广发交运许可团队华夏航空002928SZ潜龙在渊腾飞华夏

我国航空客运市场存在二元结构，支线航空作为长尾市场迎来发展机遇。需求端，2015-2019年支线航线旅客运输量复合增速达24.6%，远高于行业平均水平；但供给端存在结构性失衡，70%以上运输机场为支线机场，但时刻资源仅占25%，运力错配严重，竞争程度远低于干线机场。

华夏航空是国内唯一规模化独立支线航司，凭借差异化战略积累三重优势：市场定位聚焦支线，竞争烈度低；网络先发优势明显，2018年以来独飞航线占比约90%；运营模式创新，如新疆“环飞+串飞”、衢州芜湖省际城市跨省直飞等，保障飞机日利用率与客座率。

此前因安全性问题及政府坏账风险影响，华夏航空航班量恢复受阻，估值行至低位，但2024年已扭亏为盈。当前行业票价受经济影响及人民币贬值压制估值。短期来看，淡季票价回暖与财政政策发力将助力公司；中长期看，公司发展动能明确：预计未来2-3年机队规模复合增速达7%-8%，且to C直销占比提升将贡献盈利弹性。公司有望在中西部航空网络中实现价值跃迁，并通过ARJ21机队规模效应降低成本。

预计2024-2026年EPS分别为0.17、0.48、0.78元/股。参考可比公司，给予2025年18倍PE估值，合理价值8.62元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济大幅波动、航空事故、高铁分流、大股东减持、运力及飞行员引进不及预期、人民币大幅贬值、测算误差等。