餐饮旅游行业12月投资策略：坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 餐饮旅游行业12月投资策略 超配 （维持评级） 2017年12月19日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 相关研究报告： 《社会服务业2018年投资策略：强者恒强，中线兼顾成长与预期差》 ——2017-12-05 《餐饮旅游2017年三季报总结：供给优化+消费升级加速，休闲游龙头优势凸显》 ——2017-11-03 《餐饮旅游行业10月投资策略：板块淡季精选个股，逢低布局2018》 ——2017-10-18 《黄金周点评暨三季报前瞻：黄金周客流数据表现稳健，三季报龙头增长有望加速》 ——2017-10-10 《行业重大事件快评：热点交织催化板块补涨行情，国企改革主题仍值得重点关注》 ——2017-09-05 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头  12月观点：坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头 维持板块“超配”评级。短期我们结合当前市场风格，从行业成长，业绩确定性角度仍建议精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上海机场招标及市内免税店带来持续外延预期，且明年初具备海南免税政策放宽预期；2）锦江股份：18年行业景气度依旧，具有国改较强预期，前期系统性回调带来配臵良机；3）宋城演艺：轻重结合模式发展稳健，前期涨幅低、估值低、预期低，攻守兼备 中长期来看，着眼2018，消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发，鉴于此，我们维持18年旅游“超配”。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江、桂林、长白山等。  17年行业回顾：行业表现相对稳定，个股二八分化显著 行业稳定增长，个股二八分化显著，消费升级+供给优化+国企改革下，免税、酒店、博彩等龙头大象起舞，其余子行业则相对平稳。其中免税受益消费升级+国企改革内生外延齐发力，政策有望持续利好。有限服务酒店龙头16Q4开始复苏，经济型酒店回暖+中端酒店升级下RevPAR表现出色，量价齐升。博彩中场收入增速稳定及VIP强势复苏，带来龙头业绩和股价的靓丽表现。  11月板块跑输大盘5.49%，重点公司跑输大盘3.81% 11月旅游板块整体下跌6.10%，跑输大盘5.49个点。重点公司月度下跌4.41%，跑输大盘3.81个点。子板块中综合（-3.03%）>酒店（-6.55%）>景区（-7.47%）>餐饮（-15.16%）。各子板块在淡季背景下均表现相对不佳。  10月行业重点数据跟踪 10月，重点省市国内游客流增长有所加速，张家界市景点接待过夜国内游客同比增长112.80%，昆明市接待国内游客同比增长43.34%；北京星级酒店RevPAR下跌0.47%、上海星级酒店RevPAR微跌0.15%；10月餐饮收入同比增长10.3%，增速稳定；博彩收入2017年11月同比增长22.6%，继续积极向好。10月海南岛免税商品销售额同比增长44.6%。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2017E 2018E 2017E 2018E 601888 中国国旅 买入 42.26 825.12 1.20 1.37 35.2 30.8 600754 锦江股份 买入 30.47 270.27 0.99 1.17 30.8 26.0 600258 首旅酒店 买入 26.14 213.24 0.79 0.97 33.1 26.9 300144 宋城演艺 买入 17.70 257.11 0.74 0.92 23.9 19.2 000796 凯撒旅游 买入 13.21 106.08 0.28 0.33 47.2 40.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 0.670.810.951.091.2316-1217-317-617-9 14148970/30242/20171219 14:27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 12月：坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头 表1：2017年12月旅游行业投资策略 投资亮点 2017年上半年，国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%，略好于预期（此前预计国内游人数增长约10%）。出境旅游人数6203万人次，比上年同期增长5.1%，较去年上半年4%略有好转。 旅游板块国企改革风云再起，随着时间的推进，今年有望成为旅游个股国企改革相关方案的落地之年。 理性消费升级+国企改革下：子行业分化演绎，免税、酒店、博彩龙头成为今年行业主要亮点。 中国旅游业未来黄金十年趋势未变，强劲的内需仍将支撑旅游企业中长期稳定的业绩表现。 国家层面利好旅游行业政策频出，我们认为，旅游行业作为一个朝阳性产业，绿色无污染、带动悉数大、吸收劳动力强的属性将再一次受到政府重视，我们认为旅游行业将持续享受政府政策红利。 