增长（10%-15%） 金紫肽保健品爆发式增长（50%），重磅人神经生长因子待批，胎盘系列产品生产线即将建成 六盘水和铜仁市成TIOT合作样板，已公告TIOT合作医院8+2家，仅现有三年可贡献20亿年营收，计划80-100亿 发行6.2亿可转债引入建银和华融两大央企，强化政府资源和资本运作能力 15-17年PE仅14x/10x/7x，CAGR 40%，PEG仅0.51，PB仅1.4 数据来源：Wind、国信证券经济研究所 回顾——国信医药15年8月组合表现：跑输上证指数3.67%，跑输医药指数3.47% 股票代码 公司简称 股价 本月收益率 相对上证指数 相对医药板块收益率 2015/8/31 600535 天士力 36.15 -14.6% -2.1% -1.9% 423 东阿阿胶 43.53 -6.2% 6.3% 6.5% 600518 康美药业 14.39 -18.8% -6.3% -6.1% 78 海王生物 14.18 -15.1% -2.6% -2.4% 2004 华邦颖泰 10.17 -18.4% -5.9% -5.7% 2462 嘉事堂 32.19 -34.4% -21.9% -21.7% 平均 -16.17% -3.67% -3.47% 数据来源：Wind、国信证券经济研究所 回顾——国信医药15年1-8月投资策略及组合表现： 绝对收益率25.28%，跑赢大盘29.50%，跑输医药指数1.91% 日期 投资策略 组合收益率 相对上证指数收益率 相对医药指数收益率 2015年8月 《回归确定性，兼顾业绩增长与变化中的长期逻辑》 -16.17% -3.67% -3.47% 2015年6-7月 《把握产业发展趋势、精选价值洼地》 -22.87% -2.31% -0.53% 2015年5月 《大趋势带来大机会、关注H股医药市场机会》 18.67% 14.84% -1.30% 2015年4月 《加大A股低估值白马股配置、关注H股医药市场机会》 15.91% -2.60% -1.09% 2015年3月 《投资风格多样化，坚守成长，精选主题》 23.50% 10.28% 4.34% 2015年2月 《机遇与挑战并存、精选个股》 7.99% 4.88% 2.22% 2015年1月 《积极配