广发交运许可团队华夏航空002928SZ潜龙在渊腾飞华夏

1、服务于长尾航空市场，享受成长与格局双重红利我国航空客运市场呈现二元结构，支线航空作为长尾市场，迎来发展机遇。 需求端，2015-2019年支线航线旅客运输量复合增速达24.6%，远高于行业平均水平。 但供给端存在结构性失衡，全国70%以上运输机场为支线机场，时刻资源仅占25%，支线飞机占比不足5%，运力错 【广发交运许可团队】华夏航空（002928.SZ）：潜龙在渊，腾飞华夏 1、服务于长尾航空市场，享受成长与格局双重红利我国航空客运市场呈现二元结构，支线航空作为长尾市场，迎来发展机遇。 需求端，2015-2019年支线航线旅客运输量复合增速达24.6%，远高于行业平均水平。 但供给端存在结构性失衡，全国70%以上运输机场为支线机场，时刻资源仅占25%，支线飞机占比不足5%，运力错配严重，导致支线机场前三航司时刻集中度普遍达60%-90%，竞争程度远低于干线机场。 2、支线航司行业引领者，错位竞争积累先发优势 华夏航空是国内唯一规模化独立支线航司，凭借差异化战略积累三重优势：市场定位聚焦支线，竞争烈度低；网络先发优势明显，2018年以来独飞航线占比约90%；运营模式创新，如新疆“环飞+串飞”、衢州芜湖省际城市跨省直飞等，保障飞机日利用率与客座率。 3、估值相对低位的独立支线航空成长龙头此前因安全性问题及政府坏账风险影响，航班量恢复受阻，估值行至低位，但2024 年已扭亏为盈。 当前，行业票价受经济影响及人民币贬值压制估值。 短期来看，淡季票价回暖与财政政策发力将助力公司。 中长期看，公司发展动能明确：预计未来2-3年机队规模复合增速达7%-8%，且to C直销占比提升将贡献盈利弹性。 公司有望在中西部航空网络中实现价值跃迁，并通过ARJ21机队规模效应降低成本。 4、盈利预测与投资建议预计2024-2026年EPS分别为0.17、0.48、0.78元/股。 参考可比公司，给予2025年18倍PE估值，合理价值8.62元/股。 首次覆盖，给予“买入”评级。 5、风险提示 经济大幅波动、航空事故、高铁分流、大股东减持、运力及飞行员引进不及预期、人民币大幅贬值、测算误差等。