广告业务企稳回升，持续拓展内容生态

具体事件 ： 公司发布2023年业绩预告 ， 预计2023全年归母净利润同比增长75.94%~108.12%至32.8~38.8亿元 ， 扣非净利润同比增长2.05%~14.65%至16.2~18.2亿元，其中2023Q4归母净利润同比增长932.74%~1341.92%至15.14~21.14亿元，扣非净利润同比变动-89.30%~+308.26%至0.05~2.05亿元。2023全年营收预计同比增长约4.5%，其中2023Q4营收同比、环比增幅预计均超20%。 长视频内容优势稳固，发力精品微短剧制作。长视频方面，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%至75亿左右，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%至89亿左右，增速双双位居长视频行业第一；同时公司剧集综艺内容储备丰富，2023-2024秋季招商会发布100+档重点综艺，80部重点电视剧及动画、纪录片、晚会等，内容优势有望延续。微短剧方面，公司于2019年起布局微短剧“大芒计划”，2023年公司出品国内首部上星微短剧《风月变》，2023年11月公司两部微短剧《寻情记之眼中的迷雾》和《超次元恋综》获得广电总局备案通过，2023年12月公司与抖音达成战略合作，重点发布“精品短剧扶持计划”，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，我们看好公司凭借其突出内容与合规优势突围短剧赛道。 会员数量持续上涨，广告业务企稳回升。2023年公司积极拓展中国移动芒果卡、淘宝88VIP等项目合作拓展渠道增量，全年会员收入预计同比增长11%至43亿元，其中2023Q4会员收入预计同比增长33%，年末有效会员规模同增12.46%至6653万，再创新高；此外广告业务有所回暖，2023全年广告业务同比降幅预计在12%以内，营收达35亿元左右，较2023H1降幅明显收窄，其中2023Q4广告收入预计同比增长18%，实现拐点向上；运营商业务合作持续夯实，2023年收入预计同比增长10%至28亿元。 全平台协同融合，扩大内容生态。2023年10月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通预计顺利完成2023年度净利润不低于4625万元的业绩承诺。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP和艺人资源，持续保持快速发展态势，2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。其中受2023年10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司需对原已确认的递延所得税金额重新计量并将其影响计入当期所得税费用，预计2023年计入非经常性损益14-18亿元，因此我们对公司2023年业绩预期进行上调；预计2024-2025年递延税收影响消除，同时考虑为吸引会员造成的内容成本投入增加等因素，我们下修2024-2025年业绩预期，预计公司2023-2025年分别实现营收143.28/150.04/158.64亿元，同比增长5%/5%/6%，实现归母净利润33.51/21.49/24.49亿元，同比变动+84%/-36%/+14%，对应PE13/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 业绩概况 收入端略有承压，全年业绩或仍受广告恢复疲软影响，2023Q4起广告业务企稳回升，静待2024年广告业务拐点向上。2023年前三季度公司实现营业收入101.96亿元，同比下滑0.42%；实现归母净利润17.66亿元，同比增长5.21%；实现扣非归母净利润16.15亿元，同比增长5.05%。预计2023全年归母净利润同比增长75.94%~108.12%至32.8~38.8亿元，扣非净利润同比增长2.05%~14.65%至16.2~18.2亿元，其中2023Q4归母净利润同比增长932.74%~1341.92%至15.14~21.14亿元，扣非净利润同比变动-89.30%~+308.26%至0.05~2.05亿元。收入端略有承压，主要由于宏观环境影响下公司重要项目招商情况一般，广告恢复较为疲软所致，一定程度拖累全年业绩，2023Q4广告业务已恢复至拐点向上，2023全年营收预计同比增长约4.5%，其中2023Q4营收同比、环比增幅预计均超20%。公司毛利率和各项费率保持稳定，2023Q1~Q3销售毛利率同比-0.60pct至35.8%，销售净利率同比+0.69pct至16.8%，销售/管理/研发费用率同比变动-1.00/+0.09/+0.12pct至15.4%/5.37%/1.58%。 