镍年度报告：过剩延续，潜龙在渊

镍：看涨2024年1月23日 23年硫化镍矿主要厂商受设备检修影响产量恢复不及预期，印尼和菲律宾仍然是红土镍矿供给增长引擎。24年NPI产线增速投建放缓将减少对当地镍矿消耗，印尼镍矿边际增长预计放缓。菲律宾镍矿的出口在24年可能受到主要进口国的需求下滑，从而调整产量供应。 联系人： 衡旭有色金属分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com ★冶炼端 23年电积镍的大量投产和下游质量验证成功导致供应端瓶颈突破，但行业供需存在周期错配，终端价格的坍缩开始向上游开工传导。24年冶炼厂可能在盈利收缩压力下降低自身产量，印尼大选结果未定使得冶炼端新规划产能投产不确定性增加。预计一级镍供应增量在6.5万金属吨左右，二级镍在24年边际增量在23.5万金属吨左右。 ★需求端 24年全球原生镍需求增长速度较23年出现弱修复。一方面，电池原材料结构上的调整对镍盐需求拉动趋弱，特钢合金行业规模整体偏弱，基数效应还有待发挥。另一方面，不锈钢在新兴制造业的终端则对需求增长提供一定支撑。整体来看，预计原生镍需求将增加35.1万金属吨至358万金属吨。 ★投资建议 在下游负反馈逐渐开始后，镍价底部信号初现，印尼政策风险或成为主导24年镍价的主要不确定因素。24年一、二季度价格不宜过分看空，沪镍主力合约运行区间预计在（128000，133000）元/吨，下半年沪镍主力合约预计向上反弹动能增强，有可能阶段性突破135000元/吨。策略角度，24年一季度镍价更偏向于成本端定价，关注逢低做多机会。 ★风险提示：政策风险造成供给扰动；下游需求不及预期。 目录 1、矿端.............................................................................................................................................................................61.1、硫化镍矿...................................................................................................................................................................61.2、红土镍矿...................................................................................................................................................................71.3、结论与思考.............................................................................................................................................................102、冶炼端.......................................................................................................................................................................102.1、镍中间品.................................................................................................................................................................102.2、硫酸镍.....................................................................................................................................................................132.3、精炼镍.....................................................................................................................................................................162.4、含镍生铁（NPI）...................................................................................................................................................192.5、结论与思考.............................................................................................................................................................233、需求端.......................................................................................................................................................................243.1、不锈钢.....................................................................................................................................................................243.2、特殊钢、合金钢、电镀..........................................................................................................................................303.3、新能源.....................................................................................................................................................................313.4、结论与思考.............................................................................................................................................................354、投资建议....................................................................................................................................................................364.1、供需平衡表.............................................................................................................................................................364.2、行情展望.................................................................................................................................................................375、风险提示....................................................................................................................................................................38 图表目录 图表1：海外主要硫化镍矿项目产量变化..........................................................................................................................................................6图表2：印尼镍矿官方指导价变化.......................................................................................................................................................................7图表3：印尼镍矿产量...........................................................................................................................................................................................7图表4：连云港菲律宾红土镍矿CIF价格..........................................................................................................................................................8图表5：菲律宾镍矿开采量变化...........................................................................................................................................................................8图表6：中国镍矿港口库存...................................................................................................