风险因素 气候条件相对复杂； 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性； 国家出台相关政策不及预期； 国企改革或者收购重组等进度不及预期 投资策略 维持板块“超配”评级。短期我们结合当前市场风格，从行业成长，业绩确定性角度仍建议精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上海机场招标及市内免税店带来持续外延预期，且明年初具备海南免税政策放宽预期；2）锦江股份：18年行业景气度依旧，具有国改较强预期，前期系统性回调带来配臵良机；3）宋城演艺：轻重结合模式发展稳健，前期涨幅低、估值低、预期低，攻守兼备 中长期来看，着眼2018，消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发，鉴于此，我们维持18年旅游“超配”。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉、黄山、丽江、桂林、长白山等。 资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理 2017年回顾：整体稳定，二八分化，大象起舞 2017年，我国旅游行业总体稳定良好发展：国内游略好于预期，入境游平稳，出境游弱复苏且目的地分化显著。 1、国内游略好于预期。根据国家旅游局的统计，2017年上半年，国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%，略好于预期（此前预计国内游人数增长约10%）。其中，城镇居民17.57亿人次，增长15.8%；农村居民7.80亿人次，增长8.5%。国内旅游收入2.17万亿元，增长15.8%。其中城镇居民花费1.71万亿元，增长16.1%；农村居民花费0.46万亿元，增长14.8%。 图1：2017H，我国国内游人数增长13.5% 图2：2016H\2017H三大游增长情况对比：国内游相对良好 资料来源：中国旅游研究院，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国旅游研究院，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 2、入境游平稳。上半年，入境旅游人数6950万人次，比上年同期增长2.4%，其中外国人1425万人次，增长5.8%。国际旅游收入601亿美元，同比增长4.3%。 3、出境游弱复苏且目的地继续分化。2017年上半年，中国公民出境旅游人数6203万人次，比上年同期增长5.1%，较去年上半年4%略有好转，但整体仍偏小年。在目的地方面，受地缘政治影响区域分化显著。泰国、日本今年成为我国居民出国游排名前二的两大目的地，赴韩国3月后客流锐减，上半年中国居民赴韩游40.97%14148970/30242/20171219 14:27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 至225.3万人次。澳新、俄罗斯等新兴目的地兴起。 图3：近十年，我国出境游人数增长情况 图4：2017年上半年，我国出境游前几大目的地客流及增速 资料来源：中国旅游研究院，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国旅游研究院&携程网，国信证券经济研究所整理 理性消费升级+国企改革下：子行业分化演绎，免税、酒店、博彩龙头成为今年行业主要亮点，其余子行业则相对平稳。其中免税受益消费升级+国企改革内生外延齐发力，政策有望持续利好。酒店：有限服务酒店龙头16Q4开始复苏，经济型酒店回暖+中端酒店升级下RevPAR表现出色，量价齐升。博彩中场收入增速稳定及VIP强势复苏，带来龙头业绩和股价的靓丽表现。 表2：旅游行业各子行业今年以来表现回顾 板块 行业政策 国企改革 竞争格局 运行数据 核心因素 个股股价表现 免税 政策有望持续利好，明年关注海南政策 央 企 整合+人事变动 中免+日上有望强强联合，垄断国内近80%的免税市场份额 三亚免税：前三季度收入增32%（Q1增17%，Q2增44%、Q3增52%）10月高基数下估算增40%+，客流增长为主，客单增长为辅 消费升级+国企改革 中国国旅今年来累计涨幅翻番 酒店 营改增提升盈利能力（16.5.1开始） 国企改革机制改革，收购整合推动 国内连锁酒店领域：CR3=44% 经济型酒店补涨+中端升级下，酒店龙头Revpar从16Q4开始复苏，今年Q2\Q3加速增长，量价齐升，但10月开始预计房价上涨推动开始占主导。 消费升级+国企改革 首旅酒店今年来累计涨20%+ 景区 主要受益于营改增、高铁改善等 国 企 改革+人事变动带来机制诉求改变 休闲游目的地连锁跨区复制，自然景区区域求整合 Q1高基数下平稳，Q2、Q3区域分化，杭州、桂林整体向好，丽江、九寨较差，峨眉山虽地震但平稳，黄山Q2有效客流增4%，Q3有效客流低基数下仅持平 客流相对平平，国企改革进度偏慢 3月底曾阶段表现，此后平平，三季报后因黄山低于预期急跌 演艺 良好外溢效应带来政府支持 -- 龙头复制扩张带来份额提升 杭州、三亚低基数复苏，其他区域有所分化，丽江整治、九寨地震致项目承压 六间房担忧及资金情绪面等因素相对承压 Q1调整，4月略有阶