图表1：公司营业收入（单位：亿元；%） 图表2：公司归母净利润（单位：亿元；%） 图表3：公司毛利率&净利率（单位：%） 图表4：公司期间费用率（单位：%） 综艺剧集密集上线，内容储备丰富。根据云合数据报告显示，综艺方面，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%至75亿左右，2023Q3由芒果TV独播的《你好，星期六2023》、《中餐厅第七季》、《向往的生活第七季》入选2023Q3电视综艺有效播放TOP 10，《密室逃脱第五季》、《披荆斩棘第三季》、《乘风2023》、《全员加速中2023》入选2023Q3网络综艺有效播放TOP 10。剧集方面，芒果TV全网剧集正片有效播放量同比上涨46%至89亿左右，其中《我的人间烟火》位列2023Q3剧集有效播放第六、集均30天有效播放第七以及热播期集均有效播放第九，《我有一个朋友》《装腔启示录》、 和《大宋少年志2》分别位列2023Q3上新剧豆瓣评分第一、第五和第八。同时公司剧集综艺内容储备丰富，2023-2024秋季招商会发布100+档重点综艺，80部重点电视剧及动画、纪录片、晚会等，内容优势有望延续。 盈利预测 营业收入预测：收入端略有承压，全年业绩或仍受广告表现疲软影响，2023Q4起广告业务企稳回升，静待2024年广告业务拐点向上。2023全年会员收入预计同比增长11%至43亿元，其中2023Q4会员收入预计同比增长33%，年末有效会员规模同增12.46%至6653万，再创新高；广告业务有所回暖，2023全年广告业务同比降幅预计在12%以内，营收达35亿元左右，较2023H1降幅明显收窄，其中2023Q4广告收入预计同比增长18%，实现拐点向上；运营商业务合作持续夯实，2023年收入预计同比增长10%至28亿元左右。 全年来看，2023年营收预计同比小幅上升，我们预计新媒体平台运营2023-2025年营收同比变动+2.1%/+6.0%/+5.2%至106.34/112.76/118.63亿元，新媒体互动娱乐内容制作同比变动-25.1%/+13.3%/+13.3%至8.37/9.48/10.75亿元，媒体零售同比变动+31.9%/-3.0%/+5.0%至28.19/27.34/28.71亿元。此外，我们预计其他业务稳健增长，2023-2025年营收同增20.0%/20.0%/20.0%至3828/4594/5512万元。综上，我们预计公司2023-2025年总营收同比变动+4.6%/+4.7%/+5.7%至143.28/150.04/158.64亿元。 图表5：公司量价拆分预测 毛利率预测：2023Q1~Q3销售售毛利率同比-0.60pct至35.8%，我们预计公司2023-2025年总体毛利率33.9%/34.7%/34.9%，总体保持稳健趋势。 期间费用预测：2023Q1~Q3销售/管理/研发费用率分别为15.4%/5.37%/1.58%。我们预计2023-2025年，随公司加大内容投放，预计销售与研发费用率小幅增长，管理费用率有望改善，预计销售费用率15.90%/15.85%/15.50%，管理费用率4.5%/4.5%/4.5%，研发费用率1.7%/1.7%/1.7%。 综上，我们长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。其中受2023年10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司需对原已确认的递延所得税金额重新计量并将其影响计入当期所得税费用，预计2023年计入非经常性损益14-18亿元，因此我们对公司2023年业绩预期进行上调；预计2024-2025年递延税收影响消除，同时考虑为吸引会员造成的内容成本投入增加等因素，我们下修2024-2025年业绩预期 ， 预计公司2023-2025年分别实现营收143.28/150.04/158.64亿元 ， 同比增长5%/5%/6%， 实现归母净利润33.51/21.49/24.49亿元，同比变动+84%/-36%/+14%，对应PE13/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示 （一）行业竞争加剧风险 目前流媒体视频行业仍处于持续投入、激烈竞争阶段，综合性视频平台与垂直视频平台均在大力投入内容争夺用户。若后续行业存在新进入者，或各平台内容投入持续加大，将对公司带来沉重的成本压力。 （二）芒果TV用户增长不及预期风险 芒果TV用户的增长受到行业监管、竞争情况等要素影响，目前视频行业用户增速放缓，竞争激烈，芒果TV存在用户增长不及预期风险。 （三）广告收入不及预期风险 优质内容对公司广告收入的带动作用明显。但现阶段宏观经济增速下行，影响广告主预算规模及投入方向，若后续高质量节目缺乏或广告主持续收缩预算，将对公司广告收入带来不利影响。